Сокращённый разбор. Размещение облигаций: Росинтер [ноябрь 2025]

Сделал полный разбор с данным отчётности для премиум-подписчиков моего канала в Дзене. Сокращённая версия с оценкой выпуска для открытого доступа. Авария с полным разбором исправлена.

На очереди новый выпуск Росинтера: готовят книгу по облигациям серии БО-02, объём 1 млрд руб., срок 3 года, оферта через 1,5 года, квартальный фиксированный купон. Книга 6 ноября. Обновлю данные по отчётности и оценю новый выпуск.

Изображение сгенерировала нейросеть GigaChat.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.

Эмитент: Росинтер

Краткая справка:
Ресторанный холдинг и франчайзи, включает бренды IL Patio, Шикари, Планета Суши, Амбар, Мама Раша, франшизы TGI FRIDAYS и Лалибела кофе, весной 2012 года получили право на запуск точек Макдональдс в аэропортах и вокзалах Москвы и Санкт-Петербурга, с конца 2022 года переоформили аналогичное сотрудничество с Вкусно – и точка. На российский рынок приходится 98% выручки, Белоруссия приносит 2%. Москва и Санкт-Петербург занимают основную долю в выручке по данным рейтингового отчёта АКРА: 65% и 15%.

Основные акционеры по данным проспекта: Ордовский-Танаевский Бланко Ростислав, 45,8%, Амбарцум Сафарян через дубайскую NICKORS LIMITED, 28,02%, латвийский Signet Bank AS, 7,02%, Александр Рацкевич через панамскую Юнифокс С.А. и дальше ООО «Одна команда навсегда !», 7%.

Акции компании торгуются на бирже, тикер ROST. Результат с начала года: -14,2% в сравнении с -10,8% по индексу МосБиржи.

Данные по отчётности в закрытом разборе, полугодие выглядит слабо:

Кредитный рейтинг: BB+(RU) от АКРА со стабильным прогнозом.

Облигации на МосБирже: Росинтер

На бирже торгуется 1 выпуск на 500 млн руб., классика с офертой в марте 2027 года. Выпустили 2 ЦФА в 2025 году на 350 млн руб.

Облигации на МосБирже: Росинтер.

Оценка выпуска: Росинтер

Кредитный спред по единственному выпуску Росинтер01: 1336 бп по итогам торгов 31 октября и 1256 бп средний с начала торгов.

Список эмитентов с близкими рейтингами:

1. ПЗ Пушкинское, BB+|ru| от НРА.
2. Сибирский КХП, BB(RU) от АКРА.
3. Агротек, BB.ru от НКР.
4. Сегежа, ruBB- от Эксперт РА.
5. КЛВЗ Кристалл, BB-.ru от НКР.
6. Урожай, BB-(RU) от АКРА.
7. Группа Продовольствие, BB-.ru от НКР.
8. СПМК, ruB+ от Эксперт РА.
9. Центр-Резерв, B+(RU) от АКРА.

Большой разброс по спредам в младшей группе рейтингов: сказываются колл-опционы + небольшие объёмы выпусков. Росинтер торгуется на уровне отдельных выпусков Агротека, близко отдельные облигации Сибирского КХП, Урожая и СПМК с учётом волатильности. Можно консервативно поставить диапазон спреда 1250-1350 бп для Росинтера.

Кредитные спреды. Расшифровка обозначений: красная точка – значение спреда на последнюю дату, зеленая линия – среднее значение за период, оранжевая линия – медиана за период. Ограничение на максимальное и минимальное значения спреда: 3000 бп и -200 бп.

Итоги

Соберут 6 ноября заявки по облигациям серии БО-02, объём 1 млрд руб., срок 3 года, оферта через 1,5 года, фиксированный квартальный купон. Книга 6 ноября, техническое размещение 10 ноября. Информация по данным bonds.finam.ru. Ковенанты по выпуску: превышение отметки 5 отношения чистого долга/EBITDA по результатам годовой отчётности, падение долга связанных сторон ниже 1,8 млрд руб.

Начальный ориентир купона: 24% годовых, что соответствует доходности к оферте 26,25% годовых, дюрации 1,3 года и спреду 1257 бп к кривой ОФЗ. Близко к нижней оценке рыночного диапазона 1250-1350 бп, уже текущего спреда по Росинтер01 с близкой дюрацией. Логично подрасширить ориентир на 100-200 бп. Рассчитывают на интерес к высокому купону: выходят без премии к рынку: смелый шаг при слабой полугодовой отчётности.

Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.

Оценка доходности для разных значений купона.

Ранний доступ к разборам других выпусков доступен для премиум-подписчиков моего канала в Дзене.

Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.

• LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
• Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
• КС – ключевая ставка Банка России.

Ссылки на материалы по терминам из публикации:

• Флоатеры. Часть 4: от неоклассики к авангарду
• Кредитные спреды и оценка облигаций
• Кредитный спред – премия за риск