Сокращённый разбор. Размещение облигаций: ХК Новотранс [октябрь 2025]

Сделал полный разбор с данным отчётности для премиум-подписчиков моего канала в Дзене. Сокращённая версия с оценкой выпуска для открытого доступа.

Компания размещала фикс в апреле 2025 года, готовят книгу по 2 выпускам серий 002Р-01 и 002Р-02, объём 10 млрд руб., сроки 3 года, фиксированный и плавающий ежемесячные купоны. Оферты от ГК Новотранс. Книги 30 октября. Свежая отчётность и оценки выпусков далее.

Изображение сгенерировала нейросеть GigaChat.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.

Эмитент: ХК Новотранс

Краткая справка:
Транспортный холдинг, работает в сегменте железнодорожных перевозок в России и странах СНГ, включает вагоноремонтные мощности и терминал в морском порту Усть-Луга. Планируют закончить инвестиции в портовый актив и запустить на полную мощность к концу 2025 года. Отчетность включает 14 компаний. Перевозка грузов и ремонт подвижного состава генерируют 81,6% выручки. В этот раз без разбивки по регионам.

Бенефициары группы: Константин Гончаров и Алина Гончарова.

Данные по отчётности в закрытом разборе:

Кредитные рейтинги: ruAA- от Эксперт РА и AA.ru от НКР со стабильными прогнозами.

Облигации на МосБирже: ХК Новотранс

На бирже торгуются 5 выпусков на 56,8 млрд руб.: классика с фиксированными купонами и амортизацией.

Облигации на МосБирже: ХК Новотранс.

Не осталось амортизаций и погашений в 2025 году. Максимальный объем выплат пройдет в 2026 году: 27 млрд руб. Новый выпуск добавляет 10 млрд руб. в 2028 году.

График погашения облигационного долга.

Оценка выпусков: ХК Новотранс

Средний кредитный спред по старым выпускам с дюрацией 0,5+ лет: 348 бп по итогам 28 октября и 287 бп за 6 месяцев. Немного уже рейтинговой группы AA-, если рассчитывать из индексов AA–A. Выбивается новый Новотр 1Р6: спред 194 бп, выглядит слишком оптимистично.

Добавил для сравнения облигации компаний:

1. Почта России, AA(RU) от Эксперт РА.
2. Аэрофлот, ruAA от Эксперт РА, AA(RU) от АКРА.
3. Первая Грузовая Компания, ruAA от Эксперт РА, AA+.ru от НКР.
4. Восточная Стивидорная Компания, ruAA- от Эксперт РА, AA(RU) от АКРА.
5. ДелоПортс, ruAA- от Эксперт РА, AA.ru от НКР.

Торгуются шире Почты России, Аэрофлота и ПГК: логично с учётом разницы в рейтингах. Уже спреды по ВСК и ДелоПортс, можно консервативно оценить рыночный уровень по Новотрансу в диапазоне 300-350 бп.

Кредитные спреды. Расшифровка обозначений: красная точка – значение спреда на последнюю дату, зеленая линия – среднее значение за период, оранжевая линия – медиана за период. Ограничение на максимальное и минимальное значения спреда: 3000 бп и -200 бп.

Выбрал отдельные КС-флоатеры нефинансовых компаний с близкими рейтингами и отраслевой спецификой, торгуются в диапазоне 155-200 бп: плотно, рынок снова благоволит флоатерам.

КС-флоатеры.

Оценка премии по КС-кривой для нефинансовых компаний без учета инфраструктуры и стройки для групп AA-: КС + 180 бп.

Кривая КС-флоатеров нефинансовых компаний без инфраструктуры и стройки.

Итоги

Соберут заявки по облигациям серий 002Р-01 и 002Р-02 объёмом 10 млрд руб., сроки 3 года с фиксированным и плавающим ежемесячными купонами 30 октября. Техническое размещение в начале ноября. Оферты от ГК Новотранс. Информация по данным bonds.finam.ru.

Параметры выпусков:

• 002Р-01: срок 3 года, ежемесячный фиксированный купон, начальный ориентир по доходности КБД + 250 бп.
• 002Р-02: срок 3 года, ежемесячный плавающий купон, начальный ориентир КС + 225 бп.

Начальный ориентир купона по 002Р-02: КС + 225 бп. Немного шире диапазона по бумагам из группы AA – AA-, оценки через рейтинговую кривую. Осталось понять, как агрессивно будут снижать купон на этапе сбора заявок. С другой стороны, сжались премии по КС-флоатерам на фоне возвращения интереса инвесторов: это может ограничить потенциал для роста, если сохранят премию к рынку.

Начальный ориентир по доходности облигаций 002Р-01: КБД + 250 бп, что соответствует купону 16,35% годовых, доходности к погашению 17,63% годовых, дюрации 2,4 года и спреду 277 бп к кривой ОФЗ. Получилось прилично уже оценки по группе AA-, среднего спреда по старым выпускам и диапазона 300-350 бп. Не стал бы ориентироваться на длинный Новотр 1Р6: торгуются шире Почта России и ПГК с близкими дюрациями. Выглядит амбициозно: похоже, компания пробует сыграть на прошлом интересе к длинным выпускам, только из-за спреда под вопросом динамика даже при снижении доходностей. Альтернатива: всё расписано, покупатели определены.

Сделал оценку спредов для разного уровня купона по облигациям 002Р-01. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.

Оценка доходности для разных значений купона.

Доступ к подробным разборам других выпусков доступен для премиум-подписчиков моего канала в Дзене.

Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.

• LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
• Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
• КС – ключевая ставка Банка России.

Ссылки на материалы по терминам из публикации:

• Флоатеры. Часть 4: от неоклассики к авангарду
• Кредитные спреды и оценка облигаций
• Кредитный спред – премия за риск