#облигации

#облигации

Муниципальные облигации - интересны ли к приобретению и какие риски

Сегодня решил написать про муниципалов - впереди размещения Томской, Новосибирской и Нижегородской области. Интересны ли муниципальные облигации (МО) и на какие метрики ориентироваться?

1️⃣ Государство не является гарантом по облигациям регионов, поэтому они априори доходнее ОФЗ. Впрочем дефолтов по МО не было уже 20 лет (источник).

2️⃣ Поскольку республики, города и области - эмитенты облигаций не являются компаниями и не отчитываются по МСФО, то единственные метрики, по которой мы можем судить о риске - отношение долга к бюджетным доходам (источник) и кредитный рейтинг эмитента.

3️⃣ Характерная особенность выпусков МО - амортизация.

Рассмотрим ближайшие 3 выпуска МО, которые планируются в ноябре (эмитент / срок, амортизация / купон / купонный период / отношение долга к доходам / рейтинг):

🔹 Томская область / 3.1г, амортизация 40% 25й купон / 18% / 30д / 74.3% / BBB

🔹 Новосибирская область / 3.9л, амортизация 10%-15%, начиная с 8го купона / 16.5% / 91д / 31.6% / АА

🔹 Нижегородская область / 3г, амортизация 50% 25 купон / флоатер / 30д / 61.9% / А / только для квалов.

Из 3х эмитентов наивысший рейтинг у Новосибирской области и самое низкое отношение долга к доходам бюджета, но ставка 16.5% не вызывает интерес, а купонный период 91 день. У Томской области один из самых высоких долгов - 62% к доходам, ниже рейтинг, но ставка уже интереснее - 18%. Нижегородская область только для квалов и там флоатер, поэтому пропустим.

Сопоставимые по дюрации выпуски торгуются у Томской области в YTM 17%, поэтому тут может быть апсайд, если разместятся с 18% купоном.

Можно также сравнить Томскую область с планируемым выпуском Инарктики - там индикативный купон также 18% и раз в 30 дней, срок 3 года, но амортизация отсутствует. Сопоставимый по дюрации выпуск Инарктики торгуется аж по 16% YTM (причем там квартальный купон), то есть апсайд повыше, но ликвидность меньше (дневной оборот всего около 1500 шт).

👉 В целом я рассматриваю к покупке оба выпуска близко к индикативному купоному: сбор заявок по Томской области 11 ноября, по Инарктике 14 ноября.