Когда ЦБ снижает ключевую ставку, на рынке облигаций происходит что-то удивительное: старые бумаги с высокими купонами начинают расти в цене. Для тех, кто только знакомится с облигациями, это выглядит как финансовая магия. Ведь логика вроде бы простая: ставка падает — всё дешевеет. Но с облигациями всё наоборот.
Давайте разберёмся на пальцах, как работает эта «обратная математика» и почему иногда облигации не растут, даже когда, казалось бы, всё складывается идеально.
💡 Я уже 5 лет я пишу в Telegram то, что не успевает дойти до новостей: инсайды, цифры, разборы, мысли на ходу. Один день это инфа про майнинг Бутана. Другой — как выбрать трейдинг-бота или почему кофе это новый биткоин. Присоединяйся!
Главный парадокс: ставка падает — облигация дорожает
Представьте простую ситуацию. Вы купили облигацию два года назад, когда ключевая ставка ЦБ была 21%. Ваша облигация платит вам купон 18% годовых. На тот момент это была честная сделка — рынок давал примерно такие цифры.
Теперь ЦБ снижает ставку до 16,5% (как это произошло в октябре 2025-го). Новые облигации, которые выходят на рынок сегодня, уже предлагают купон около 15–16% годовых. А ваша старая бумага всё ещё платит 18%.
Вопрос: кто захочет купить новую облигацию за 1000 рублей с купоном 15%, если можно купить вашу за те же 1000 рублей с купоном 18%?
Ответ очевиден: все захотят вашу. Спрос растёт. Цена на вашу облигацию поднимается выше номинала — она может стоить уже не 1000 рублей, а 1020, 1030 или даже 1050 рублей. Вот и весь парадокс: ставка упала, а ваша облигация подорожала.
Как это работает математически?
Когда инвесторы оценивают облигацию, они смотрят не на купон сам по себе, а на доходность к погашению (YTM). Это показатель, который учитывает и купоны, и цену покупки, и время до погашения.
Пример упрощённый:
- Облигация с номиналом 1000 рублей, купоном 18%, срок погашения через 3 года.
- За три года она принесёт купонов на 540 рублей (18% × 3 года), плюс вернётся номинал 1000 рублей.
- Итого: 1540 рублей к концу срока.
Теперь ставки упали, и рынок требует доходность только 15% годовых. Чтобы ваша облигация давала такую же доходность, как новые бумаги, её цена должна вырасти. Инвесторы готовы заплатить за неё больше номинала, потому что купоны высокие, а альтернативы на рынке уже хуже.
Математика вычисляет справедливую цену через дисконтирование будущих платежей. Чем ниже ставка дисконтирования (упала ключевая ставка), тем выше текущая стоимость будущих платежей. Цена облигации растёт.
Это и есть обратная зависимость между ставкой и ценой облигации.
Что такое дюрация и почему она важна?
Теперь самое интересное: не все облигации растут в цене одинаково сильно при падении ставок. Одни взлетают на 5–7%, другие — только на 1–2%. Почему?
Здесь на сцену выходит показатель дюрация. Простыми словами, это чувствительность облигации к изменению ставок.
Дюрация измеряется в годах и показывает, через сколько времени вы фактически вернёте вложенные деньги с учётом всех купонов и номинала. Но главное её свойство — она говорит, насколько процентов изменится цена облигации при изменении ставки на 1%.
Пример:
- Облигация с дюрацией 1 год: при снижении ставки на 1%, цена вырастет примерно на 1%.
- Облигация с дюрацией 5 лет: при снижении ставки на 1%, цена вырастет примерно на 5%.
- Облигация с дюрацией 7 лет: при снижении ставки на 1%, цена вырастет примерно на 7%.
Вот почему длинные облигации (с погашением через 10–15 лет) реагируют на снижение ставок намного сильнее, чем короткие (с погашением через 1–2 года).
Летом 2024–2025 годов, когда ЦБ начал снижать ставку с 21% до 16,5% (падение на 4,5 процентных пункта), длинные ОФЗ с дюрацией 6–7 лет выросли в цене на 25–30% за год. Короткие облигации с дюрацией 1–2 года почти не изменились в цене.
Это означает, что если вы хотите заработать не только на купонах, но и на переоценке, нужно смотреть на длинные облигации с высокой дюрацией.
Почему иногда облигации НЕ растут при падении ставки?
Вот здесь начинается самое важное. Теория говорит: ставка падает — облигации дорожают. Но на практике бывают исключения. И их нужно понимать, чтобы не попасть впросак.
Низкая ликвидность
Ликвидность — это способность быстро продать облигацию по справедливой цене. Если по вашей облигации мало сделок на бирже (стакан пустой, объёмы торгов низкие), то даже при падении ставок никто не побежит её покупать.
Почему? Потому что инвесторы боятся застрять в бумаге. Сегодня они купят, а завтра захотят продать — и не смогут, потому что покупателей нет. В итоге цена либо стоит на месте, либо даже падает, несмотря на общую динамику рынка.
Как проверить ликвидность?
- Смотрите на объём торгов за последние 30 дней. Если меньше 10 млн рублей — это низкая ликвидность.
- Проверяйте количество дней без сделок. Если облигация не торговалась 5–10 дней подряд — красный флаг.
- Обращайте внимание на спред (разница между ценой покупки и продажи). Если спред больше 1–2%, ликвидность слабая.
Риск эмитента (кредитный риск)
Даже если ставка падает, облигация может не расти в цене, если у эмитента проблемы. Рынок очень чутко реагирует на финансовое здоровье компании.
Пример: у компании ухудшились финансовые показатели, выручка упала, долг вырос. Рейтинговое агентство понижает кредитный рейтинг с ruA- до ruBBB+. Инвесторы начинают бояться дефолта. Даже если ключевая ставка снизилась, спрос на облигацию падает, и цена стоит на месте или даже снижается.
В 2025 году было зафиксировано 26 дефолтов по облигациям (в 2,4 раза больше, чем в 2024-м). Многие из этих бумаг не реагировали на снижение ставок, потому что рынок уже знал: с компаниями что-то не так.
Как защититься?
- Покупайте облигации эмитентов с рейтингом ruA и выше.
- Избегайте компаний с отношением Долг/EBITDA больше 3х — это признак высокой долговой нагрузки.
- Следите за новостями: если компания объявляет о сокращении прибыли, реструктуризации долга или судебных исках — это тревожные сигналы.
Маленький купон
Облигации с низким купоном (например, 8–10% годовых при ключевой ставке 16,5%) вообще слабо реагируют на снижение ставок. Почему?
Потому что их купон уже ниже рыночного уровня. Даже если ставка упадёт с 16,5% до 15%, такая облигация всё равно будет неконкурентоспособной. Инвесторы не побегут её покупать, потому что на рынке полно альтернатив с купонами 15–17%. Облигации с маленькими купонами торгуются ниже номинала и редко растут в цене, даже при благоприятной динамике ставок.
Ожидания рынка важнее фактического снижения
Вот ещё один нюанс, который путает инвесторов: рынок реагирует на ожидания, а не на сам факт снижения ставки.
Если аналитики и инвесторы уже знают, что ЦБ снизит ставку на следующем заседании, облигации начинают расти в цене заранее. Когда само решение выходит, цена уже учла это событие и может даже не измениться.
Это называется эффект опережающей реакции. Графики показывают, что снижение доходности облигаций начинается за несколько недель до заседания ЦБ, когда выходят позитивные данные по инфляции и инвесторы делают ставку на смягчение политики.
Может быть интересно: МВФ и ЦБ РФ: влияние, которого вроде нет
Как на практике зарабатывать на переоценке облигаций?
Теперь самое интересное: как использовать эту механику, чтобы получить доход не только с купонов, но и с роста цены облигации?
Стратегия 1: Покупайте длинные ОФЗ перед циклом снижения ставок
Когда вы видите, что инфляция замедляется, а ЦБ начинает менять риторику (например, говорит о возможности смягчения политики), это сигнал: пора заходить в длинные облигации.
Пример из практики 2024–2025:
- Летом 2024-го ключевая ставка была 21%.
- Инвесторы, которые купили длинные ОФЗ с погашением в 2038–2040 годах (дюрация 6–7 лет) по доходности 15–16%, к осени 2025-го заработали 25–37% на переоценке бумаг, когда ставка упала до 16,5%.
Это в дополнение к купонным выплатам 15–16% годовых.
Стратегия 2: Избегайте флоатеров при ожидании снижения ставок
Флоатеры (облигации с плавающим купоном) — это бумаги, у которых купон привязан к ключевой ставке. Например, формула купона: ключевая ставка + 2%.
Когда ставка высокая (21%), флоатеры платят 23% — отлично. Но когда ставка падает до 16,5%, флоатеры начинают платить только 18,5%. Их доходность снижается вместе со ставкой. При этом цена флоатеров почти не меняется, потому что купон автоматически подстраивается под рынок. Вы не заработаете на переоценке.
Вывод: флоатеры хороши, когда ставка растёт или стоит на месте. Если ожидается снижение — лучше купить облигации с фиксированным купоном и длинной дюрацией.
Стратегия 3: Выбирайте корпоративные облигации с умеренным риском
Если вы хотите получить доходность выше, чем по ОФЗ, но при этом заработать на переоценке, смотрите на корпоративные облигации с рейтингом ruAA и выше.
Пример из октября 2025-го: аналитики рекомендовали облигации РусГидро БО-002Р-08 с доходностью 16,2%, дюрацией 2,4 года и спредом к ОФЗ 1,3%. Такие бумаги дают и высокий купон, и потенциал роста цены при снижении ставок.
Главное — избегать второго и третьего эшелона (компании с рейтингом ruBBB и ниже), где кредитный риск может перевесить выгоду от переоценки.
Стратегия 4: Следите за календарём ЦБ и данными по инфляции
Рынок облигаций очень чувствителен к новостям. Когда выходят данные о замедлении инфляции (например, с 8,4% до 4,1% в августе 2025-го), рынок сразу закладывает снижение ставки. Длинные облигации начинают расти до заседания ЦБ.
Если вы хотите поймать волну, покупайте облигации сразу после выхода позитивных данных по инфляции, а не после решения ЦБ — к тому моменту цена уже учтёт новость.
Когда НЕ стоит гоняться за переоценкой?
Есть ситуации, когда стратегия на рост цены облигаций не работает:
- Вы держите облигацию до погашения. Если вы купили облигацию и планируете держать её до конца срока, переоценка вас вообще не касается. Вы получите номинал + купоны, и всё. Цена по пути может прыгать как угодно — это не ваша история.
- Рынок не верит в снижение ставок. Если инфляция продолжает расти, а ЦБ говорит о «длительном периоде жёсткой политики», рынок не будет закладывать снижение ставок. Цены на облигации останутся на месте или даже упадут.
- Вы выбрали неликвидную или рискованную бумагу. Даже при падении ставок такие облигации могут стоять на месте или падать из-за проблем эмитента.
Как не запутаться в «обратной математике»?
Вот простая шпаргалка:
- Ставка падает → старые облигации с высокими купонами дорожают. Это обратная зависимость между ставкой и ценой.
- Дюрация — ваш главный друг. Чем она выше, тем сильнее растёт цена при снижении ставок. Длинные ОФЗ (дюрация 5–7 лет) могут дать 25–37% годовых при удачном тайминге.
- Не все облигации растут одинаково. Низкая ликвидность, риск эмитента и маленький купон могут свести на нет весь потенциал роста.
- Рынок реагирует на ожидания, а не на факты. Покупайте облигации до решения ЦБ, когда выходят позитивные данные по инфляции.
- Флоатеры не для снижения ставок. Их доходность падает вместе со ставкой, и вы не заработаете на переоценке. Лучше выбрать облигации с фиксированным купоном.
- Если держите до погашения — переоценка не важна. Вы всё равно получите номинал + купоны.
В конечном счёте, зарабатывать на облигациях можно двумя способами: получать купоны и продавать подорожавшую бумагу. Обе стратегии работают, но вторая требует понимания дюрации, ликвидности и умения читать сигналы от ЦБ.
Если вы научитесь видеть связь между ставкой и ценой облигации, ваш портфель станет намного эффективнее. А главное — вы перестанете удивляться, почему ваша облигация вдруг выросла на 10%, хотя «ничего не происходило». Происходило. Просто это была та самая обратная математика облигаций в действии.
На этом все, но...
В своём Telegram-канале я разбираю реальные сделки: какие корпоративные облигации дают стабильные купоны, как оценивать риски до покупки, какие бумаги я беру в портфель и почему. Без воды, с расчётами и аргументами. Если интересна практическая сторона инвестиций — присоединяйтесь!
Материал подготовлен в информационных целях и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Информация основана на открытых источниках, автор не несёт ответственности за возможные убытки, понесённые в результате использования этих данных.
🔥Бонус
Если вам интересно покупать акции инсайдеров, то загляните в новый премиум-раздел «Инсайдеры и сделки».