Высокая доходность манит. 19–22% годовых на облигациях компаний второго эшелона выглядит просто супер на фоне банковских вкладов в 15–17%. Но за этой красивой цифрой скрывается неприятная реальность: рынок корпоративных облигаций России переживает самый опасный момент последних лет. И риск потерять деньги намного выше, чем думают большинство частных инвесторов.
Почему вообще вырос спрос на бумаги среднего бизнеса?
Ответ простой: Газпром, РЖД и Роснефть ушли с рынка, точнее аккуратно на нем держатся. Когда ЦБ держал ставку на уровне 20–21% (это было до июня 2025-го), крупным надёжным компаниям занимать было просто невыгодно. Выпускать облигации под 20% годовых — это же бессмыслица, если твой бизнес нормально зарабатывает?
На пустующее место тут же пришли эмитенты второго и третьего эшелона — средние и мелкие компании без рейтинга или с "ВВ". Им деваться было некуда. Им нужны деньги на рефинансирование старого долга и на текущие нужды, поэтому они согласились предложить инвесторам 19–22% годовых. На первый взгляд это идеальный арбитраж между вкладами и рынком. На деле — разберемся.
💡 Я уже 5 лет я пишу в Telegram то, что не успевает дойти до новостей: инсайды, цифры, разборы, мысли на ходу. Один день это инфа про майнинг Бутана. Другой — как выбрать трейдинг-бота или почему кофе это новый биткоин. Присоединяйся!
Главная ошибка инвесторов
Здесь нужно быть честным с собой: чем выше купон, тем выше риск. Это не просто финансовая истина — это закон рынка. Если компания платит 22% годовых, а ставка рефинансирования упала до 17–18%, это значит одно: эмитент платит за риск. Рынок прощупал его финансовое здоровье и сказал: «Нам нужна премия». И эта премия часто бывает недостаточна. Эмитенты из категорий ruBB+ и ниже в 2025 году стали бить дефолты рекордными темпами.
За первые 10 месяцев 2025 года произошло 26 дефолтов по облигациям. За весь 2024-й было 11. То есть рост в 2,4 раза.
Особенно показательна ситуация в июне 2025-го, когда за три дня дефолты одновременно допустили три компании категории B:
- «Нафтатранс плюс»,
- «Мосрегионлифт»
- «Магнум ойл».
Все три не смогли выплатить купон просто потому, что денег не было.
Общий объём дефолтов оценивается примерно в 20 млрд рублей. Относительно всего рынка это 0,1%, но для сегмента высокодоходных облигаций (ВДО) это аж 10%. То есть каждый десятый рубль на рынке ВДО просто испарился.
ЦБ дал понять: даже при снижении ставок дефолты могут продолжиться. Эффект запаздывания огромен. Компании, которые брали деньги под 21% в 2024-м и фиксировали эту ставку, теперь платят в убыток.
Какие сектора особенно опасны?
Строительство и девелопмент — вообще не рекомендуется. Рынок жилья в России в спаде, ставки высокие, спрос упал. Девелопер, предлагающий облигацию под 20% — это не Марк Цукерберг, который знает секреты рынка. Это скорее всего человек, который не знает, как иначе привлечь деньги.
Логистика и транспорт — смешанная ситуация. Крупные компании вроде «Новотранса» держатся, но рынок давит. В первой половине 2025-го выручка «Новотранса» упала, EBITDA рухнула на 30%, долг растёт. Компания выплачивает купоны, но показатели ухудшаются.
Розница и финансовые компании — риск предельный. Потребители перестали занимать (ставки же высокие!), магазины ломают доходность, МФК неплатёжи растут как грибы.
Лизинговые компании — неожиданный риск. В первой половине 2025-го розничный лизинг упал на 49%. Люди не берут машины в лизинг, когда не могут платить. А лизинговые компании… они выпустили облигации и обещали платить купоны. Угадайте, откуда они возьмут?
Кейсы, которые потрясли рынок
«Новотранс» один из любимцев аналитиков и розничных инвесторов. Компания считается относительно надёжной и стабильно платит купоны, однако финансовые показатели показывают напряжённую ситуацию. По данным на середину 2025 года, отношение чистого долга к EBITDA выросло с 1,7x к предыдущему отчетному периоду до примерно 2,0–2,4x, что говорит о росте долговой нагрузки быстрее, чем прибыль. Это означает, что компания всё более активно использует заемные средства и работает в условиях снижающейся маржинальности. Несмотря на снижение выручки и EBITDA в 2025 году, компания продолжает генерировать положительный свободный денежный поток и удерживать долг на умеренном уровне, что позволяет ей платить обязательства, но запас прочности сокращается.
По другим компаниям второго эшелона ситуация сложнее: «Селигдар», «Эбис», а также ГТЛК неофициально подвергались техническим дефолтам и задержкам в выплатах по облигациям в 2024–2025 годах. Инвесторы сталкивались с длительными судебными процессами по взысканию долгов, а восстановление средств зачастую было минимальным — в диапазоне 2–10% от номинальной стоимости бумаги. Это связано с тем, что залоговые активы часто оказываются переоценёнными, а приоритет в распределении выплат сначала получают банки и кредиторы, а держатели облигаций занимают третьи или четвёртые очереди.
Обеспечение — не спасение
Многие инвесторы думают: «Если облигация обеспечена залогом, я в безопасности». Увы, нет. Реальность другая. Когда компания дефолтит, активы идут на продажу. Но вот беда: залоговая стоимость часто завышена. Банк оценивал недвижимость в 100 млн рублей — реальная рыночная цена 60 млн. Кредиторы в приоритете перед облигационерами. Третий и четвёртый эшелоны погашения кредитов отнимают остатки.
Случай ФПК «Гарант-Инвест» показателен: компания имела транспортные средства в залоге, но все активы были заложены под банковские кредиты. При реализации держатели облигаций получили практически ноль.
Универсальное правило дефолтов: реальный возврат средств по необеспеченным облигациям составляет около 2–10% от номинала через 3–5 лет судебной волокиты.
- Может быть интересно: МВФ и ЦБ РФ: влияние, которого вроде нет
Как частному инвестору не попасть в ловушку?
Первое правило: доходность это компенсация за риск, а не признак гениальности. Если облигация платит 22%, а ОФЗ — 12%, это не значит, что вы нашли халяву. Это значит, что рынок оценил риск ровно в эти 10 процентных пункта.
Второе: проверяйте рейтинг и финансовые показатели.
- Компании с рейтингом ruА и выше выглядят более-менее нормально.
- ruBBB+ это уже граница между надёжностью и риском.
- ruBB и ниже это высокорисковый сегмент, где на каждый вложенный рубль приходится серьёзный шанс потерь.
Третье: избегайте девелопмента, мелкого финанса и рознички. В 2025 году эти секторы под ударом. Еще вспоминаем рост НДС в 2026.
Четвёртое: в портфеле облигаций второго эшелона должна быть именно доля, а не все яйца в одной корзине. Если вы вложили 500 тысяч рублей в облигации, то 100–150 тысяч на ВДО — это разумно. 500 тысяч — это лотерея.
Пятое: размер выпуска имеет значение. Облигацию объёмом менее 1 млрд рублей часто распродают быстро и вывезут. Это может означать две вещи: или это топ компания, у которой отличный спрос (редко), или инвесторы не поддержали выпуск в полном объёме (частая ситуация).
Альтернатива?
Если вы хотите 18–20% годовых и спать спокойно, смотрите на облигации первого эшелона с флоатинговым купоном. Такие выпуски следуют за ключевой ставкой и в 2025-м дают 17–19% годовых в зависимости от выпуска. Это не 22%, но зато завтра вы не прочитаете новость о техдефолте.
Или выберите обеспеченные облигации от надёжных эмитентов. Ипотечные облигации крупных банков, например, дают 13–16% годовых и защищены не только залогом, но часто и государственной гарантией.
Финал
Рынок находится в точке перелома: одни компании начнут быстро рефинансироваться дешевле, другие не доживут до этого момента. Грань между разумным риском и ловушкой очень тонка. Разумный риск это когда вы покупаете облигацию надёжной компании (рейтинг ruА+ и выше) с доходностью 18–20% годовых, берёте позицию на 3 года и ждёте купонов. Ловушка это когда вы видите 22% и вкладываете туда основной капитал, надеясь на чудо. Чудеса не случаются. Дефолты случаются.
На этом все, но...
В своём Telegram-канале я разбираю реальные сделки: какие корпоративные облигации дают стабильные купоны, как оценивать риски до покупки, какие бумаги я беру в портфель и почему. Без воды, с расчётами и аргументами. Если интересна практическая сторона инвестиций — присоединяйтесь!
Материал подготовлен в информационных целях и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Информация основана на открытых источниках, автор не несёт ответственности за возможные убытки, понесённые в результате использования этих данных.
🔥Бонус
Если вам интересно покупать акции инсайдеров, то загляните в новый премиум-раздел «Инсайдеры и сделки».