После того как написал статью о финансовых коэффициентах проекта, долго планировал сделать похожую шпаргалку про мультипликаторы для оценки компаний. Тем более что на эту тему много сложных и запутанных материалов в интернете.
К счастью, ребята из Тинькофф-журнала уже выпустили достаточно живую и понятную статью о мультипликаторах, куда рекомендую сразу перейти, а я здесь лишь напомню базовые идеи и ключевые пункты.
Мультипликаторы — это финансовые коэффициенты, которые позволяют оценить компанию сравнительно с другими на рынке. Основной принцип, лежащий в их основе, — «принцип замещения» , согласно которому инвестор не заплатит за объект больше, чем стоит похожий аналог с таким же потенциалом. Поскольку подобные компании редко бывают абсолютно идентичны, мультипликаторы выступают средством привести оценки к общему знаменателю.
Самыми популярными мультипликаторами являются:
- P/E (price to earnings) — соотношение цены акции к прибыли на акцию. Показывает, сколько инвесторы готовы платить за рубль прибыли.
- P/S (price to sales) — отношение рыночной стоимости компании к выручке, полезно для компаний с нестабильной прибылью.
- P/BV (price to book value) — цена компании относительно её балансовой стоимости (активы минус обязательства).
- EV/EBITDA — соотношение стоимости предприятия (enterprise value) к прибыли до выплат по налогам, процентам и амортизации, помогает оценить эффективность работы компании.
- Долг/EBITDA — показывает, насколько нагрузка по долгам соотносится с прибылью.
- EPS — прибыль на акцию.
- ROE — рентабельность собственного капитала.
Оценка по мультипликаторам проще и быстрее в сравнении с доходным методом через дисконтирование денежных потоков, так как не требует сложных предпосылок и прогнозов. Однако мультипликаторами легко манипулировать: меняя выборку компаний для сравнения или набор используемых коэффициентов, можно получить практически любое значение стоимости. Особенно это актуально для российского рынка, где компаниям с похожим видом деятельности могут присущи разные риски и возможности роста под влиянием нефинансовых факторов.
Для примера, на сайте признанного гуру Асвата Дамодарана приведены данные по мультипликатору EV/EBITDA для более 6000 американских компаний. Среднее значение (на январь 2025) составило 22,86, максимальное — 62,82 для компаний, оказывающих финансовые услуги (кроме банков и страховщиков) (что говорит о большой вере инвесторов в рост этой сферы), а минимальное — 5,60 у нефтяных компаний.
В итоге мультипликаторы — полезный и интуитивно понятный инструмент, но он всегда должен применяться в комплексе с другими методами и с учетом рыночных реалий, чтобы избежать искажений оценки.