Привет, коллеги!
В прошлом месяце мы детально разобрали проект «Основных направлений денежно-кредитной политики» (ОНДКП) от Центрального Банка. На днях Министерство экономического развития (МЭР) опубликовало свой обновленный «Прогноз социально-экономического развития Российской Федерации на 2026 год и на плановый период 2027 и 2028 годов».
Этот документ, являющийся основой для федерального бюджета, задает ключевые ориентиры для бизнеса и инвесторов. Сравнение прогноза МЭР с видением ЦБ выявляет не только общие цели, но и принципиальные различия в оценке путей их достижения. Разберем ключевые моменты обоих прогнозов, необходимые для построения макропараметров в наших финансовых моделях.
Два сценария Минэкономразвития
Минэкономразвития традиционно представляет прогноз в двух вариантах: базовом (наиболее вероятном) и консервативном (учитывающем повышенные риски).
- Базовый сценарий: Предполагает относительно комфортные внешние условия: цена на нефть Brent в диапазоне $70–72 за баррель и постепенное сокращение дисконта на Urals.
- Консервативный сценарий: Закладывает более жесткие условия: цена Brent на уровне $55–60 за баррель, усиление санкционного давления и замедление мировой экономики.
Оба сценария предполагают возвращение инфляции к целевому уровню ЦБ в 4% с 2026 года.
Ключевые показатели прогноза МЭР (Базовый сценарий)
Для построения финансовых моделей критически важны следующие параметры:
- Инфляция (ИПЦ): Ожидается ускоренное замедление до 6,8% к концу 2025 года, с выходом на целевой уровень 4,0% уже с 2026 года. Этот уровень будет поддерживаться до 2028 года.
- Рост ВВП: Прогноз по росту ВВП пересмотрен в сторону понижения: ожидается замедление роста до 1,0% в 2025 году. В 2026 году рост составит 1,3%, а затем ускорится до 2,8% в 2027 году и 2,5% в 2028 году.
- Инвестиции в основной капитал: После роста в 2024 году в 2025-м ожидается рост всего на 1,7%, а в 2026 году прогнозируется снижение на 0,5% на фоне жесткой ДКП. Возобновление роста до 3,8% и 3,3% ожидается только в 2027–2028 годах.
- Среднегодовой курс USD: Прогноз предполагает постепенное ослабление рубля. Среднегодовой курс доллара ожидается на уровне 86,1 руб. в 2025 году, 92,2 руб. в 2026 году, 95,8 руб. в 2027 году и 100,1 руб. к 2028 году.
Важный фактор: Прогноз инфляции уже учитывает предложенное Минфином повышение НДС с 20% до 22%, инфляционный эффект от которого, по мнению министерства, будет разовым.
Сравнение с прогнозом ЦБ: Фундаментальные разногласия
Сравним базовый сценарий МЭР с базовым сценарием ЦБ по ключевым параметрам.
Сходства:
- Цель по инфляции: Оба ведомства сходятся в том, что инфляция вернется к таргету в 4% с 2026 года.
- Замедление роста ВВП: Оценки по росту экономики на 2025–2026 годы стали близки. МЭР прогнозирует рост ВВП на 1,0% в 2025 году и 1,3% в 2026 году, тогда как ЦБ ожидает 1–2% в 2025 году и 0,5–1,5% в 2026 году. Оба регулятора признают фазу «охлаждения».
Ключевые различия:
- Траектория Ключевой ставки:
МЭР не публикует прямой прогноз, но его ожидания подразумевают более быстрое смягчение ДКП с 2026–2027 гг.
ЦБ прогнозирует гораздо более жесткую и длительную траекторию высоких ставок: средняя ставка составит 18,8–19,6% в 2025 году, 12,0–13,0% в 2026 году и вернется в нейтральный диапазон 7,5–8,5% только в 2027–2028 годах. - Цена на нефть Brent:
МЭР закладывает $70–72 за баррель в 2025–2028 гг. (оптимистичный взгляд).
ЦБ придерживается более пессимистичного сценария: $55 за баррель в 2025–2026 гг. с ростом до $60 к 2027–2028 гг. - Логика снижения инфляции:
МЭР фактически закладывает логику: сначала снижение инфляции и ставок, а затем — рост инвестиций и производства.
ЦБ придерживается противоположной позиции: сначала рост предложения должен опередить динамику спроса, и только это позволит без инфляционных последствий смягчать ДКП.
Выводы для планирования макропараметров
Прогноз МЭР стал более консервативным и реалистичным. Однако для планирования макропараметров стоит учесть следующее:
- Экономический рост: При составлении базового сценария ориентируйтесь на замедление экономики в 2025–2026 годах. Период адаптации смещается.
- Инфляция и НДС: Прогноз МЭР (4% с 2026 г.) выглядит оптимистично, особенно на фоне роста доходов и повышения НДС. Более последовательным и консервативным ориентиром является путь ЦБ, который ставит приоритет на жесткую ДКП.
- Ключевая ставка: Ставка, скорее всего, будет оставаться высокой дольше, чем подразумевает прогноз МЭР. Для моделей кредитования и оценки стоимости фондирования более надежным ориентиром является прогнозная траектория ставки от ЦБ.
В конечном итоге, бизнесу стоит готовиться к периоду умеренного роста и высоких затрат на капитал, пока регуляторы спорят о путях достижения нового экономического равновесия.
Впервые статья была опубликована на моем сайте "Финансовые модели для оценки проектов"