Привет, коллеги!
Август, традиционно период затишья, ознаменовался выходом очень важного документа для всех аналитиков: проекта «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2026 год и период 2027 и 2028 годов» от Центрального Банка.
Как цитирует сам регулятор, в этом документе «Банк России ежегодно раскрывает цели и подходы к проведению денежно-кредитной политики (ДКП), свой взгляд на современное состояние экономики и прогнозы ее развития в среднесрочной перспективе». Это ключевой источник информации для калибровки финансовых моделей и понимания будущих действий ЦБ. Проанализируем основные выводы.
Ключевая ставка и траектория инфляции: курс на жесткость
Основной тезис документа - Банк России намерен проводить продолжительный период жесткой ДКП для возвращения экономики на траекторию сбалансированного роста.
Причина: Перегрев экономики во второй половине 2024 года, когда высокий внутренний спрос опережал возможности предложения, что усиливало инфляционное давление. Ужесточение ДКП создало условия для постепенного снижения инфляции.
Базовый сценарий ЦБ предполагает следующую траекторию средней ключевой ставки:
- 2025 год: 18,8–19,6% годовых
- 2026 год: 12,0–13,0% годовых
- 2027–2028 годы: 7,5–8,5% годовых, что соответствует оценке долгосрочной нейтральной ставки.
Главная цель — вернуть годовую инфляцию к таргету в 4,0% в 2026 году и поддерживать ее на этом уровне в дальнейшем.
Экономический рост и инвестиционная активность: период замедления
Прямым следствием жесткой ДКП станет временное замедление экономической активности.
Прогноз роста ВВП в базовом сценарии:
- 2025 год: 1,0–2,0%
- 2026 год: 0,5–1,5%
- С 2027 года: возвращение к потенциальным темпам роста в 1,5–2,5%
Политика ЦБ не направлена на прямое стимулирование инвестиций через низкие ставки. Подход регулятора заключается в создании фундаментальных условий для долгосрочного роста:
- Ценовая стабильность обеспечивает предсказуемость для бизнеса.
- Низкая и стабильная инфляция повышает доступность заемного финансирования за счет снижения инфляционных премий в ставках.
Ключевые факторы и риски для прогноза
ЦБ выделяет несколько системных факторов, которые будут влиять на экономику:
- Бюджетная политика: Базовый сценарий предполагает нормализацию бюджетной политики и ее возврат к параметрам бюджетного правила. Если бюджетная политика будет более мягкой, ДКП придется быть еще более жесткой.
- Льготное кредитование: Масштабные программы льготного кредитования ослабляют трансмиссионный механизм ДКП. Это вынуждает ЦБ сильнее ужесточать политику для остальной экономики.
- Внешние условия (Базовый сценарий):
Сохранение санкций.
Средняя цена на российскую нефть на уровне $55 за баррель в 2025–2026 гг. и $60 в 2027–2028 гг.
Альтернативные сценарии рисков:
- «Проинфляционный»: Спрос окажется выше, а предложение — ниже базового сценария, что потребует более жесткой ДКП.
- «Рисковый»: Мировой финансовый кризис и усиление санкций приведут к рецессии и высокой инфляции в РФ.
- «Дезинфляционный»: Более быстрый рост производительности и инвестиций позволит смягчить ДКП раньше.
Выводы для финансового аналитика
- Моделирование ставок: Прогнозная траектория ключевой ставки является прямым ориентиром для закладывания в финансовые модели (ставка дисконтирования, прогнозы по ставкам заемного финансирования). Высокая ставка в 2025 году и ее плавное снижение в 2026 году — основной сигнал для рынка.
- Оценка роста: Запланированное замедление ВВП в 2025–2026 гг. необходимо учитывать при построении прогнозов выручки и прибыли компаний, особенно ориентированных на внутренний спрос.
- Цели по инфляции: ЦБ не планирует снижать цель по инфляции ниже 4% ранее 2029 года. Это важный стратегический сигнал о долгосрочном векторе политики.
До встречи в следующем месяце!
Впервые статья была опубликована на моем сайте "Финансовые модели для оценки проектов"