Представьте: вы одолжили другу 100 тысяч рублей под расписку. Он обещал возвращать по 5 тысяч каждый месяц, а через два года отдать всю сумму. Первые полгода всё идёт по плану, а потом — тишина. Звонки не отвечает, в мессенджерах молчит. Вы понимаете: что-то пошло не так. Примерно такие же чувства испытывает инвестор, когда компания объявляет дефолт по облигациям.
Только вот друга можно найти во дворе, а с компанией всё сложнее. Разбираемся, что вообще происходит с облигацией после дефолта, сколько реально можно вернуть и почему в 2025 году таких историй стало в два с половиной раза больше.
💡 Я уже 5 лет я пишу в Telegram то, что не успевает дойти до новостей: инсайды, цифры, разборы, мысли на ходу. Один день это инфа про майнинг Бутана. Другой — как выбрать трейдинг-бота или почему кофе это новый биткоин. Присоединяйся!
Когда обещание не сдержано
Облигация это долговая расписка. Вы даёте компании деньги, она обещает платить вам проценты (купоны) и через определённый срок вернуть всю сумму. Дефолт наступает, когда эмитент не может выполнить хотя бы одно из этих обещаний: не заплатил купон вовремя, не вернул номинал или нарушил другие условия выпуска.
Звучит страшно, но дефолты бывают разные. Есть технический — это как опоздание на встречу на полчаса. Компания просрочила платёж на один-десять рабочих дней, но деньги у неё есть, просто где-то застряли в банковских переводах или бухгалтерии. Классический пример: в 2021 году «СДЭК-Глобал» не успела вовремя перечислить купон в депозитарий. Через два дня деньги пришли, инвесторы получили свои проценты, и котировки почти не пострадали.
А есть настоящий дефолт — когда компания не платит десять дней и больше. Тут уже не до оправданий: рейтинговые агентства ставят эмитенту метку «D» (от слова «default»), облигации летят вниз, а держатели понимают — начинается квест с непредсказуемым финалом.
Обвал цены, паника и режим «Д»
Как только дефолт становится публичным, котировки облигаций рушатся. Московская биржа приостанавливает торги в обычных режимах и переводит бумагу в специальную секцию — режим «Д». Это своего рода карантин для проблемных активов.
Продать облигацию в режиме «Д» — задача не из лёгких. Покупателей мало, а те, кто остался, предлагают смешные цены: 10–20% от номинала, а иногда и того меньше. Если вы купили облигацию за 1000 рублей, после дефолта можете выручить от силы 100–200.
Но бывают и неожиданные развороты. Когда в 2024 году «Киви Финанс» допустила дефолт, её облигации обвалились на 50–60%. Паника, хаос, все продают. А через несколько месяцев компания нашла деньги и выкупила почти весь выпуск по номиналу. Те, кто купил бумаги на дне, заработали около 100% за пару месяцев. Правда, таких счастливчиков единицы — большинство продали в панике и зафиксировали убыток.
Может быть интересно: МВФ и ЦБ РФ: влияние, которого вроде нет
Два сценария: договориться или судиться
После дефолта у эмитента два пути. Первый — реструктуризация долга, то есть переговоры с инвесторами. Компания говорит: «Ребята, прямо сейчас я не могу вам заплатить. Но давайте договоримся: я увеличу срок погашения, может, немного снижу купон, зато гарантирую, что в итоге вы получите всё до копейки».
Чтобы реструктуризация прошла, эмитент созывает общее собрание владельцев облигаций (ОСВО). Если 75% держателей проголосуют «за», новые условия становятся обязательными для всех — даже для тех, кто был категорически против. Демократия, одним словом.
Самый известный пример удачной реструктуризации в России — «Мечел». В 2015–2016 годах металлургический гигант задолжал по облигациям 30 миллиардов рублей и оказался на грани краха. Компания предложила растянуть выплаты до 2021 года, снизив купонную ставку. Инвесторы согласились. За пять лет «Мечел» выплатил около 25 миллиардов процентов, а к 2021 году полностью погасил весь долг. Кто согласился на реструктуризацию и дождался — получил свои деньги полностью.
Второй путь — банкротство. Если договориться не получилось или компания совсем на дне, кредиторы подают в суд. Начинается процедура банкротства, и тут для владельцев облигаций всё становится грустно.
Очередь за деньгами
В банкротстве есть строгая очередь. Сначала гасятся долги перед государством (налоги, штрафы), потом — перед банками, которые выдавали кредиты под залог имущества. И только в третьей очереди стоят владельцы облигаций.
Логика простая: банк дал деньги под залог завода или недвижимости, и если компания разорится, он заберёт этот актив себе. А вы, купив облигацию, фактически дали кредит без всяких гарантий. Риск выше — и в очереди за выплатами вы ниже.
На практике это означает одно: к моменту, когда очередь дойдёт до облигационеров, денег обычно уже не остаётся. По российским исследованиям, средняя ставка восстановления (recovery rate) при банкротстве составляет 5–15% от номинала. Проще говоря, если вы вложили 100 тысяч, в лучшем случае вернёте 5–15 тысяч. А скорее всего — ничего.
Процесс растягивается на годы. Владельцы облигаций «Эбиса», который допустил дефолт в 2022 году, до сих пор ждут хоть каких-то выплат. Суды, экспертизы, продажа активов — всё это может занять три-пять лет. И всё это время ваши деньги заморожены.
Что делать, если вы держите облигацию-дефолтника
Есть два основных варианта, и оба неприятные.
- Продать немедленно и зафиксировать убыток. Да, вы потеряете 50–80% вложений, но хотя бы что-то вернёте. Главное — не тянуть. Чем дольше держите дефолтную облигацию, тем меньше шансов найти покупателя и тем ниже цена. Логика рынка жестока: все знают, что вы в ловушке, и никто не будет предлагать справедливую цену.
- Остаться в игре и ждать реструктуризации или банкротства. Для этого нужно направить требование эмитенту через брокера. Если в течение семи рабочих дней ответа нет — подавать заявление в суд. Если идёт реструктуризация, вы сможете голосовать на ОСВО и влиять на условия. Если банкротство — заявите требования в реестр кредиторов и встанете в очередь.
Этот путь для терпеливых и тех, кто верит, что компания выкарабкается. Но помните: это лотерея без гарантий. Можно просидеть несколько лет и в итоге получить 10% от вложений. А можно — как в случае с «Мечелом» дождаться полной выплаты.
2025 год: дефолтов стало больше
За первые десять месяцев 2025 года в России зафиксировано 26 первичных дефолтов по облигациям — это в 2,4 раза больше, чем за весь 2024‑й. Главная причина всплеска — длительный период высоких ставок: Банк России уже больше года удерживает ключевую ставку в диапазоне 18–21%.
Компании, выпускавшие облигации в 2022–2023 годах, рассчитывали на ставку около 7–10%. Их финансовые модели строились на дешёвом заимствовании и возможности безболезненно рефинансировать долги. Когда ставки взлетели, прежняя логика перестала работать: обслуживание старых обязательств подорожало, а новые кредиты стали недоступны.
Больше всего пострадали эмитенты второго и третьего эшелонов — строительство, розничная торговля, тяжёлая промышленность. Эти компании имели ограниченный запас ликвидности, и в условиях высокой стоимости долга начали один за другим допускать технические и фактические дефолты.
Но рост числа дефолтов не делает облигации плохим инструментом. Он лишь напоминает, что в периоды дорогих денег инвестору стоит быть особенно внимательным: оценивать долговую нагрузку эмитента, наличие кредитного рейтинга, устойчивость денежных потоков. Именно поэтому я публикую обзоры новых размещений облигаций в своём Telegram‑канале. Это позволяет вам не просто увидеть цифры доходности, а понять весь контекст: структуру эмитента, долговую нагрузку, динамику купонов и потенциальные риски. Подписавшись, вы сможете вовремя узнать о размещениях, которые стоит рассматривать — и о тех, которых лучше избегать — ещё до официального старта торгов.
Главное: дефолт — не приговор, но всегда испытание
Одни компании выкарабкиваются и платят сполна. Другие исчезают, оставив инвесторам копейки. Разница — в том, насколько серьёзны проблемы и насколько грамотно выстроены переговоры с кредиторами.
Для инвестора главное правило простое: чем раньше заметили проблему, тем больше шансов сохранить капитал. Следите за новостями об эмитенте, смотрите на изменения кредитного рейтинга, обращайте внимание на квартальные отчёты. Если видите растущие долги, падающую прибыль и задержки по выплатам — это красные флаги. Лучше выйти с небольшим убытком, чем потерять всё.
Дефолт по облигациям — это как болезнь: кто-то переносит легко и быстро восстанавливается, а кто-то не выживает. И ваша задача как инвестора — научиться распознавать симптомы заранее.
🔥Бонус
Если вам интересно покупать акции инсайдеров, то загляните в новый премиум-раздел «Инсайдеры и сделки».