Секьюритизация активов является одной из важнейших финансовых инноваций второй половины XX века. Авторство данного термина «секьюритизация активов» (англ. Securitization) принадлежит Льюису Раньери, который в 1977г. обозначил им первую сделку по выпуску облигаций с ипотечным покрытием в интервью, которое он давал изданию The Wall Street Journal. Л. Раньери как глава департамента ипотечных облигаций Salomon Brothers внес значительный вклад в развитие рынка секьюритизацииактивов в США.
Впервые термин «секьюритизация активов» был сформулирован экономистом Х.П. Бэром (авторитетный эксперт в области секьюритизации из Цюрихскогоуниверситета), согласно которому «это инновационная техника финансирования, при которой диверсифицированный пул финансовых активов выделяется с баланса банка или иного предприятия, приобретает юридическую самостоятельность путем передачи специально созданному юридическому лицу (Special PurposeVehicle (SPV)), которое осуществляет его рефинансирование на международном рынке капиталов или денежном рынке посредством выпуска ценных бумаг»[1].
А.С. Селивановским было сформулировано понятие следующим образом - «секьюритизация представляет собой финансирование или рефинансирование каких-либо активов компании, приносящих доход, посредством «преобразования» таких активов в торгуемую, ликвидную форму через выпуск облигаций или иных ценных бумаг» [2].
Ю.В. Туктаров дал следующее определение «секьюритизации активов», согласно которому «это совокупность норм, которые позволяют эффективно рефинансировать договорные денежные требования за счет фондового рынка. Для обладателя денежных требований задача состоит в том, чтобы в результате рефинансирования принадлежащих ему денежных требований получить максимальную цену. В этом аспекте секьюритизацияконкурирует с другими способами рефинансирования, в том числе, с факторингом, займом под залога денежных требований, обеспечительной уступкой и другими»[3].
Виды активов, которые могут подлежать секьюритизации:
- портфели кредитов населению (ипотека, автокредиты, потребительские кредиты, кредитные карты),
- портфели кредитов малому и среднему бизнесу (МСБ),
- лизинговые и факторинговые портфели,
- дебиторская задолженность по договорам оказания услуг,
- дебиторская задолженность по экспортным контрактам,
- рыночные долговые инструменты,
- договоры ипотеки, закладные.
Таким образом, это могут быть активы как текущие, так и будущие требования по договорным обязательствам, любой финансовый актив, который способен генерировать денежный поток. Необходимо отметить, что структурирование сделки секьюритизации в каждом конкретном случае определяется структурой базового актива. Секьюритизируемые активы должны быть однородными, стандартизированными и подлежащими экономической оценке, обладающими высоким кредитным качеством и невысоким риском платежа. В зависимости от категории активов будущие потоки платежей дисконтируются с учетом риска или продаются с учетом риска или продаются со скидкой, которая может включать в себя резерв на случаи неисполнения и процентную компоненту.
Активы обязаны генерировать денежные потоки, которые могут быть заранее спрогнозированы и определены. Активы должны иметь возможность быть отделенными от остальных активов компании как экономически, так и юридически.
Юридическое обособление необходимо для отделения рисков денежных потоков по выделенным активам от операционных и финансовых рисков компании – настоящего собственника этих активов.
Существует два вида секьюритизации – традиционная и синтетическая. Главное отличие состоит в том – осуществляется продажа активов или нет. Целью синтетической секьюритизации является использование кредитных деривативов для того, чтобы синтезировать экономический эффект традиционной секьюритизации. При этом главные отличия синтетической от традиционной секьюритизации заключаются в следующем:
- синтетическая секьютиризация не предполагает передачу активов на другой баланс, это балансовый механизм финансирования, то есть компания-оригинатор не осуществляет переуступку своих активов:
- не создается специальная проектная компания для осуществления синтетической секьюритизации,
- главная функция синтетической секьюритизации это хеджирование кредитных рисков, а главная задача традиционной секьюритизации это получение более дешевых ресурсов.
В начале 2000-х инструмент синтетической секьюритизацииактивно использовался на американском финансовом рынке и вместе с тем не было никакого должного правового регулирования этой сферы, что привело к экономическому кризису 2008г., став причиной банкротства таких компаний гигантов как Bear Stearns, Lehman Brothers.
Значимость секьюритизации как финансового инструмента в мире финансового рынка, в частотности для рынка ценных бумаг, была продемонстрирована во время финансового кризиса (2007-2009 гг.). Отсутствие эффективно функционирующего рынка секьюритизации негативно влияет на потребителей, банки, эмитентов и инвесторов, что приводит к снижению экономической активности и проблеме безработицы. Неэффективное функционирование этого механизма или его отсутствие приводит к снижению доступного объема выдаваемых кредитов и к повышению их цены для потребителей.
Банки не имеют возможности хэджировать свои риски, инвесторы не имеют возможности включать в свои портфели более разнообразные виды активов при отсутствии метода секьюритизации. Поэтому хорошо развитый рынок секьюритизации является одни из важных составляющих стабильного финансового рынка и продолжительного экономического роста стран.
В настоящее время о секьюритизации активов чаще всего приходится слышать в контексте финансирования банковской деятельности. В банковской сфере было проведено 23 сделки секьюритизации, где в качестве оригинаторов (инициаторов процесса секьюритизации, обладателей активов, которые служат обеспечением (покрытием) для долговой бумаги) выступали 7 банков и 1 специализированная организация (АИЖК). Самой крупной по объему стала сделка с участием ООО «Хоум Кредит энд Финанс Банк»: объем финансирования по ней составил более 452 млн. долл., сделка ОАО «Газпром» по секьюритизациибудущей экспортной выручки, сделка по секьюритизацииактивов лизинговой компании «Магистраль Финанс», которая была первой в России лизинговой компанией, которая осуществила такую финансовую операцию. В ходе этой сделки компании «Магистраль Финанс» удалось привлечь 12,57 млрд руб. под 7,785 % годовых.
Применение технологии секьюритизации активов имеет множество преимуществ для компаний – инициаторов сделки. Секьюритизация позволяет:
- повысить эффективность использования и доходность собственного капитала компании,
- привлечь дополнительное финансирование и снизить стоимость привлекаемого финансирования (например, кредитный рейтинг секьюритизированных ценных бумаг может быть выше рейтинга эмитента),
- получить доступ к рынкам капитала, что позволит диверсифицировать источники собственного финансирования,
- снизить или почти полностью устранить риски по секьюритизируемым активам за счет перевода рисков на широкий круг инвесторов – владельцев ценных бумаг, выпущенных на основе секьюритизации,
- снизить долговую нагрузку на баланс компании,
- продолжать получать прибыль от секьюритизированныхактивов (от лизингового портфеля в виде маржи между средней ставкой размещения лизингового портфеля и более низкой ставкой процента по ценным бумагам, выпущенным на основе секьюритизации данного портфеля),
- снизить затраты по управлению активами,
-повысить инвестиционную привлекательность компании,
- улучшить имиджи компании как на российском, так и на зарубежных финансовых рынках за счет создания и использования сложных финансовых инструментов.
Для инвесторов вложения денежных средств в секьюритизированные активы безопаснее, чем в традиционные ценные бумаги. В основе секьюритизациинаходятся крупные однородные портфели кредитов. Это приводит к диверсификации риска потерь, поэтому кредитный риск и риск досрочной оплаты уменьшаются. Для инвесторов, в том числе и банков, вложения в ценные бумаги, обеспеченные секьюритизированными активами, означает высокую ликвидность капиталовложений и снижение риска.
В мировой практике разрешено нескольким кредиторам инициировать сделку секьюритизации, объединив свои активы в единый пул. В юридической практике подобная кооперация носит название агрегированной структуры. Такое объединение может быть выгодно институтам, имеющим на балансе небольшие портфели, которые при объединении составляют необходимую величину обеспечения, подходящую для выпуска ценных бумаг. Чем больше пул кредита, тем более он диверсифицирован с точки зрения риска, а выпущенные облигации обладают большей ликвидностью.
Недостатки технологии секьюритизации заключаются в очень высоких затратах на реализацию: управленческие и систематические издержки, плата за размещение, плата за присвоение рейтинга, резервы на непредвиденные расходы, судебные издержки, компания – оригинатор не всегда снимает с себя риск неисполнения в полном объеме и неотказывается полностью от исполнения обязанностей, связанных с обслуживанием активов. Однако функции обслуживания активов могут быть переданы специально созданному или уже существующему сервисному агенту.
В настоящее время использование технологии секьюритизации активов в качестве инструмента финансирования деятельности компаний в России сталкивается с целым рядом проблем:
- пробелы в законодательстве, в ГК РФ, в ФЗ «О банках и банковской деятельности»,
- в ФЗ «О рынке ценных бумаг» отсутствует понятие секьюритизации, нет определения договора об участии в кредитном риске и кредитных сертификатах,
- отсутствие правовой базы для проведения сделок секьюритизации активов в России с учреждением специального юридического лица на территории РФ,
- слабое информационное обеспечение рынка секьюритизации российских активов,
- необходимость адаптации международных стандартов и терминологии механизма секьюритизации к условиям российского финансового рынка,
- необходимость вовлечения в механизм секьюритизацииновых категорий активов.
Необходимо дальнейшее развитие института секьюритизации как системы экономических отношений между держателями пула активов (оригинаторами), инвесторами и третьими лицами (рейтинговыми агентствами, трастами, обеспечителями и т.д.) по поводу финансирования и рефинансирования каких-либо активов компании, генерирующих стабильный денежный поток, путем преобразования этих активов в ликвидную форму через выпуск ценных бумаг, платежи, по которым обеспечены переданными активами.
Секьюритизация может быть выгодна тогда, когда:
- у компании нет иного выбора для финансирования своей деятельности,
- пул активов настолько велик, однороден и приносит стабильный доход, что величина затрат на размещение облигационного займа в расчете на одну облигацию ничтожно мала.
Полноценное использование технологии секьюритизацииактивов возможно только в условиях стабильно функционирующей экономики, проработанной нормативно-правовой базы и политического равновесия в стране, когда секьюритизируемые активы способны генерировать равномерные положительные финансовые потоки.
Нестабильность на мировых финансовых рынках, постоянная конкуренция, неопределенность условий деятельности, рост темпов инфляции и недостаток средств вынуждают финансовые институты искать новые инструменты для привлечения дополнительного финансирования. Вместе с тем в реальных секторах экономики, то их обновление и техническое перевооружение, создание новых высококонкурентных производств в значительной мере сдерживаются из-за дефицита доступных финансово-инвестиционных ресурсов в условиях нехватки собственных средств. В таком контексте особую значимость приобретает секьюритизация как инновационный механизм структурированного финансирования на выгодных условиях, который позволяет привлекать финансовые ресурсы путем эмиссии и размещения ценных бумаг, обеспеченных активами.
Сегодня потенциальными инициаторам секьюритизациивыступают большие энергетические, телекоммуникационные, газовые, угольные и нефтяные компании, то есть капиталоемкие производства, которые не могут обходиться без заемных средств и для которых ведение такой схемы резко бы снизило стоимость ресурсов.
В целом механизм секьюритизации активов заключается в следующем. Ее инициатор, компании-оригинатор (банки или другие кредитно-финансовые учреждения, нефинансовые компании, органы государственной власти, коммунальные предприятия и другие) генерируют активы в процессе своей текущей предпринимательской деятельности (выдача кредитов, поставка товаров, оказание услуг, предоставления имущества в аренду и т.д.), в результате чего в этой компании появляются активы – права требования к третьим лицам (должникам). Далее с этих прав требований формируют пул активов и под их обеспечение выпускают ценные бумаги с последующей реализацией на рынке ценных бумаг. Далее с этих прав требований формируют пул активов и под их обеспечение выпускают ценные бумаги с последующей реализацией на рынке ценных бумаг. Соответственно, поток платежей и кредитные характеристики обеспечения определяют качество выпускаемых ценных бумаг при секьюритизации активов, а также задают особенности ее осуществления и структурирования. Ключ к успешной секьюритизации – в отделении и обособлении сгенерированного пула активов от обычных рисков, связанных с компанией-оригинатором.
[1] Бэр. Х.П. Секьюритизация активов. - М.: Волтерс Клувер, 2006.
[2] Селивановский А. Правовые риски ипотечного агента // Хозяйство и право, 2005, № 8-9.
[3] Туктаров Ю. Секьюритизация и инвестиционные фонды // Рынок ценных бумаг, 2005, № 16.