Совсем недавно компания Самолет выпустила новый для нашей бирже актив - конвертируемые облигации. И поскольку меня про них вчера спросили в моем телеграмм канале, я решила написать целую статью по этому поводу.
Про компанию
В компании Самолет сейчас явно проходят большие изменения на разных уровнях. Самое главное - это то, что она начала активно продавать земельные участки, один за другим, в Москве, в Питере и кое-где еще. На первый взгляд кажется, что они просто пытаются уменьшить свою огромную долговую нагрузку. Но тут явно идут более глубокие трансформации. Об этом так же свидетельствует смена генерального директора и последовавшие за этим увольнения.
И вот недавно стало известно, что один из крупных акционеров компании уменьшил свою долю с 24.32% до 15.08%. И это уже не первая продажа акций крупными акционерами, сначала Михаил Кенин уменьшил свою долю, теперь Павел Голубков. Возникает вопрос, почему так происходит. Почему крупные акционеры уходят?
И самое главное, что они выходят дешево! Условно полгода назад акция стоила в 1.5 раза больше, но они не выходили. Что же сейчас поменялось?
МФО не информативен
Сейчас все говорят о том, что продажи недвижимости в сентябре 2025 года начали оживать. Открываем "оперативные результаты" Самолета и видим, что у них объем продаж за третий квартал 2025 года лучше, чем за третий квартал 2024 года, но объем продаж за 9 месяцев 2025 года хуже, чем за аналогичный период прошлого года. Но это тот самый случай, когда немного бесполезно смотреть МСФО, хотя его еще и не опубликовали за 9 месяцев. Тут же беда в том, что в 2024 году компания выставила на продажу около 30 участков, а могла начать на них стройку. Соответственно у компании упали расходы на стройку, а вместе с ними и будущая потенциальная прибыль. То есть бизнес просто сжался. Сейчас идут продажи по старым объектам - это хорошо, но раньше компания активно расширялась, а теперь нет.
А когда бизнес сжимается, то акции компании естественно дешевеют.
Про облигации с возможной конвертацией
ГК Самолет выпустила на Московскую биржу облигации с возможностью их конвертации в акции. Покажу то, что написал сам эмитент об этом продукте:
Группа «Самолет» (MOEX:SMLT), одна из крупнейших федеральных корпораций в сфере proptech и девелопмента (далее – Компания), объявляет об открытии книги заявок по выпуску биржевых облигаций серии БО-П21 объемом до 3 млрд рублей (далее – Облигации). Дополнительно инвестор в Облигации получает возможность по истечении полугода обращения Облигаций обменять Облигации на акции ПАО «ГК «Самолет» (далее – Акции) с премией 30% к Референсной Цене Акции1 в случае выполнения необходимых условий – для целей исполнения могут быть использованы акции имеющегося квазиказначейского пакета и денежные средства.
И вот какие параметры мы видим сейчас:
- Ставка купона 13%! То есть этот выпуск приносит значительно меньше денег, чем даже ОФЗ! Видимо выпуск делался именно под тех, кто захочет в дальнейшем конвертировать облигации в акции!
- Периодичность выплат - раз в 30 дней;
- Срок обращения - 3 года и 1 месяц;
- Текущая цена на бирже около 48 000 рублей при номинале в 50 000. Отдельно хочу выразить свое "фи" брокерам, которые не показываю, что за зверь эта облигация. Инвесторы смотрят на бумагу, видят низкий купон, она им не интересна. А где написано о том, что это конвертируемая облигация? Кстати возможно за счет этого ее цена и падает. Вот сейчас доходность к погашению укатали до 15.63%.
Далее открываем оферту, но мне вообще хотелось написать "оферу". Первое и основное что бросается в глаза, что предъявить облигацию к погашению можно при наступлении условия. Если условие не настанет, значит держатель облигации не сможет сконвертировать их и останется с активом с доходностью к погашению 15,63% годовых. Это главный риск, который может реализоваться.
Конвертация произойдет если рыночная цена акции в течение 20 из 30 последовательных дней превысит расчетную цену.
А расчетная цена - это 1172 рублей, она правда может быть сконвертирована, если снизится число акций в свободном обращении или будут выплачены дивиденды, или рак на горе свиснет. При текущей стоимости акций инвесторы получат право выкупа если бумага подорожает больше чем на 30%!!!! И вроде бы сейчас активы на нашей бирже недооценены, в случае завершения СВО рост +30% за пару лет - это вполне вероятное событие. Но для всех ли активов? Напомню - бизнес Самолета сжимается.
Скажу честно, я уже не полезла разбираться в формулы, чтобы понять нет ли звездочек при расчете объема выкупа и насколько премия в 30% - это честная премия. Допускаю, что и тут есть нюансы.
Не даю ИИР
Если бы у меня сейчас были совсем свободные 50к, то я бы задумалась. И наверное, подождала бы и понаблюдала динамику. С момента выхода на биржу облигации начали дешеветь и 48к - это, возможно, еще не предел. А когда у облигаций падает цена, то растет доходность к погашению. Ну и пока до ближайшего заседания ЦБ остается месяц, значит еще недели 2 можно понаблюдать.
Возможность купить акции с премией 30% - это конечно очень привлекательное предложение. Но я опасаюсь, что воспользоваться им удастся не скоро. А самое главное, что если вы верите в рост Самолета, то почему бы не купить его сейчас за те же 48к? И тут открывается интересное сравнение:
- Если вы купите облигацию, но не обменяете ее на акции, то за все время ее существования получите 41,75% (с условием покупки облигации по 48к);
- Если вы купите акции и их цена вырастет до "расчетной", то доход будет 35%.
Числа 41,75 и 35 - это числа одного порядка. И если мы увидим позитив, то 35% получится заработать даже быстрее чем за 3 года и 1 месяц. Но я не могу просчитать сколько вы заработаете, если вдруг в один прекрасный момент появится возможность обменять облигацию на акцию, ведь я не знаю сколько времени до этого пройдет. Но даже если считать, что вы обменяете облигацию ближе к концу и получите что-то типа 40+30% - это чуть меньше 23% годовых. И по нынешним меркам 23% - для облигаций это уже много, но на мой взгляд тут можно взять актив, который даст 19%, но ГАРАНТИРОВАНО!
И тут конечно решать вам. Самый плохой прогноз - это доходность к погашению 41,75%. Но если повезет... Отчет по МСФО за 9 месяцев 2025 года еще не опубликован, но я думаю, что если у компании дела пойдут плохо, то она эмитирует еще акций, чтобы расплатиться по своим долгам.
И самое главное, я вас уверяю, что в Самолете сидят люди, которые умеют считать. Вам они предложили сыграть в лотерею, но выиграют все равно они, поскольку сейчас берут у вас деньги дешево и поправляют тем самым свое материальное положение. А вот выиграете ли вы, зависит от того как будут развиваться дела в компании и это большой-большой вопрос.
Приглашаю подписываться на мой закрытый канал на Дзене, там выходят разные статьи, в том числе про инвестиции. Посмотреть их список можно вот тут. А еще у меня есть телеграмм канал про инвестиции и канал где я собираю информацию об повышенном кэшбэке и акциях, проводимых банками и брокерами.