Всем привет! Это шоу Без плохих новостей на канале БКС Мир инвестиций. С вами Максим Шеин.
Главная тема выпуска — Центробанк косметически снизил ставку до 16,5%. Обсудим, зачем вообще надо было ее снижать, как отреагировал рынок и куда инвестировать.
Также расскажем о других важных новостях этой недели, ответим на ваши вопросы и разыграем подарки.
СТАВКА 16,5%
На этой неделе российский центральный банк снизил уровень ключевой ставки на половину процентного пункта до 16,5%. При этом регулятор уточнил прогноз по средней ставке на 2025 год до 19,2%. Это по сути означает, что ставка останется до конца года на текущем уровне и понижать ее никто не собирается на заседании в декабре. Что еще хуже, ЦБ увеличил оценку среднего значения ставки на 2026 год до диапазона 13–15%. До этого было 12–13%. Если предполагается плавная траектория снижения, то к концу года индикатор может и не прийти к отметке 10%. Такой расклад контрастирует с прогнозом самого ЦБ по инфляции на 2026 год, которая ожидается во втором полугодии придет к цели в 4%. И все это на фоне роста ВВП на 0,5%. Я не говорю уже о том, что расходы на обслуживание государственного долга запланированы на следующий год бюджетом в объеме 3,9 трлн руб. это двукратное увеличение по сравнению с 2023 годом.
Естественно, что рынки облигаций и акций негативно отреагировали на решение центробанка. Снижать на полпроцента логично когда ставка 10% или ниже, а когда она 17%, то смысл снижения крохотными темпами не понятен. Послать участникам рынка какой-то сигнал? Что идет смягчение дкп? И при этом прогнозировать меньшее снижение в 2026 году?
По итогам недели индекс Мосбиржи потерял в итоге более 5%, но понятно, не только из-за ставки. Ситуация в геополитике стала меняться так быстро, что участники рынка перестают в нее верить.
Что теперь будет с облигациями? В качестве ориентира по уровню цен на государственные облигации при ключевой ставке 16,5% полезно посмотреть на период с февраля по июль 2024 года, когда значения индикатора держалась на уровне 16%. Цена популярного выпуска 26238 упала тогда меньше чем за полгода с 65 до 53% от номинала. Бумаги с погашением в 2030 году снизились в цене с 83 до 71%. Сейчас эти выпуски котируются по 56 и 78% соответственно, то есть довольно адекватно, и вроде бы не предполагают особого роста по телу. Однако, надо учитывать, что полтора года назад рынок ждал повышения ставки, а сейчас очевидно, что «ключ» будет снижаться.
Во времена с осени 2022 года по середину 2023, когда ставка была 7.5% котировки этих выпусков ОФЗ были 72 и 89% от номинала и были стабильны. От текущих уровней это потенциал роста по телу 34 и 14% соответственно. Достижимы ли они в обозримой перспективе? Скорее всего, нет, потому что понижение ключевой ставки до 10% в следующем году это сценарий, в который участники рынка еще верят, а вот время снижения до 7.5%.
Интересно, что рынок акций вел себя иначе. По ставке 16% индекс полной доходности Мосбиржи был в диапазоне 7100-7400 и в 2024 году и на тот момент обновил исторический максимум. Таким образом, с позиции значения текущей ключевой ставки можно, видимо, говорить о том, что ралли в облигациях ждать в ближайшие несколько месяцев не стоит, а вот для роста котировок акций такая ставка уже не является прямым препятствием. Однако, завышенная ставка будет давить на прибыль компаний, так как расходы на обслуживание долга у них будут увеличиваться. Поэтому тактически логичнее выбирать в портфель компании с низким уровнем долговой нагрузки и тех, кто способен платить высокие дивиденды.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Друзья, наша цель — дать вам не только новости, но и глубокое понимание рынка. Подпишитесь на наш канал и получите ключ к финансовому успеху.
ВОПРОСЫ #БПН
На ваши вопросы мы как всегда попросили ответить аналитиков БКС.
РЫНОК
— Почему у одних компаний на бирже только один тип акций, а у других два (обычные и привилегированные)?
— Обыкновенные акции проще в управлении. Два типа акций — обыкновенные и привилегированные — нужны для разделения прав и интересов инвесторов. Привилегированные акции дают владельцам приоритет в получении дивидендов, но обычно лишают права голоса. Обыкновенные акции же дают право голоса, а привилегированные создаются для привлечения средств без потери контроля над компанией.
МАКРО
— Почему в «золотом» 2008-м инфляция была почти 14%, рост экономики 7% и всем все нравилось, а сейчас появился таргет по инфляции 4%, а рост экономики 1,1%. Почему нельзя, как в 2008-м и почему тогда никого не напрягала двузначная инфляция?
— Вы почти правы по цифрам. В 2008 г. рост был 5,2% год к году, инфляция 13,3%. и… ВНИМАНИЕ!!! Цена на нефть в июне $140 в декабре уже $40. Сейчас цена на нефть около $60. Кроме того, в 2008–2009 гг. «сожгли» $200 млрд резервов для поддержания курса рубля и демпфирования раздутого пузыря. Вы правы, период был «золотой», можно было ничего не делать и иметь рентный доход. Времена поменялись…
— Уже много месяцев все ждут ослабления рубля, в том числе и ваши аналитики. Когда же оно произойдет и какая вероятность, что и в 26 году рублевые консервативные инструменты покажут доходность лучше?
— В вопросе прогнозирования курса рубля есть фундаментальные и сезонные факторы. Фундаментально высокая реальная ставка защищает рубль от снижения. Фактор сезонного восстановления импорта существенно сдерживается запасом нераспроданного импорта в первом полугодии и ростом НДС со следующего года. Запасы импорта приводят к убыткам из-за роста НДС. В четвертом квартале 2017 года перед повышением НДС также наблюдалось смещение сезонности в импорте. Более подробно о курсе рубля вы можете узнать из эфира с нашим главным экономистом Ильей Федоровым.
— Почему курс юаня буквально копирует индекс Мосбиржи? Каким образом они так связаны?
— Из вопроса непонятно, курс юаня к чему? Если мы говорим про ослабление/укрепление рубля, то более слабый рубль приводит к росту выручки экспортеров. Компании нефтегазового сектора имеют большой вес в индексе. Чем лучше экспортерам, тем выше индекс. В целом сейчас фондовый рынок очень сильно реагирует на геополитические новости. Это сильно отличает его от валютного рынка, на котором курс рубля жестко определяется спросом и предложением валюты исходя из условий торговли.
НЕФТЕГАЗ
— Если сравнивать акции Новатэка с инвестиционным морозильником, где деньги можно хранить долго, то насколько велик риск, что они там «заморозятся» навсегда из-за внешних проблем? Или же всегда есть шанс, что при росте цен на газ мы получим «свежий» продукт?
— Наши аналитики не видят рисков, что компания прекратит развитие новых и перспективных проектов. Например, несмотря на то, что Арктик СПГ-2 попал под санкции США, две линии проекта были достроены и, согласно СМИ, отгрузки активно пошли в Южный Китай с августа. Наличие внешних ограничений сказывается на сроках и стоимости проектов компании, но даже в текущих условиях не способно их остановить.
— Может ли текущее увеличение добычи стать драйверов для котировок Татнефти? Также очень интересно понять, как влияет на бизнес Татнефти диверсификация, в частности новые бизнес-направления (например, производство шин)?
— Да, увеличение нефтедобычи для России в рамках ОПЕК+ является одним из катализаторов роста цены акций. Потенциально нефтедобыча в следующем году может быть увеличена на 6% г/г до 550 млн т, близко к максимумам 2018–2019 годов. Вклад в совокупную выручку компании производства шин довольно низкий — 3%, а другие сегменты не из нефти и газа формируют около 6% продаж.
БАНКИ
— Сбер всеми силами пытается выжать из этого года максимум, формируя относительно других банков гораздо меньшие резервы, чтобы показать прибыль и выплатить дивиденды. А в следующем году отчетность может нас разочаровать?
— В целом, нельзя сказать, что Сбербанк формирует низкие резервы. Для банка их объем рекордный в этом году. Низкая стоимость риска (т.е. размер резервов относительно размера кредитного портфеля) объясняется большой долей низкорискованных кредитов — ипотеки и проектного финансирования жилой недвижимости. Наши аналитики ожидают роста чистой прибыли банка в следующем году во многом как раз за счет снижения отчислений в резервы.
РИТЕЙЛ
— Что делать с акциями Новабев и Х5?
— Бизнес Новабев фундаментально нравится нашим аналитикам. Они ожидают существенного роста прибыли в следующем году на фоне замедления расходов на персонал и снижения процентных расходов. Однако в этом году эти же факторы (персонал и расходы по процентам) будут сильно давить на прибыль компании. У коллег «Нейтральный» взгляд на бумаги компании.
А Х5 сохраняет высокий темп роста выручки (20% год к году) и невысокую долговую нагрузку, а также платит дивиденды. Позитивными драйверами цены может стать хорошая финансовая отчетность за третий квартал, а также рекомендация по дивидендам, которая ожидается в конце ноября. Коллеги ждут выплату 300 рублей на акцию до конца года и Позитивно смотрят на акции.
— Какое мнение по акциям Озон после их переезда?
— Результаты за прошлый год и первое полугодие этого года показали резкое улучшение рентабельности при неплохом росте оборота, а также невысокую долговую нагрузку в основном бизнесе. Коллеги ждут хорошую динамику показателей во втором полугодии этого года и в следующем году. В зарубежной инфраструктуре находится большой пакет акций Ozon — около 30% капитала, по оценке компании. Но эти бумаги в один момент не попадут на рынок. В стандартном формате, который реализует Ozon, автоматически конвертируются расписки только в российских депозитариях. Аналитики смотрят на акции Ozon Позитивно.
ЭНЕРГЕТИКА
— Вопрос по Интер РАО. Почему эта акция опять идет против рынка?
— Акции Интер РАО на позапрошлой неделе падали из-за предложения Минэнерго ограничить дивиденды в электроэнергетической отрасли. Однако, когда поступило сообщение, что Минэнерго не будет пытаться вводить всеобъемлющее ограничение, а будет точечно ограничивать — бумаги Интер РАО отрасли. Об этом я рассказывал в прошлом выпуске Без плохих новостей.
ФАРМА
— Возможен ли рост отечественного фармсектора благодаря выходу на международный рынок? Китайский потребитель с традиционным лечением мышами, жуками и ящерицами вряд ли заинтересуется, но есть Ближний Восток, есть Латинская Америка. Уж если Whoosh сумел поставить чилийцев и бразильцев на самокаты, то может Озон Фармацевтика и Промомед подсадят их и на таблетки?
— В целом российские фармпроизводители стараются выходить на иностранные рынки, которые доступны. Но это не всегда просто, т.к. фармрынки могут быть защищены требованиями по регистрации и т.д.
КОМПАНИИ
США вводят новые санкции против ЛУКОЙЛа и Роснефти. Блокируются все юрлица, которые принадлежат им на 50% или больше. Бумаги Роснефти после новостей упали на 6%, а ЛУКОЙЛ — на 8%. Это произошло после того, как Дональд Трамп отменил саммит с Владимиром Путиным в Будапеште.
По мнению моих коллег, на работе Роснефти новые ограничения от США сильно не скажутся. Так как у нее нет зарубежных активов с долей выше 50%, которые могут быть заблокированы. Новые санкции временно расширят дисконт при экспорте нефтепродукции.
А с ЛУКОЙЛом ситуация немного другая. У него под американские ограничения может попасть международное трейдинговое подразделение и нефтеперерабатывающие заводы в Болгарии и Румынии. В итоге ЛУКОЙЛ отменил собрание директоров по вопросу дивидендов, который должен был пройти 23 октября. Теперь оно состоится позже.
Индийские и китайские компании официально отказались от санкционных поставок. Но в реальности скорее всего будут искать обходные пути. Это подталкивает цены на нефть. И котировки Brent поднимались выше $65 за баррель, когда еще в начале этой недели торговались около $60.
Подробнее о ситуации на нефтяном рынке, а также о том, как новые санкции повлияют на компании и что делать с их акциями у нас в студии рассказал старший аналитик по нефтегазовому сектору БКС Кирилл Бахтин.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
ЕС утвердил 19-ый пакет санкций. Из юрлиц под ограничения попали Соллерс и его дочерние компании, а также дочерняя компания ЛУКОЙЛа Litasco, ДВМП и Полюс. Акции золотодобытчика в моменте после новостей потеряли 3%.
С 12 ноября Европа вводит запрет на транзакции с пятью российскими финансовыми учреждениями. Среди них — МТС Банк и Альфа-банк.
Еще Евросоюз запретил импорт российского СПГ с апреля 2026 для краткосрочных контрактов и с января 2027 — для долгосрочных.
Под европейские санкции также попали 12 компаний из Китая и Гонконга. КНР в ответ выразил протест и раскритиковал санкции.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Северсталь не будет выплачивать дивиденды за третий квартал. Причина в амбициозной инвестиционной программе и отрицательном свободном денежном потоке. Последний раз Северсталь выплачивала дивиденды за 9 месяцев прошлого года. В третьем квартале выручка компании год к году упала на 18%, а EBITDA — на 45%. Основная причина: падение цен на сталь.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Акционеры ОГК-2 утвердили дивиденды за прошлый год. Текущая доходность около 14%. Последний день для покупки бумаг — 3 ноября. Напомню, что майскую рекомендацию выплатить дивиденды за 2024 год акционеры отклонили. Поэтому на согласование дивидендов со второй попытки рынок отреагировал позитивно. Акции выросли на 3%.
По оценкам наших аналитиков, текущий год складывается для компании сложнее, чем прошлый. Поэтому дивидендов за этот год они не ждут. И взгляд по акциям ОГК-2 на 12 месяцев Негативный.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
ДОМ.РФ планирует через IPO привлечь 15–30 млрд руб, разместив 10% акций. ДОМ.РФ входит в десятку крупнейших компаний. По словам генерального директора Виталия Мутко, подготовка к IPO находится на завершающей стадии. По стратегии банк до 2030 года должен удвоить активы до 11 трлн руб. И выплачивать дивиденды не менее 50% от чистой прибыли. Генеральный директор считает, что акции ДОМ.РФ при дивдоходности на бумагу в 11–12% будут пользоваться спросом у инвесторов.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Девелопер Glorax уже начал принимать заявки на участие в IPO. Оно пройдет на Мосбирже. Цена 64 руб. за одну бумагу. Это соответствует капитализации в 16 млрд руб. Компания размещает только акции, выпущенные по допэмиссии — cash-in. Вырученные средства пойдут на реализацию долгосрочной стратегии роста и снижение долговой нагрузки. С 2027 года менеджмент планирует начать выплачивать дивиденды: не менее 30% от чистой прибыли. Подать заявку на приобретение бумаг можно с 23 по 30 октября. А торги на бирже под тикером GLRX могут стартовать уже 31 октября. Акции войдут во второй котировальный список на Мосбирже.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Эталон планирует провести SPO. Оно возможно уже в конце ноября. Привлеченные в ходе SPO средства пойдут на приобретение АО «Бизнес-Недвижимость» у АФК Система.
Продажи недвижимости Эталона в третьем квартале в квадратных метрах год к году выросли на 11%, а в денежном выражении — на 27%. По отчетности за третий квартал доля ипотечных продаж Эталона составила 30%. В квадратных метрах динамика близка к результатам группы ЛСР. Причина в переходе продаж в более высокие ценовые сегменты. У ЛСР объем реализованной недвижимости в третьем квартале увеличился на 24%. Заметный рост продаж в годовом выражении застройщиков частично вызван низкой базой прошлого года. В прошлом году из-за роста ключевой ставки продажи просели у многих девелоперов.
По ЛСР у наших аналитиков взгляд на 12 месяцев Нейтральный. А на Эталон они пока смотрят Негативно. Так как ожидают у Эталона отрицательный финансовый результат по итогам года.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Онлайн-продажи Fix Price в России увеличились на 11%. Это результаты за 9 месяцев. Средний чек онлайн-покупки составил 1250 руб. Взгляд у наших аналитиков по бумагам Fix Price на 12 месяцев Позитивный. А потенциал роста до целевой цены более 100%.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Novabev Group tвеличивает розничный бизнес. В этом году он планирует нарастить выручку ВинЛаб на 12–17%, а в 2029 удвоить ее по сравнению с текущим годом и достичь 200 млрд руб. Темпы роста выручки в 2026 компания прогнозирует на уровне 18–25%.
После новостей акции Новабев торговались лучше общего рынка. Взгляд у моих коллег по Новабев Нейтральный.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Циан запустила автоматическую конвертацию расписок зарубежной CIAN PLC. Расписки, которые хранятся в российских депозитариях, будут конвертированы в обыкновенные акцию МКАО «ЦН». Одна расписка — одна акция. Обмен пройдет автоматически. И владельцам расписок не потребуется предпринимать никаких дополнительных действий. Большая часть расписок CIAN PLC (более 80% free float) уже была обменена на акции в феврале-марте.
Также напомню, что 27 октября совет директоров компании рассмотрит спецдивиденды. По предварительным данным, они могут превысить 100 руб. на акцию.
Бумаги Циан этой осенью торгуются лучше общего рынка. С начала сентября они выросли на 8%, когда индекс Мосбиржи за это время снизился на те же 8%.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Торги акциями Ozon на Мосбирже после редомициляции могут начаться уже 11 ноября. Компания также стремится повысить уровень листинга акций с третьего до первого.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Акции Группы Позитив выросли на 2% после новостей о возможном разделении бизнеса. Сейчас компания обсуждает выделение бизнес-направлений в отдельные дочки и привлечение инвесторов. Наши аналитики пока сохраняют Негативный взгляд на Группу Позитив.
МАКРО
Инфляция в России продолжает ускоряться. На неделе по 20 октября рост цен составил 0,22%. Годовая инфляция увеличилась до 8,19% с 8,16% неделей ранее. А инфляционные ожидания населения в октябре остались на уровне сентября — 12,6%. Это данные опроса инФОМ. Он проводится по заказу ЦБ.
РЫНКИ
Цены на золото резко упали. Котировки декабрьского фьючерса на бирже Comex снижались на 8% практически до $4020 за унцию. Это рекордное падение с 2013 г. Причиной такой динамики послужило укрепление доллара, неопределенность из-за приостановки работы американского правительства и ожидаемые торговые переговоры Китая и США.
РЕГУЛИРОВАНИЕ
Тарифы на услуги Транснефти с 1 января могут вырасти на 5,1%. Новость выглядит нейтрально. Темпы индексации соответствуют постановлению Правительства о правилах индексации тарифов на транспортировку нефти. Сильнее поддержать результаты компании в следующем году могут объемы перевозок. Так как по сделке с ОПЕК+ российские производители могут нарастить нефтедобычу на 6% год к году, до 550 млн т.
У наших аналитиков Позитивный взгляд на бумаги Транснефти. Потенциал роста до целевой цены на 12 месяцев составляет более 40%.
ИДЕИ
28 октября Мосбиржа начинает торги фьючерсами на акции пяти глобальных фондов (ETF). Они отслеживают фондовые индексы Бразилии (код — BZ), Китая (CI), Саудовской Аравии (SD), ЮАР (AA) и Аргентины (AG). Фьючерсы будут расчетными. То есть поставок по ним не будет. Это даст инвесторам возможность участвовать в движении акций крупнейших развивающихся экономик мира. И расширит возможности по диверсификации и хеджированию.
КАЛЕНДАРЬ
И в заключение — события, которые могут повлиять на инвесторов на следующей неделе.
X5 опубликует результаты по МСФО за третий квартал. Росстат выпустит свежую статистику по динамике потребительских цен. Также выйдут данные по безработице и ВВП за сентябрь.
А мы как всегда готовим для вас эфиры, в том числе по облигациям и теханализу по российским акциям. Не пропустите!
Это было шоу Без плохих новостей, с вами был Максим Шеин. Подписывайтесь на наш канал, ставьте лайки, звоните в колокольчик и обязательно пишите комментарии. Хороших вам доходов!