Сокращённый разбор. Размещение облигаций: ЭНЕРГОНИКА [октябрь 2025]

Выпускал полный разбор с данным отчётности для премиум-подписчиков моего канала в Дзене. Сокращённая версия с оценкой выпуска для открытого доступа.

Готовит новый выпуск серии 001Р-07 ЭНЕРГОНИКА, последний раз выходили в мае. Параметры: объём 300 млн руб., срок 5 лет с колл-опционом через 2,5 года, фиксированный ежемесячный купон. Книга 28 октября.

Изображение сгенерировала нейросеть GigaChat.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.

Эмитент: ЭНЕРГОНИКА

Краткая справка:
Энергосервисная компания, работает с проектами по повышению энергоэффективности: заключают долгосрочные энергосервисные контракты с бюджетными организациями и муниципалитетами, проводят обследование, заменяют освещение на более высокоэффективное, приводят в порядок электрооборудование, системы учёта, снижают энергопотребление, получают платежи от такой экономии. Проводят работы и закупку оборудования за свой счёт, дальше получают ежемесячные выплаты.

Бенефициарные владельцы: Елена Дубинина и Наталья Кичатова.

Данные по отчётности в закрытом разборе:

Кредитные рейтинги: BBB.ru от НКР со стабильным прогнозом.

Облигации на МосБирже: ЭНЕРГОНИКА

На бирже торгуются 5 выпусков на 905 млн руб.: классика с амортизацией, ЭНИКА 1Р06 с колл-опционом.

Облигации на МосБирже: ЭНЕРГОНИКА.

Осталось самортизировать 45 млн руб. в 2025 году. Дальше последовательный рост выплат с максимумом в 2028 году: 285 млн руб. Новый выпуск подтягивает вверх общие платежи в 2027 и 2029 году.

График погашения облигационного долга.

Оценка выпуска: ЭНЕРГОНИКА

Средний спред по старым выпускам с дюрацией 1+ лет: 1218 бп по итогам 22 октября и 1214 бп за 6 месяцев.

Добавил для сравнения бумаги эмитентов:

1. ЭнергоТехСервис, ruBBB+ от Эксперт РА.
2. СЭЗ им. Орджоникидзе, BBB+(RU) от АКРА.
3. Электрорешения, BBB(RU) от АКРА.
4. ВЕРАТЕК, BB+.ru от НКР

ЭНЕРГОНИКА торгуется между Электрорешениями и ВЕРАТЕКом: скромно, если учитывать рейтинг BBB. Похоже, что теперь на группе BBB заканчивается история с премией за риск: в целом широкие спреды безотносительно оттенков рейтинга. Повод принять как рыночный диапазон 1150-1250 бп для ЭНЕРГОНИКИ.

Кредитные спреды. Расшифровка обозначений: красная точка – значение спреда на последнюю дату, зеленая линия – среднее значение за период, оранжевая линия – медиана за период. Ограничение на максимальное и минимальное значения спреда: 3000 бп и -200 бп.

Итоги

Откроют книгу по облигациям серии 001Р-07, объём 300 млн руб. срок 5 лет, колл-опцион через 2,5 года, амортизация, фиксированный ежемесячный купон. Книга 28 октября, техническое размещение 31 октября. Надеюсь, что не будут пересматривать ориентир после завтрашнего заседания Банка России. Сделал запас в таблице на всякий случай.

Начальный ориентир купона: 23% годовых, что соответствует доходности к погашению 25,59% годовых, дюрации 2,4 года и спреду 1066 бп к кривой ОФЗ. Оценка спреда к колл-опциону: 1095 бп. Спреды уже среднего уровня 1215 бп по старым выпускам компании и оценочного диапазона 1150-1250 бп. Торгуется со спредом 1164 бп майский ЭНИКА 1Р06, который близок по дюрации с учётом колл-опциона через 2,5 года по новому выпуску. Рассчитывал спред к коллу для ЭНИКА 1Р06. Как ни крути, сова не натягивается на глобус: можно было бы апеллировать к сроку 5 лет, но колл-опцион и амортизация + похожие даты погашения и колл-опциона у ЭНИКА 1Р06 при более широком спреде. Согласен, что 70-100 бп – копейки на фоне 1000 бп, но всё же, + выше купон по ЭНИКА 1Р06. Такое ощущение, что планировали выпустить больше в мае, добивают объём сейчас. Отдельная тема – отчётность в части реальных денежных поступлений и формирования чистой прибыли.

Сделал оценку спредов для разного уровня купона с запасом. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.

Оценка доходности для разных значений купона.

Ранний доступ к разборам других выпусков доступен для премиум-подписчиков моего канала в Дзене.

Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.

• LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
• Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
• КС – ключевая ставка Банка России.

Ссылки на материалы по терминам из публикации:

• Флоатеры. Часть 4: от неоклассики к авангарду
• Кредитные спреды и оценка облигаций
• Кредитный спред – премия за риск