Пошли размещаться дублями: фикс + КС-флоатер. На очереди Авто Финанс Банк, выходит с облигациями серий БО-001Р-16 и БО-001Р-17, объём до 10 млрд руб., сроки 2,3 года и 3 года, фиксированный и плавающий ежемесячные купоны. Сбор заявок планируют 22 октября. Посмотрел полугодовую отчётность и оценил выпуски.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Эмитент: Авто Финанс Банк
Авто Финанс Банк специализируется на автокредитах, финансирует автодилеров и поставщиков запчастей, активно привлекает вклады физлиц. Принадлежал альянсу Renault-Nissan-Mitsubishi и банку Юникредит, работал под брендом РН Банк. Перешёл к АвтоВАЗу в июне 2023 года, сохраняет большой запас по нормативам: сказывается большой запас, который сформировали после 2022 года до момента передачи АвтоВАЗу.
Посмотрел данные промежуточной финансовой отчётности по ФСБУ за 1 полугодие 2025 года в сравнении с аналогичным периодом 2024 года, пропускаю цифры МСФО:
- Сказывается на финансовых результатах рост стоимости фондирования, которая обгоняет процентные доходы. Это пока не мешает наращивать чистый процентный доход, ЧПД. Отчасти сказывается замедление автокредитования + потребовалось время на повторную раскачку бизнеса после передачи АвтоВАЗу.
- Бодро увеличились операционные расходы: +48,9%.
- Увеличилась на 26,9% чистая прибыль. Основной акционер не забывает забирать дивиденды: 3,5 млрд руб. в 1 полугодии 2025 года.
- Вырос на 22,7% кредитный портфель относительно 1 полугодия 2024 года, сократился в сравнении с концом 2024 года: выгашиваются старые кредиты, заёмщики не торопились кредитоваться в период высоких ставок.
- Сократилась с 5,7% до 5% чистая процентная маржа, NIM LTM. Растут резервы, увеличилась до 1% стоимость риска, CoR.
- Всё ещё высокий запас по регуляторному капиталу: 16+% Н1.1-1.0 по данным на конец августа.
- Итого:
Не увидел сюрпризов, неторопливо утилизируют капитал. Акционер регулярно забирает часть прибыли: логично, пока показатели в норме.
Кредитные рейтинги: ruAA от Эксперт РА со стабильным прогнозом и AA(RU) от АКРА с позитивным прогнозом.
Облигации на МосБирже: Авто Финанс Банк
На бирже торгуются 6 выпусков на 49 млрд руб.: классика с фиксированными купонами и КС-флоатеры.
Выходит на погашение АФБАНК1Р10 объёмом 7 млрд руб. в декабре 2025 года. Максимум погашений приходится на 2027 год: 25 млрд руб. Новые выпуски добавят 10 млрд руб. погашений в 2028 году.
Оценка выпусков: Авто Финанс Банк
Средний спред по старым выпускам с дюрацией 1+ лет: 255 бп на закрытии 20 октября и 279 бп за 6 месяцев. Широкий разброс между АФБАНК1Р14 и АФБАНК1Р15: 315 бп и 195 бп. Торгуется на уровне 258 бп рейтинговая группа AA, логично добавить 25-50 бп за отрасль.
Добавил для сравнения облигации банков:
- Россельхозбанк, AA(RU) от АКРА и AA+.ru от НКР.
- Альфа-Банк, ruAA+ от Эксперт РА и AA+(RU) от АКРА.
- Газпромбанк, ruAAA от Эксперт РА и AA+(RU) от АКРА.
- Росэксимбанк, ruAA+ от Эксперт РА и AA+(RU) от АКРА.
- Банк ПСБ, ruAAA от Эксперт РА и AAA(RU) от АКРА.
- Совкомбанк, ruAA от Эксперт РА, AA(RU) от АКРА, AA.ru от НКР.
Торгуются со спредом 300+ бп короткие выпуски Россельхозбанка и Росэксимбанка, уже остальные конкуренты + вопросы к ликвидности по отдельным бумагам. Выглядит адекватным уровень 275-300 бп для Авто Финанс Банка.
Собрал КС-флоатеры банков с рейтингами AA и выше. Торгуются в диапазоне КС + 230-245 бп старые выпуски Авто Финанс Банка. Меньше премия у Банка ПСБ и Росэксимбанка: выше рейтинги, небольшая разница.
Оценка премии по КС-кривой для финансовых компаний из группы AA: КС + 230 бп. Близко к текущим уровням КС-флоатеров Авто Финанс Банка.
Итоги
Соберут заявки по облигациям серий БО-001Р-16 и БО-001Р-17, объём 10 млрд руб., сроки 2,3 года и 3 года, фиксированный и плавающий ежемесячные купоны. Книга 22 октября, техническое размещение 27 октября. Информация по данным bonds.finam.ru.
Параметры выпусков:
- БО-001Р-16: срок 2,3 года, ежемесячный фиксированный купон, начальный ориентир по доходности КБД + 325 бп на сроке 2,5 года.
- БО-001Р-17: срок 3 года, ежемесячный плавающий купон, начальный ориентир КС + 250 бп.
Начальный ориентир купона по БО-001Р-17: КС + 250 бп. Немного больше оценки КС + 230 бп через рейтинговую кривую КС-флоатеров и старых выпусков банка. Скромный запас, из отличий от прошлых облигаций: заявили сигма-флоатер, расчёт купона по среднему ключу, + ежемесячный купон.
Начальный ориентир по доходности облигаций БО-001Р-16: КБД + 325 бп, что соответствует купону 17% годовых, доходности к погашению 18,39% годовых, дюрации 1,9 лет и спреду 353 бп к кривой ОФЗ. Получается ограниченная премия относительно спреда по старым выпускам и оценки для рейтинговой группы AA. Надеюсь, что не будут сильно ужимать купон на этапе сбора заявок.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона по облигациям БО-001Р-16. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Доступ к разборам других выпусков доступен для премиум-подписчиков моего канала в Дзене.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: