У эмитентов начинается отчетный период за 9 мес. 2025г. Начинаем смотреть отчетность с энергосервисной компании Энергоника.
Ранее писал про эмитента, когда объяснял продажу его бумаг из своего портфеля 👉 https://t.me/barbados_bond/541
За два прошедших месяца, РА НКР подтвердило рейтинг эмитенту на уровне ВВВ со стабильным прогнозом. Посмотрим на основные показатели отчетности по итогам 9 мес.
1. Выручка - 269 млн. р. (+17% к 9 мес. 2024г.);
2. Себестоимость - 77 млн. р. (+32,7% к 9 мес. 2024г.);
3. Управленческие расходы - 30 млн. р. (+7,1% к 9 мес. 2024г.);
4. Операционная прибыль - 162 млн. р. (+14% к 9 мес. 2024г.);
5. Процентные расходы - 142 млн. р. (+75,3% к 9 мес. 2024г.);
6. Чистая прибыль - 15 млн. р. (+8,6% к 9 мес. 2024г.);
7. Дебиторская задолженность - 256 млн. р. (+85,5% за 9 мес. 2025г.);
8. Денежные средства - 14 млн. р. (снижение в 12 раз за 9 мес. 2025г.); ❗️❗️❗️
9. Долгосрочные КиЗ - 960 млн. р. (+36,4% за 9 мес. 2025г.);
10. Краткосрочные КиЗ - 17 млн. р. (-87% за 9 мес. 2025г.); в балансе отображены некорректно❗️
11. Общая сумма КиЗ - 977 млн. р. (+16,6% за 9 мес. 2025г.);
12. Собственный капитал - 194 млн. р. (+8,4% за 9 мес. 2025г.).
В принципе все тенденции, о которых я писал по итогам отчетности за 6 мес. ☝️ продолжаются.
Выручка продолжает расти, но себестоимость растет еще быстрее, операционная прибыль за 9 мес. выросла на 14% (см. пп. 1-4). Процентные расходы увеличиваются опережающими темпами (см. п. 5), поэтому чистая прибыль остается очень низкой (см. п. 6).
♦️ Особенно стоит обратить внимание на денежные потоки эмитента. В ОДДС мы видим, что денежный поток за 9 мес. 2025г. от реализации услуг снизился!!! Если в 2024г. он составлял 168 млн. р., то в 2025г. составляет всего 153 млн. р. и это при росте выручки, которая составила 269 млн. р.
Я не знаю, какие там у эмитента условия платежей по энергосервисным контрактам, но судя по отчетности, заказчики в 2025г. стали платить хуже, это кстати видно и по росту дебиторской задолженности (см. п. 7). Ну и остаток денежных средств на 01.10.25г. снизился по сравнению с началом года в 12 раз (см. п. 8).
Ухудшение ликвидности эмитент купирует наращиванием долга, который растет быстрее, чем собственный капитал (см. пп. 11-12). То есть кредитное плечо, которое итак для производственной компании выглядело достаточно большим, в 3 кв. 2025г. еще увеличилось. Соотношение чистого долга к собственному капиталу сейчас 5 к 1, примерно как у лизинговых компаний или МФО.
В итоге, вся конструкция выглядит достаточно хрупкой. Объемы бизнеса растут, но выливается это в рост дебиторской задолженности и ухудшение ликвидности. За 9 мес. на счета эмитента поступило денежных средств от основной деятельности 153 млн. р., а кредитов и займов на сумму 489 млн. р. Платежей по основной деятельности у эмитента на сумму 421 млн. р., а по финансовой деятельности на сумму 400 млн. р.
На мой взгляд, есть опасность, что эмитент может столкнуться с проблемами, аналогичными Мосрегионлифт. Вроде работы выполнены, дебиторская задолженность растет, а вот денежный поток отстает, так как там рассрочка на 6-7 лет. Дорогими кредитами и займами эти кассовые разрывы закрывать долго не получится. Компания все больше садится на долговую иглу и постоянно нуждается в рефинансе. До февраля, кроме процентов по почти миллиардному долгу, необходимо будет заплатить амортизаций по старым облигационным выпускам на сумму 90 млн. р. У эмитента просто не видно такого операционного денежного потока.
На следующей неделе эмитент выходит с очередным облигационным займом на 300 млн. р.