Зачастили с новыми выпусками субфеды. Ульяновская область выходит с новым выпуском серии 34011, объём 2 млрд руб., срок 2,9 лет, амортизация, фиксированный квартальный купон, книга 28 октября. Обновил статистику по региону и оценил выпуск.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Эмитент: Ульяновская область
Регион входит в состав Приволжского федерального округа. Обрабатывающая промышленности генерирует ~25% ВРП по данным рейтингового отчёта Эксперт РА, ведущие отрасли: авиастроение, автомобилестроение и машиностроение. Немного сложнее картина с доходами: акцизы обеспечивают 30,1% налоговых и неналоговых доходов, к спиртоалкогольному сегменту можно отнести 70,2% акцизов, остальное – акцизы на топливо. Предположу, что приличная доля алкогольной промышленности в перечислениях НДФЛ и налога на прибыль организаций.
Обновил бюджетную статистику региона по итогам сентября, отдельные цифры и данные из рейтингового отчёта Эксперт РА:
- Отстают по исполнению доходной части: 68,1% за 9 месяцев. Быстрее динамика трат: +72,9%. Итог: дефицит 7,3 млрд руб., перевыполнили в 2,5 раза годовой план. Есть сомнение, что ситуация сильно улучшится по итогам года.
Пока не получалось с профицитом, если смотреть на динамику 2021-2024 года. - Настораживает дефицит в сравнении с налоговыми и неналоговыми доходами: 11,4% по LTM-показателям.
- Лучше с расходами на обслуживание долга: исполнили на 59,2%.
- Выросла с 3,1% до 4,4% процентная нагрузка, отношение обслуживание долга/ННД LTM.
- Лучше выглядит долговая нагрузка, отношение долг/ННД LTM: 58,6% против 61,6% по итогам 2024 года.
- Пока не разбирался со списанием бюджетных кредитов на 4,9 млрд руб. в конце сентября: федеральный центр поддержал регион. Это вряд ли сильно поможет со снижением процентных платежей: обычно ставки ниже рыночных по таким кредитам.
Беспокоит доходная часть: могут превысить плановый дефицит при нынешней динамике. Часть закроют новые выпуски облигаций этого года, может добавят бюджетных кредитов.
Будет сложным 2026 год, если не наладится с доходами: придётся заплатить 6,3 млрд руб. амортизация и погашений по облигациям => впереди новые размещения и заполнение лимитов институциональных инвесторов.
Кредитные рейтинги: ruBBB от Эксперт РА со стабильным прогнозом.
Облигации на МосБирже: Ульяновская область
На бирже торгуются 8 выпусков на 19,1 млрд руб.: облигации с фиксированным купоном и амортизацией, стандартная история для субфедов.
Погасят остаток Ульоб34003 на 1,1 млрд руб. в ноябре 2025 года. Пик выплат придётся на 2026 год: 6,3 млрд руб. + 0,2 млрд руб. по новому выпуску, плотно в 2027 и 2028 году.
Оценка выпуска: Ульяновская область
Средний кредитный спред по облигациям Ульяновской области с дюрацией 0,5+ лет: 313 бп на закрытии 24 октября и 317 бп за 6 месяцев, стабильность. Немного шире рейтинговой группы AA: обычная ситуация для субфедов, которые торгуются уже рейтинговой группы корпоративных бумаг.
Добавил для сравнения выпуски регионов:
- Томская область, рейтинги ruBBB+ от Эксперт РА и BBB+(RU) от АКРА.
- Томск, BBB+(RU) от АКРА.
- Магаданская область, рейтинги BBB-(RU) от АКРА и ruBBB+ от Эксперт РА.
Близко торгуются Томск и Томская область, немного уже Магаданская область: рынок поверхностно смотрит на рейтинги субфедов и муниципальных выпусков, скорее вопрос к открытым лимитам у институционалов. Можно консервативно поставить диапазон 320-340 бп по Ульяновской области.
Итоги
Соберут заявки по облигациям серии 34011, объём 2 млрд руб., срок 2,9 лет, амортизация, фиксированный квартальный купон. Книга 28 октября, техническое размещение 30 октября. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: 18,25% годовых, что соответствует доходности к погашению 19,54% годовых, дюрации 1,9 лет и спреду 486 бп к кривой ОФЗ. Шире среднего спреда по старым выпускам, короткого Ульоб34006, консервативной оценки 320-340 бп. Выглядит рыночным диапазон купона 16,75-17% годовых. Допускаю, что лимитов не так много при рейтинге BBB и уже немаленьком количестве выпусков. Есть надежда на премию к вторичке по итогам сбора заявок. Отдельный вопрос к отчётности: достаточна ли премия при нетривиальной ситуации с бюджетом...
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Ранний доступ к разборам других выпусков доступен для премиум-подписчиков моего канала в Дзене.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: