Когда Федеральная резервная система США начинает снижать ставку, мировые рынки замирают. Инвесторы ждут сигнал: это разворот политики или тревожный знак для экономики? А тем временем в России Эльвира Набиуллина спокойно держит ставку на уровне, который в Вашингтоне сочли бы шоковым. Почему глава ФРС Джером Паул не может позволить себе того, что в России считается нормой? Ответ кроется не в цифрах, а в фундаментально разных «правилах игры», заложенных в уставы Центробанков.
Двойной мандат ФРС: баланс между инфляцией и безработицей
Федеральная резервная система США работает по принципу двойного мандата. Это значит, что она отвечает не только за ценовую стабильность, но и за занятость. Повышая ставку, ФРС рискует вызвать спад кредитования, сокращения и рост безработицы. А это уже прямой путь к политическому давлению, ведь рост безработицы это болезненная тема для избирателей и Белого дома.
Поэтому Джером Паул вынужден искать баланс: «Лучше пусть инфляция будет немного выше, чем миллионы безработных». Исторический пример 1980-е, когда легендарный Пол Волкер ради борьбы с инфляцией довёл ставку до двузначных уровней. Да, он победил инфляцию, но ценой глубокого экономического кризиса и массового недовольства. Этот опыт закрепил в американской экономической культуре: ставка - инструмент не только для цен, но и для рынка труда.
Один мандат Набиуллиной: только инфляция
Российский Центробанк живёт по совсем другим правилам. В уставе ЦБ РФ прописан единственный приоритет - ценовая стабильность. Никакого упоминания о занятости, темпах роста или кредитной активности.
Эта однозадачность не случайность, а результат исторической травмы. В 1990-е Россия пережила настоящий инфляционный кошмар: тысячи процентов в год, обесцененные сбережения, дефолт 1998 года. Для нескольких поколений слово «инфляция» стало почти синонимом катастрофы. Именно тогда в ДНК российского Центробанка навсегда записалось: инфляция: враг № 1.
Поэтому Эльвира Набиулина боится инфляции больше, чем падения ВВП. Для неё стабильность цен не просто экономическая цель, а политический и моральный императив.
Европа между Россией и США
Похожая логика действует и в Европейском центральном банке. Формально у ЕЦБ тоже один мандат - сдерживание инфляции. Но на практике европейская политика это результат давления стран с разными интересами.
Северная Европа, особенно Германия, предпочла бы жёсткую монетарную политику: высокие ставки защищают сбережения. А южные страны, вроде Италии и Испании, с их долговой нагрузкой и зависимостью от дешёвых кредитов, требуют мягкости. Поэтому ЕЦБ удерживает ставки ниже, чем диктовала бы чисто «антиинфляционная» логика. В России же таких внешних контрвесов нет, политическая и институциональная система позволяет Центробанку проводить политику в одностороннем режиме.
Почему Набиуллина снижает ставку медленно
Когда аналитики ждут снижения ключевой ставки с 18 % до 16 %, а ЦБ ограничивается 17 %, это не случайность. Набиуллина опасается не только инфляционного всплеска, но и того, что огромные банковские вклады могут хлынуть на потребительский рынок.
Кроме того, ЦБ учитывает геополитические факторы: растущие бюджетные расходы, дефицит рабочей силы и высокая ВПК-нагрузка подталкивают экономику к перегреву. При таких условиях резкое снижение ставок выглядело бы безответственно.
Последствия для инвесторов
1. Акции. В России снижение ставок может поддержать рынок акций, но при сохранении ставок на высоком уровне ещё долгое время выиграют прежде всего компании с низкой долговой нагрузкой и господдержкой. Ставить на «долговых чемпионов» рискованно: слишком медленное смягчение политики может не дать им дожить до «дешёвых денег».
2. Облигации. Инструменты с плавающим купоном (флоутеры) по-прежнему привлекательны. Даже при постепенном снижении ставки их доходность остаётся выше инфляции, особенно у корпоративных эмитентов.
3. Недвижимость. Несмотря на послабление политики ЦБ, рынок жилья вряд ли резко оживится. Первичный рынок переоценён, а «нельготная» ипотека останется дорогой ещё долго.
4. Валютный рынок. Теоретически разница между российскими и американскими ставками делает рубль привлекательным для carry trade, но из-за ограничений на движение капитала этот механизм почти не работает. Рубль остаётся фундаментально крепким, но пространство для укрепления ограничено.
Итог: разные мандаты - разные миры
Главы Центробанков живут в разных институциональных вселенных. Паул связан политикой занятости и давлением избирателей. Набиуллина связана исторической памятью об инфляции и монетарным мандатом, где экономика вторична.
ФРС вынуждена балансировать между инфляцией и рабочими местами. Банк России балансирует только с инфляцией и потому действует медленно, осторожно и, возможно, даже вопреки ожиданиям рынка.
Для инвестора вывод не прост: высокая ставка в России надолго. Это значит, что облигации и депозиты сохраняют привлекательность, а быстрое восстановление кредитного и ипотечного рынка ждать преждевременно.
✍️ Автор по образованию финансист с многолетним стажем работы. Подробнее про биографию на его сайте: https://ap-finance.ru/
💬 Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
