Открываем парную идею: Лонг НЛМК / Шорт ММК — спред 12% за три месяца
Парная идея от БКС Мир инвестиций
💡 Мы открываем торговую идею «Лонг НЛМК / Шорт ММК» с целевым спредом 12% за три месяца. Падение цен на прокат в октябре не полностью отражено в котировках ММК — ожидаем дальнейшей коррекции. Прибыль НЛМК менее чувствительна к падению цен на сталь: у компании более крупный добывающий сегмент, и больший фокус делается на экспорт. Кроме того, потенциальное ослабление рубля несет больший позитив для НЛМК.
Главное
• Три причины для парной идеи:
1️⃣ Кризис в металлургической отрасли РФ спровоцировал падение цен на горячекатаный прокат на 5% в октябре. Считаем, акции ММК не полностью отыграли падение, а НЛМК должен отреагировать слабее.
2️⃣ Если цены на прокат упадут еще на 3%, чистая рентабельность ММК может стать нулевой. Чистая рентабельность НЛМК, по нашим оценкам, должна удержаться около 7%.
3️⃣ НЛМК — главный бенефициар среди черных металлургов в случае потенциального ослабления рубля (ожидаем 89/$ к концу года). ММК и Северсталь выиграют от этого позже (с временным лагом).
• Оценка: в спотовых ценах мультипликатор Р/Е у ММК более чем в три раза выше среднеисторического (26х против 6,6х). НЛМК торгуется по 8,9х — близко к историческим 8,2х.
• Доходность парной идеи: 12% за три месяца.
• Катализаторы: отчетность ММК за III квартал, динамика внутренних цен на сталь в ноябре-декабре, невыплата дивидендов сталелитейными компаниями по итогам 9 месяцев.
• Риски: дальнейшее сильное падение цен на экспортную сталь, резкое восстановление внутреннего спроса на сталь.
ММК — падение цен на стальную продукцию давит на прибыль
🪨🔩В октябре цены на стальную продукцию снизились на 5%, что опустило прибыль ММК в спотовых ценах более чем вдвое. Крепкий рубль и без того невысокие цены этому поспособствовали. При падении цен на сталь еще на 3% рентабельность ММК может подойти к грани убыточности. Падение цен на сырье могло бы слегка смягчить ситуацию для менее интегрированного игрока, но пространство для снижения сырьевых котировок ограничено.
Снижение внутренних цен на сталь может продолжиться по ряду причин:
Дальнейшая коррекция премии на внутреннем рынке с текущих 8% до среднеисторических 2–4%.
Завершение строительного сезона и оптимизация складов трейдерами снижает спрос в IV квартале.
Пошлины со стороны ЕС на иностранную стальную продукцию и эскалация торговой войны США-Китай могут увеличить объемы дешевого импорта стали в РФ и усилить его конкуренцию с внутренними поставками.
НЛМК устойчивее к негативным факторам, быстрее выигрывает от ослабления рубля
🦾НЛМК будет показывать более высокую устойчивость при падении цен. НЛМК более экспортоориентирован и менее зависим от рынка РФ с точки зрения объемов реализации, в то время как ММК больше нацелен на внутренний рынок. Просадка финансовых показателей у НЛМК будет менее выражена в сценарии дальнейшего ослабления цен на сталь на внутреннем рынке.
При этом НЛМК будет главным бенефициаром среди черных металлургов в случае потенциального ослабления рубля (ожидаем 89/$ к концу года) ввиду более высокой доли экспорта в выручке.
Ждем спред 12% по идее за три месяца
📌При текущем курсе рубля и спотовых ценах на металлы весь сектор черной металлургии торгуются с премией по мультипликатору Р/Е (Северсталь: 13,8х против 8х, НЛМК: 8,9х против 8,2х, ММК: выше 20х против 6,6х). По нашим оценкам, снижение цен на сталь сделает чистую рентабельность ММК околонулевой.
В то время как просадка у НЛМК будет менее заметна, а и при потенциальном ослаблении рубля НЛМК получит более значимый позитивный эффект. На данный момент падение цен на сталь еще не полностью учтено в цене котировок акций ММК, и у них есть дальнейший потенциал для снижения. Мы ожидаем спред парной идеи на уровне 12% за три месяца.
Источник : БКС Мир инвестиций