Во втором квартале 2025 года "Озон" впервые вышел на реальную чистую прибыль. Не бумажную, как это было раньше, а настоящую. Пока она составила всего лишь 359 млн рублей при GMV в 958 млрд. Но это только начало.
Однако в контексте инвестиционной привлекательности "Озон" интереснее обратить внимание не столько на финансовые показатели, сколько на трансформацию бизнеса. Складывается устойчивое впечатление, что "Озон" планирует отходить от модели маркетплейса и выводить на первое место финтех. Конкретно маркетплейс необходим для набора и консолидации аудитории, но реальные деньги (возможно, более 80-90% прибыли) будет зарабатывать финансовое подразделение.
За первое полугодие "Озон" заработал 71,6 млрд рублей по EBITDA. Из них непосредственно на маркетплейс пришлось 43,8 млрд, на финтех - 27,8 млрд. В долях это 61% и 39% соответственно. Однако выручка первого направления составила 362 млрд рублей, второго - 85 млрд. Маржинальность 12% и 33% соответственно. При этом выручка (г/г) растет на 73% и 164% соответственно.
Конечно, финтех превращается в полноценный банк и смотреть на EBITDA уже не совсем корректно, но в данном случае нам важно сравнение. А оно определенно дает понимание перспектив "Озон-банка".
На 2025 год (до конца которого осталось 2,5 месяца) финтех рассчитывает вырасти не менее чем на 80% (пока получается сильно более), сохранять ROE около 30% в среднесрочной перспективе, а также добиться превышения количества внешних операций по картам над операциями внутри маркетплейса.
Сколько может стоить "Озон-банк" отдельно от маркетплейса? В настоящий момент посчитать объективно сложно. На 1 сентября его капитал был равен 48 млрд рублей. Это мало, но прирост по сравнению с 1 августа - на 4,75%. А за год - на 136%. Какой здесь должен быть справедливым p/b - вряд ли кто-то представляет. Если считать как технологическую компанию, то прогнозная EBITDA на 2025 год составит минимум 60 млрд рублей. Интересно, что капитализация всего "Озон" сейчас - 895 млрд. Если отбросить маркетплейс, то EV/EBITDA банка - 14,9x. Хоть считать так опять не совсем корректно, но мультипликатор даже здесь не кажется высоким.
В общем, через некоторое время "Озон" на фондовом рынке будет восприниматься чем-то вроде "Т-Технологий". То есть, финтехом. А маркетплейс останется консолидирующей пользователей базой, но не источником заработка.
К слову, в последние несколько дней "Озон-банк" анонсировал запуск новых продуктов. Это выход на рынки авто и ипотечного страхования, выдача дебетовых карт прямо в банкоматах, а также получение брокерской лицензии и запуск собственной управляющей компании. Не удивлюсь, если через несколько лет "Озон-банк" войдет в ТОП-15 банков по капиталу. На текущий момент для этого нужно всего лишь 200 млрд рублей.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией