Barclays

Barclays:

Устойчивость цен на нефть при росте добычи OPEC+ объясняется не спекуляцией, а фундаментами: ограниченные мощности, медленный рост запасов и сохраняющийся спрос. Barclays сохраняет прогноз $66/барр. Brent на 2026 г.

OPEC+ не достигает целевых уровней добычи: с марта по август 2025 г. рост составил лишь ~1 млн б/с при запланированных 2 млн; к сентябрю 2026 г. свободная мощность ОПЕК может упасть ниже 2 млн б/с.

Запасы растут медленно — всего 0.5 млн б/с (включая SPR и плавучие), что не подтверждает ожидания избыточного предложения.

Ключевой драйвер — не Китайская SPR, вопреки мнению рынка. Строительство стратегических резервов — системная часть политики энерго­безопасности, а не краткосрочный фактор спроса.

Китай наращивает SPR темпом 290 тыс. б/с в 2025 г. (против среднего 80 тыс. за 7 лет). Однако даже при текущем темпе потребуется ~4 года, чтобы достичь цели 90 дней чистого импорта (~1.2 млрд баррелей).

Текущие объёмы: SPR оценивается Kpler в 400 млн барр., фактический уровень ближе к 700 млн барр.; коммерческие запасы — примерно 30 дней переработки.

Инвестиции в хранилища: планируется добавить ~800 млн барр. мощности (225 млн барр. — к концу 2026 г.).

Спрос в Китае остаётся устойчивым: +330 тыс. б/с г/г в 2025 г.; на 3 млн б/с выше уровня 2019 г., несмотря на падение авиаперевозок и рост доли электромобилей (замещение ~0.5 млн б/с).

Китай может накапливать нефть в 3,5 раза быстрее исторического среднего, не влияя заметно на мировые запасы.

Даже при рекордных темпах запасов Китай всё ещё далёк от целевого уровня SPR — «потенциал для продолжения закупок» остаётся минимум на 4 года.

Структурно рынок нефти более чувствителен к снижению свободных мощностей ОПЕК+, чем к китайскому резервному спросу, что опровергает распространённый нарратив.

Механизм ценообразования Brent становится менее чувствителен к краткосрочным политическим шокам, но более — к физическим ограничениям мощностей и инвентарей.