Barclays

Barclays:

Рынок спокоен при растущих рисках: несмотря на эскалацию в Украине и вокруг Ирана и сокращение OPEC+ spare capacity, нефтяные потоки остаются устойчивыми, волатильность и позиционирование — приглушёнными.

Россия: массированные удары по НПЗ/портам (Приморск, Усть-Луга, Новороссийск, трубы и Дружба) почти не снизили общий экспорт: в авг. — 6.64 млн б/с; продукты падали сильнее, чем нефть.

Иран: после «snapback» санкций СБ ООН и «12-дневной» войны экспорт держится; YTD +60 тыс. б/с г/г; Миннефти заявляет максимум добычи за 7 лет.

Запасы vs. мощность: мировые запасы растут с 2К25, но это идёт за счёт свободных мощностей OPEC+, что ухудшает подушку безопасности на случай шока.

Переработка: дефицит российских продуктов поддерживает бенчмарк-крэки; европейские игроки с высокой долей переработки (Repsol, Neste, Galp) — бенефициары; ожидается апгрейд гайденсов на 4К25.

СПГ: ускоренный отказ ЕС от российского газа к 2026 г. расширяет HH–TTF спред, но для Cheniere эффект ограничен из-за >90% законтрактованного портфеля.

Экономика РФ (внутренний рынок топлива): локально — до 20% дефицит бензина; меры — продление экспортных ограничений, смягчение импортных пошлин, возможное временное ослабление эконорм, запуск модернизированных НПЗ в 2025–26.

Бюджет РФ: доля нефтегазовых доходов снизилась ≈ до 25% (авг.-25); дефицит удерживается <3% ВВП благодаря налоговым изменениям и разовым мерам.

Украина поразила 16 из 38 российских НПЗ с авг.; затронуто ≈ 2.3 млн б/с мощности.

В августе, несмотря на ограничения по «Дружбе» и на Усть-Луге, общий экспорт РФ вырос на 160 тыс. б/с г/г.

Обсуждается поставка Украине Tomahawk (усиление дальнобойности), а также эпизоды нарушений воздушного пространства НАТО — факторы асимметричных рисков.

В Иране — жёсткая риторика против переговоров по ЯСУ; при этом экспорт нефти не просел.

Геополитический дрейф 2.0: фундаментальные потоки слабо реагируют на конфликты, но страховочная мощность системы истончается — чувствительность к шокам растёт.

Переработка больше добычи по маржинальности: глобальный дефицит дистиллятов + вывод мощностей в США/ЕС поддерживают крэки; ожидается расширение light–heavy диффов к концу 2025.

Фискальная адаптация РФ: замещение нефтегаза нефтеналогами/НДС/разовыми изъятиями, внутренний рынок топлива поддерживается регуляторно-импортными решениями.