Торги акциями Х5 после редомициляции стартовали 9 января 2025 с уровня 2 690 рубля за акцию. 20 марта 2025 котировки достигли пика в районе 3 764 рублей и с тех пор постепенно сползали вниз преимущественно на новостях о снижении рентабельности EBITDA и увеличении капитальных расходов Группы. 30 сентября менеджмент ИКС 5 в худшую сторону скорректировал свои прогнозы на 2025 год, в результате чего 3 октября котировки X5 опустились ниже 2 690 рублей и 6 октября достигли 2 570 рублей за акцию. Соответственно, возникает вопрос, стоит ли покупать Х5 по такой привлекательной цене?
Для ответа на этот вопрос необходимо обновить расчет свободного денежного потока (FCF) по Х5 с учётом скорректированного Компанией прогноза на 2025 год. Так, ожидается сохранение темпа прироста выручки около 20% (ранее не менее 20%), снижение рентабельности EBITDA до 5,8-6% (ранее не менее 6%) и рост капитальных затрат на строительство собственных распределительных центров до 5,5% от выручки (ранее не более 5%). Кроме того, дополнительно следует заложить рост процентных расходов из-за высокой ключевой ставки в 2025 году и повышение налога на прибыль с 20 до 25% с 1 января 2025 года.
Так, в 2024 году Группа Х5 получила выручку в размере 3 908 047 млн. руб., соответственно, в 2025 продажи составят 4 689 656 млн. руб. При этом, для прогноза чистых денежных потоков от операций будем использовать EBITDA исходя из рентабельности 5,8% или 272 000 млн. руб. Процентные расходы и налог на прибыль возьмем на уровне факта за 1 полугодие 2025 (25 967 млн. руб.), то есть 25 967*2 = 51 934 млн. руб. А капитальные расходы = 4 689 656*5,5% = 257 931 млн. руб. Таким образом, у ИКС 5 не будет свободного денежного потока в 2025 году (272 000-51934-257934=-37 868). Соответственно, надежды на достойные дивиденды за 2025 год больше нет. Вероятно, они будут выплачиваться за счет привлечения долга