Акции ПАО «Совкомфлот» с начала сентября снизились в цене на 10%, с начала года бумаги подешевели на 20%, выглядят заметно хуже рынка.
Прогноз составлен по состоянию на 6.10.2025.
Снижение стоимости акций и влияние санкций
Под западными санкциями оказалось примерно 8% торгового флота, участвовавшего в российском экспорте. Об этом сообщил в апреле гендиректор российской судоходной компании Игорь Тонковидов, выступая в рамках Национального нефтегазового форума.
Совкомфлот (СКФ) в 2024 г. ожидает снижения выручки по МСФО по сравнению с прошлым годом из-за санкционных ограничений и изменения рыночных условий, отмечал в июне прошлого года,в кулуарах ПМЭФ-2024 генеральный директор СКФ Игорь Тонковидов.
Полагаем, с учётом заявлений пресс-секретаря президента РФ Дмитрия Пескова о том, что ответ России на санкции США против её нефтяного сектора должен минимизировать их последствия и отвечать интересам российских компаний, компании удалось в значительной мере нивелировать негативный санкционный эффект.
Падение выручки и снижение рентабельности
Значительное для наших оценок ухудшение динамики мировых ставок фрахта, рост на фоне повышения рыночных долговых ставок прочих расходов и резерва под ожидаемые кредитные убытки, а также разовые факторы (обесценение основных средств) транслировались в значительное снижение операционной рентабельности компании.
Выручка по итогам I пг. 2025 г. составила 53,4 млрд руб. (–42,2% г/г). EBITDA была равна $263 млн или 22,6 млрд руб. (–57,8% г/г). В долларах США эти показатели оказались равны $502 млн и $263 млн соответственно. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам компании, скорректированная на обесценение основных средств, прибыль или убыток от курсовых разниц, доходы и расходы, связанные с изменением справедливой стоимости финансовых активов (дивидендная база), за первое полугодие составила 19,5 млн долл. США или 1,6 млрд руб.
Принимая во внимание сохранение среднегодового прогноза прироста цен на нефть на 2025–2032 гг. с учётом статистики баланса нефтяного рынка, формируемой ОПЕК на уровне порядка 16%, рассчитываем на значительное улучшение операционно-финансовой статистики эмитента в ближайшие годы.
На основе данных ОПЕК в условиях сохранения расчётного дефицита нефти в 2025–2026 гг. на уровне 1–2% от объёма спроса полагаем ограниченным потенциал наращивания санкционного давления на бизнес ПАО «Совкомфлот». Тем не менее, мы вынуждены вновь на фоне сохраняющейся неопределённости в отношении перспектив дальнейшего нерыночного внешнего давления на бизнес ПАО «Совкомфлот» в среднесрочном периоде повысить поправку на риски вложений в бумаги компании.
В рамках пересмотра она составила 20% против 15% ранее. На фоне повышения внешних нерыночных рисков для бизнеса компании, принимая во внимание представляющуюся высокой эластичность финансовых показателей эмитента по отношению к динамике мировых ставок фрахта и курса рубля, ожидая поступления информации о целевых операционно-финансовых ориентирах менеджмента и планах капиталовложений на среднесрочный период, на данный момент закладываем в долгосрочные оценки среднегодовой прирост выручки компании в 2025–2032 гг. на уровне порядка 15% против порядка 16% в 2016–2024 гг. (в 2014 и 2015 гг. под влиянием ослабления курса рубля рублевая выручка компании показала рост на 92% и 88%).
Оценка денежного потока к выручке в указанный период составляет порядка 7%, что существенно ниже уровня данного показателя в 2013–2024 гг., когда он составлял порядка 19%, но соответствует нашим прогнозным отраслевым оценкам.
Перспективы восстановления и дивидендная политика
С учётом волатильной динамики финансовых показателей эмитента, продемонстрированной в последние кварталы, прогноз EBITDA компании по итогам 2025 и 2026 гг. носит осторожный — с точки зрения статистики последних лет — характер, составляет 26,2 млрд руб. и 55,7 млрд руб. ПАО «Совкомфлот» по итогам 2025 г. может выйти на скорректированную чистую прибыль (база для дивидендов), что позволит вернуться к выплате дивидендов, сообщил в августе в интервью ведущим российским СМИ финансовый директор СКФ Александр Вербо.
«Компания продолжила адаптацию бизнеса к изменившимся условиям внешней среды и во втором квартале 2025 года продемонстрировала рост доходов и возвращение к прибыли на скорректированной основе. Данная динамика даёт нам основания с осторожным оптимизмом говорить о положительном финансовом результате по итогам 2025 года. В данном случае компания сможет вернуться к стабильной выплате дивидендов в рамках действующей дивидендной политики, которая остаётся неизменной», — сообщил господин Вербо.
Закладываем в оценки выплату дивидендов компанией по результатам текущего года в размере порядка 2,4 руб./ао. Рынок по нашим данным не ожидает этих выплат в ближайшее время.
С учётом существенного ухудшения оценок эмитента на основе сравнительного анализа, оценка справедливой стоимости обыкновенной акции ПАО «Совкомфлот» снижена до 86,63 руб. против 114,33 руб. ранее. Оценка соответствует 11%-ному потенциалу роста акций компании и рекомендации «держать».