Макрообзор № 40 (2025)

Это макрообзор за 40 неделю 2025 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• Индекс PMI, отражающий деловую активность в мировой промышленности в сентябре составил 50,8 пунктов. Выше 50 = деловая активность слабо, но растёт.
• В Польше реальная денежная масса в августе выросла на 7% к аналогичному периоду 2024 года. ВВП во втором квартале вырос на 3,4% ко второму кварталу прошлого года.
• В августе рост РДМ в Индонезии составил 5,2% к августу 2024 года. ВВП во втором квартале вырос на 5,1% к аналогичному периоду прошлого года.

Экономика России

• Выпуск базовых отраслей (около 60% ВВП) вырос на +0,2% к аналогичному периоду прошлого года. Роста почти нет.
• По оценке Минэкономразвития ВВП в августе вырос на 0,4% к августу прошлого года. Если предположить, что в сентябре рост ВВП будет таким же, то 3 квартал окажется самым слабым по темпам роста из последних десяти кварталов.
• Индекс PMI в обрабатывающей промышленности в сентябре составил 48,2 пункта. Это ниже, чем 50 пунктов, что говорит о падении активности.
• ЖД перевозки грузов в сентябре продолжили падать (-3,3%), но темпы падения замедляются.
• Минпромторг: в сентябре рост показал только рынок автобусов (+2%). Другие сегменты авторынка (легковые, LCV, грузовые) упали.
• Рынок легковых в сентябре составил 122 тысячи (-16%). Судя данным 40-й недели, в октябре рынок поднимется до 143 тыс. (-16%).
• Инфляция в сентябре может составить 8,0% опираясь на среднесуточный рост цен с 1 по 29 сентября, который составил 0,012%.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Мировая промышленность: слабый рост активности

В сентябре индекс деловой активности в мировой обрабатывающей промышленности (PMI manufacturing) составил 50,8 пунктов по сравнению с 50,9 в августе.

Источник: S&P Global

Напомним, что индекс выше 50 пунктов означает рост деловой активности, а ниже – падение.

Рост активности наблюдается как среди стран Брикс (Индия, Китай), так и в странах "коллективного Запада" (США, Нидерланды).

Падает активность тоже как в странах Брикс (Россия, Бразилия), так и в странах "коллективного Запада" (Британия, Канада, Япония, Германия и Еврозона в целом).

Как индекс PMI менялся со временем, показано в таблице ниже.

Источник: телеграм-канал MMI https://t.me/russianmacro/21873

В целом, по сравнению с августом, ситуация ухудшилась. Красного цвета (индекс ниже 50 пунктов) стало больше, зелёного меньше. Красных стрелок (индекс снизился) тоже стало больше, чем зелёных.

В крупнейших экономиках мира (США и Китай) существует два варианта индекса. Примечательно, что и в Китае, и в США один из индексов показывает рост деловой активности, а второй -- падение.

Это подчёркивает ситуацию неопределённости в крупнейших экономиках мира.

Польша: РДМ и ВВП растут

В Польше рост денежной массы в августе ускорился до 11% к аналогичному периоду прошлого года. В последний раз такой рост наблюдался в начале 2021 года, более 4 лет назад.

Инфляция с 5% в октябре 2024 снизилась до 2,8% в августе 2025.

Реальная денежная масса Польши выросла на 7% к августу 2024 года.

РДМ растет на протяжении 2 лет.

ВВП Польши во 2 квартале вырос на 3,4% ко 2 кварталу 2024 года.

МВФ прогнозирует, что рост ВВП Польши в 2025 году ускорится до 3,2%.

Такое ускорение – вполне реалистичный сценарий.

Комментарий

Польша – наглядный пример «транзита почти без потерь». Спад при переходе от социалистической экономики к капиталистической закончился там очень быстро, уже в 1992 году экономика Польши росла. Лучше – совсем без падения ВВП – переходный период прошёл только Вьетнам. Разгадка что польского, что вьетнамского «феноменов» – в динамике реальной денежной массы (см. «Хороший пример для ЦБ»).

Индонезия: рост ВВП около 5%

В августе рост денежной массы в Индонезии составил 8%.

Инфляция за этот же период составила 2%

Рост реальной денежной массы в августе составил 5,2%

На уровне «около 5%» рост РДМ в Индонезии держится уже год.

Напомним, что рост ВВП в Индонезии во 2 квартале составил 5,1% к аналогичному периоду прошлого года.

МВФ прогнозирует на конец 2025 год рост на 4,8%.

Это означает небольшое замедление по сравнению с ростом в 2024 году (5,0%).

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Выпуск базовых отраслей: +0,2%

В августе выпуск базовых отраслей (ВБО*) составил 114% к среднемесячному уровню 2021 года, сообщил Росстат в среду 1 октября.

Это на 0,2% больше, чем в аналогичный период прошлого года.

Такая динамика держится 2 месяц подряд. Рост почти остановился.

Рост ВВП в 3 квартале почти остановился

В июле и августе рост ВВП (к соответствующим месяцам прошлого года) составил 0,4 и 0,4%, соответственно, сообщает Минэкономразвития.

Выпуск базовых отраслей (составляют порядка 60% в структуре ВВП) за эти же месяцы составил 0,2 и 0,2%, соответственно (см. предыдущий сюжет).

Если предположить, что в сентябре рост ВВП будет таким же, как в июле-августе (0,4%), то 3 квартал окажется самым слабым по темпам роста из последних десяти кварталов.

Это рост «в пределах статистической погрешности". Роста нет.

Деловая активность в промышленности падает

Как сообщает S&P Global, индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности России (PMI manufacturing) в сентябре составил 48,2 пункта.

Индекс ниже 50 пунктов означает снижение деловой активности (на графике выделено красным цветом).

Наблюдения:

Среднегодовой индекс (тёмно-синяя линия) опустился ниже нулевой отметки.

Говорит ли это, что ВВП в 2025 году упадёт? Пока нет. В 2021 году индекс значительное время находился ниже нулевой отметки, но ВВП при этом вырос на приличные 6%.

Важное отличие: в 2021 году рост реальной денежной массы ускорялся, а сейчас он замедляется. Собственно, и индекс тогда шёл вверх, а сейчас идёт вниз.

Перевозки грузов по ж.д. в сентябре: -3,3 %

В сентябре перевозки грузов упали на 3,3% по сравнению с сентябрем 2024 года и составили, по нашей предварительной оценке 91,7 млн тонн.

По большому счёту перевозки падают с 2022 года.

Но, при желании, можно найти повод для осторожного оптимизма. Текущие темпы падения
(-3,3%; красно-зелёная линия на графике) сейчас лучше, чем среднегодовые (-6,5%, синяя линия). Падение замедляется

Есть основания предполагать, что падение в мае 2025 (-9,5%) стало максимальным в этом цикле. Такое глубокое падение в последний раз наблюдалось только во время кризиса 2008-2009 годов.

Перевозки грузов за 12 месяцев (скользящий год) опустились до 1,1 млрд. тонн.

Это минимум с 2009 года.

Резюме

С одной стороны, падение перевозок с 2022 года не помешало росту экономики в 2023 и 2024 годах, когда ВВП вырос на 4,1 и 4,3%, соответственно.

Но сейчас одновременно с перевозками падает производство электроэнергии и замедляется рост реальной денежной массы. А это уже напоминает нам падение "индекса Ли Кэцяна", учитывающего ж.д. перевозки, производство электроэнергии и кредитную активность.

Подробнее об индексе Ли Кэцяна см. «Ли Кэцян, человек и индекс»

Легковые, грузовые, автобусы: итоги сентября

2 октября Минпромторг опубликовал релиз "О рынке транспортных средств РФ" с результатами сентября. Приводим две ключевые таблицы этого релиза.

По отношению к сентябрю прошлого года:

Легковые: -18%;

Лёгкие коммерческие: -23%;

Грузовые: -57%;

Автобусы: +2%.

В региональной структуре, как обычно, лидирует Москва с областью.

В грузовиках на столичный регион приходится 19% регистраций, в легковых автомобилях -- 20%.

Татарстан по легковым автомобилям входит в пятёрку, а по грузовым -- в тройку крупнейших рынков.

Рынок легковых, итоги сентября: 122 тысячи (-19%)

В сентябре, по данным агентства "Автостат"*, регистрации выросли до 122 659 легковых автомобилей.

По сравнению с августом (122 235 шт.) рост всего на 424 единицы. Но при округлении выглядит как рост со 122 до 123 тысяч.

По сравнению с сентябрём 2024 года падение составило 19%.

Максимальным падение было в марте 2025 (-46%). С тех пор оно замедлилось до -19%. Из-за особенностей сравнительной базы прошлого года, в ноябре и декабре рынок легковых может даже показать рост (мы писали об этом ранее).

За последние 12 месяцев регистрации составили 1,3 млн. штук.

Если тенденция сохранится, то рынок опустится до 1,23 млн. по итогам 2025 года. Но, учитывая возможность роста рынка в ноябре-декабре, результат может быть выше.

Если темпы первых девяти месяцев (-22%) сохранятся до конца года, то рынок опустится до 1,23 млн., как и в предыдущем способе подсчёта.

Точно также, как и предыдущий, такой подсчёт не учитывает возможности роста рынка в ноябре-декабре.

*- данные Автостата незначительно отличаются от данных "Электронного паспорта" из релиза Минпромторга (см. предыдущий сюжет). Но именно цифры Автостата мы используем в качестве окончательных, так как они имеют намного более долгую историю.

Оценка рынка легковых в октябре: 143 тыс. (-16%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 40 неделе составили 41,3 тыс.

Неделя лучшая в этом году и входит в тройку лучших с 2022 года, что видно на графике.

К 40 неделе прошлого года падение составило -16%.

Динамика вновь поднялась выше отметки -20%.

Учитывая, что 40-я неделя прошлого года была рекордной, мы ожидали, что динамика станет хуже. Но она улучшилась, это хорошая новость.

Худшей динамика была на 12 неделе (-47%). С тех пор она постепенно улучшается.

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации за месяц составят порядка 143 тыс.

Если оценка верна, то падение в октябре составит -16%.

В целом падение продолжает замедляться с -46% в марте этого года.

Оценка

Сороковая неделя прошлого года и месяц октябрь в целом были аномально высокими из-за утильсбора. Поэтому мы ожидали, что падение на 40-й неделе этого года ускорится. Но этого не произошло. Это очень позитивный сигнал для рынка легковых автомобилей.

Инфляция в сентябре идёт на 8,0% годовых

Среднесуточный рост цен с 1 по 29 сентября составил 0,012%, сообщает Росстат.

Если такой темп сохранится до конца месяца, то по итогам сентября годовая инфляция составит 8,0%.

Снижение инфляции уже не такое бодрое. Фактически, оно остановилось.

За 39 неделю цены выросли на 0,13%. Это ниже, чем за 39 неделю прошлого года (0,19%).

Оценка: красная линия ниже оранжевой = снижение годовой инфляции.

Ситуация меняется от недели к неделе. 36, 38 недели – красная линия выше. 37, 39 недели – красная линия ниже. Но в целом за сентябрь мы пока ожидаем снижение годовой инфляции. Чисто символическое.

Окончательные данные по инфляции в сентябре Росстат опубликует 10 октября.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• Реальная денежная масса в сентябре;
• Инфляция;

И другая информация.

===

Телеграм: @m2econ

Навигатор: https://dzen.ru/a/ZPyf34uBfzz9x0pr