Закончилась история с обращением Борца в госсобственность, пора за деньгами на рынок. Компания готовит выпуск облигации серий 001Р-03 и 001Р-04 общим объёмом от 10 млрд руб., сроки 2,5 года и 2 года, фиксированный и плавающий ежемесячные купоны. Книги 7 октября. Тут всё сложно: новый Борец – уже не тот, отстегнули зарубежный бизнес. Немного поворчу в блоке про эмитента, проведу оценку новых выпусков.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Эмитент: Борец
Нефтесервисная компания, производит и обслуживает оборудование для добычи нефти. Вспоминаются близкие конкуренты: ГИДРОМАШСЕРВИС, Новые технологии и ИСК Петроинжиниринг. Борец включал 2 сегмента: российский и зарубежный. По данным консолидированной отчётности за 2021 год на зарубежный сегмент приходилось 58,5% выручки. Отдельный вопрос, какая часть российской выручки де-факто была всё же была связана с внешними продажами. Государство вернуло контроль над российским сегментом бизнеса к лету 2025 года: ООО ПК Борец, сервисные и производственные компании, фактического эмитента, ООО Борец Капитал. История продолжается: Borets Holding Company Ltd подал кассационную жалобу в арбитражный суд Калининградской области. Сомневаюсь, что решение суда изменится.
Агентство АКРА отрейтинговало ПК Борец в июле 2025 года, установили рейтинг A-(RU). НКР отстрелялось в августе. Оба агентства оценили уровень долговой нагрузки ~4-5 по собственным методикам, уровень процентного покрытия выше 2.
В чём печаль:
- Не могу найти консолидированную отчётность группы в новом формате, чтобы оценить динамику и метрики. Нетривиально с прошлой отчётностью до перехода российского сегмента под контроль государства. Логично подготовить и опубликовать отчётность за прошлые периоды с учётом разделения бизнеса.
- Вышли интервью и презентация к новому выпуску на сайте МосБиржи. Представили цифры из консолидированной отчётности, которой не наблюдается в ЦРКИ. Уже моветон: не сделать независимую от компании оценку, остаются без информации инвесторы, которые не видели интервью. Компания прокомментировала, что в старом Борце объём выручки был в 2 раза выше вместе с зарубежным сегментом.
Валютные обязательства по замещающим облигациям не хеджируются. Было не так критично раньше, когда был зарубежный сегмент. Теперь естественный хедж ушёл. - Вишенка на торте: запрет на воспроизведение, распространение или передача презентации без письменного разрешения владельца авторских прав. Зачем?
Кредитные рейтинги: A-(RU) от АКРА, A-.ru от НКР со стабильными прогнозами.
Облигации на МосБирже: Борец
На бирже торгуются 3 выпуска на 41,8 млрд руб. по текущему курсу: классика с фиксированным купоном, RUONIA-флоатер и замещайка БорецКЗО26 на $254,1 млн.
Впереди погашение флоатера БорецК1Р02 на 8 млрд руб. Остальное заканчивается в 2026 году: 13 млрд руб. классики + $254,1 млн замещайки. Новые выпуски на 10 млрд руб. распределяется на 2027 и 2028 год.
Оценка выпуска: Борец
Кредитный спред по единственному выпуску Борца с фиксированным купоном: 1266 бп по итогам торгов 3 октября и 2555 бп средний за 6 месяцев, повлиял запрет на платежи в процессе судебных разбирательств, возобновили выплаты в конце лета.
Добавил для сравнения облигации компаний:
- ГИДРОМАШСЕРВИС, ruA от Эксперт РА, A+.ru от НКР.
- ИСК Петроинжиниринг, ruA от Эксперт РА и A-(RU) от АКРА.
- Новые технологии, A-(RU) от АКРА.
- Миррико, ruBBB- от ЭкспертРА.
Торгуется на уровне группы AA ГИДРОМАШСЕРВИС. Можно оценить на уровне 400-500 бп уровень спреда для группы A-, если смотреть на котировки дальних выпусков Новых технологий, очень примерная прикидка.
Собрал КС-флоатеры компаний-конкурентов и RUONIA-флоатер Борца БорецК1Р02, который гасится в конце ноября. Борец торгуется с премией 1248 бп к RUONIA. Премию для группы A- можно оценить на уровне 300-400 бп к КС.
Оценка премии по КС-кривой для нефинансовых компаний без учета инфраструктуры и стройки для группы A-: КС + 390 бп.
Итоги
Откроют книги по облигациям серий 001Р-03 и 001Р-04 от 10 млрд руб. сроком 2,5 года и 2 года с фиксированным и плавающим ежемесячными купонами 7 октября. Техническое размещение 10 октября. Поручительство от ООО ПК Борец. Информация по данным bonds.finam.ru.
Параметры выпусков, начальные ориентиры по купонам пока не определили:
- 001Р-03: срок 2,5 года, ежемесячный фиксированный купон, оценка начального ориентира 18,25-18,75% годовых.
- 001Р-04: срок 2 года, ежемесячный плавающий купон, оценка начального ориентира КС + 350-450 бп.
Оценка начального ориентира купона по 001Р-04: КС + 350-450 бп выглядит более-менее рыночной. Скоро погашается короткий RUONIA-флоатер, который торгуется с премией 1248 бп. Меньше премия у конкурентов: у рынка нет большого выбора для бумаги сроком 2 года. Верхняя граница выше рыночной оценки.
Оценка начального ориентира купона по облигациям 001Р-03: 18,25-18,75% годовых, что соответствует доходности к погашению 19,86-20,45% годовых, дюрации 2 года и спреду 519-578 бп к кривой ОФЗ. Похожая ситуация: нижняя граница оцени близка к рыночному уровню, верхняя граница даёт некоторую премию, старый БорецК1Р01 погасят в марте 2026 года, на рынке только короткий выпуск.
Остаётся понять, что с финансами компании: логично раскрыть отчётность, повысить частоту выхода, хотя бы до полугодовой. Рейтинговые агентства осторожно подошли к оценке кредитного качества. Настораживает большой плановый объём выпуска. С купонами на 100-200 бп выше история может выглядеть более адекватной в части соотношения доходности и риска.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона по облигациям 001Р-03. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Ранний доступ к разборам других выпусков доступен для премиум-подписчиков моего канала в Дзене.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
