Дефолты дефолтами, это часть процесса инвестирования в облигации сектора ВДО, некоторые эмитенты уходят, но на их место приходят другие.
Завтра планируется размещение облигаций ЮУЛЦ - Южноуральский Лизинговый Центр из г. Челябинск.
По состоянию на 01.07.2025г. эмитент занимал 30 место по размеру ЧИЛ в рэнкинге Эксперт РА.
Кредитный рейтинг эмитента - ВВ со стабильным прогнозом от Эксперт РА (июль 2025г.) Ссылка на релиз 👉 https://raexpert.ru/releases/2025/jul24b
Основные показатели за 6 мес. 2025г.:
1. Выручка - 1 882 млн. р. (+43,3% к 1 полугодию 2024г.);
1.1. в т. ч. лизинг - 1 371 млн. р. (+24,3% к 1 полугодию 2024г.);
1.2. в т. ч. продажа изъятого имущества - 441 млн. р. (рост в 3 раза к 1 полугодию 2024г.);
2. Управленческие расходы - 188 млн. р. (+9,9% к 1 полугодию 2024г.);
3. Операционная прибыль - 1 088 млн. р. (+20% к 1 полугодию 2024г.);
4. Процентные расходы - 952 млн. р. (+37,2% к 1 полугодию 2024г.);
5. Прочие доходы - 225 млн. р. (рост в 3,6 раза к 1 полугодию 2024г.);
6. Чистая прибыль - 198 млн. р. (+45,6% к 1 полугодию 2024г.);
7. ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг) - 9 111 млн. р. (-6,4% за 6 мес. 2025г.);
8. Денежные средства и депозиты - 22 млн. р. (снижение в 16 раз за 6 мес. 2025г.);
9. Изъятое имущество - 329 млн. р. (+90% за 6 мес. 2025г.);
10. Долгосрочные КиЗ - 4 539 млн. р. (-6,9% за 6 мес. 2025г.);
11. Краткосрочные КиЗ - 4 962 млн. р. (+2,4% за 6 мес. 2025г.);
12. Общая сумма заемных средств - 9 501 млн. р. (-2,2% за 6 мес. 2025г.);
13. Собственный капитал* - 1 235 млн. р. (+19,2% за 6 мес. 2025г.).
* - в собственном капитале не стал учитывать 457 млн. добавочного капитала от переоценки товарных знаков, проценты воблам товарными знаками не заплатишь 😊
Отчетность эмитента выглядит неоднозначно. Выручка от непосредственно лизинговой деятельности выросла на 24%, при этом видим, что в три раза выросла выручка от реализации изъятого имущества. За счет хорошего управления затратами, эмитенту удалось показать рост операционной прибыли на 20% (см. пп. 1-3).
Рост процентных расходов составил 37%. Размер операционной прибыли превышает процентные расходы, что хорошо, но запас небольшой. Прирост чистой прибыли по сравнению с аналогичным периодом 2024г. был достигнут за счет увеличения прочих доходов более чем в 3 раза. Что это за доходы в отчетности не раскрыто (см. пп. 4-6).
ЧИЛ снизились на 6,4%, что соответствует рыночным тенденциям, при этом задолженность по КиЗ снизилась всего на 2,2% и заметно превышает размер ЧИЛ. Краткосрочная задолженность по КиЗ немного превышает долгосрочную, то есть эмитенту придется в ближайшие месяцы активно долг рефинансировать (см. пп. 7, 10-12).
Объем изъятого имущества вырос на 90%, что говорит об ухудшении качества активов (и в рейтинговом отчете тоже этот момент отмечен), но доля изъятий к общей сумме ЧИЛ составляет 3,6%, это нормальный показатель в текущей ситуации на рынке лизинга.
♦️ Из явного негатива, бросается в глаза заметное ухудшение ликвидности эмитента, если на начало года сумма денежных средств и депозитов составляла 351 млн. р., то на 01.07.2025г. депозитной кубышки нет и остатки на счетах составили всего 22 млн. р., что для масштабов деятельности эмитента очень мало. Кроме того, в ОДДС видим, что эмитент имеет отрицательный денежный поток и от текущей деятельности, и от финансовой, дыру смогли закрыть поступления от инвестиционной деятельности - это как раз те самые депозиты.
Соотношение чистого долга к собственному капиталу (без учета нарисованного переоценкой товарных знаков) составляет 7,6 к 1. Это средний уровень для лизинговой отрасли.
Учитывая явные негативные тенденции в отчетности эмитента и достаточно низкий кредитный рейтинг, считаю, что купон 24% не совсем соответствует рискам эмитента, вижу на рынке бумаги лизинговых компаний с более высоким рейтингом и аналогичной или более высокой доходностью. В первичном размещении бумаг ЮУЛЦ решил не участвовать.