Кому будет нужен рынок без дивидендов

Кому будет нужен рынок без дивидендов?

Все еще не утихают споры о том, что дочки Россетей могут забыть про дивы (писали тут об этом). И в одном из наших чатиков прилетает серьезный тезис:

«Акция без дивидендов может стоить сколько угодно». Звучит как ересь? Или в этом есть своя жестокая правда?

В каких случаях это утверждение похоже на правду?

Давайте начистоту: фундаментальная стоимость акции — это приведенная стоимость всех будущих денежных потоков. Но что, если эти денежные потоки никогда не попадут к акционеру в виде дивидендов? (если не учитывать погашение долгов, выкуп акций и прочие — об этом чуть позже).

Тогда формально, по классическим учебникам, стоимость такой акции должна быть равна нулю. Но рынок думает иначе, и вот почему:

— Теория «greater fool» («Большого дурака»). Инвестор покупает акцию не ради дивидендов, а в расчете на то, что в будущем найдется кто-то, кто купит ее у него по более высокой цене.

— Акция без дивидендов — это, по сути, бессрочный опцион на все будущие активы и прибыль компании. Пока компания реинвестирует всю прибыль обратно в бизнес, она растет. Даже если она никогда не выплатит дивиденд, ее можно будет когда-нибудь продать с прибылью.

В конечном итоге бизнес занимает свою долю рынка и инвестиции в себя перестают приносить те результаты, которые были ранее. В этот момент компания все же может начать платить дивы. А это будет неслабым драйвером ее переоценки.

👉 На рынке, где стоимость определяется не только денежными потоками, но и ожиданиями и психологией, цена акции без дивидендов и впрямь может быть как крайне низкой, так и быть необоснованно высокой.

Если компания десятилетиями генерирует прибыль, но никогда не возвращает ее акционерам, возникает законный вопрос: «А зачем мне вообще эта бумага?».

И обратный тезис: если компания десятилетиями выплачивала дивиденды, а сейчас перестала и начала заниматься бесконечными инвестициями (и не всегда себе на пользу) — то для чего держать ее в портфеле?

А наш рынок очень любит дивиденды. Они стали уже просто одним из мерил оценки акций для многих начинающих инвесторов.

Этот момент и огорчает. Все же более позитивное влияние на стоимость компании может иметь погашение долга, CAPEX на дне цикла или выгодная покупка конкурента вместо дивов. Долгосрочно это может дать больший прирост стоимости, чем эти самые дивиденды. Вот, что действительно надо учитывать в акциях в первую очередь, а уже после смотреть на дивиденды.

Выводы следуют дальше...

theglobalinvest