Продуктовая розница традиционно считается защитным сектором: спрос остается устойчивым даже при снижении темпов роста ВВП, инфляции и высоких ставках. X5 (ИКС 5) — ведущий игрок на рынке. Компания взяла курс на технологическое лидерство, а форматы ее магазинов охватывают все сегменты покупателей. Тем не менее охлаждение экономики и существенное замедление спроса становятся встречным ветром для бизнеса. На этом фоне X5 обновила прогнозы на 2025 г. и намерена увеличить инвестпрограмму, чтобы укрепить позиции в секторе. Как изменились ориентиры компании и что нужно знать инвесторам — разбираем в нашем материале.
Главное
• Менеджмент повысил прогноз капитальных затрат на 2025 г. до 5,5% от выручки. Напомним, ранее на Дне инвестора компания озвучивала уровень в пределах 5%.
• Компания увеличивает инвестиции в строительство собственных распределительных центров, при этом оптимизирует расходы на инновации.
• Прогноз рентабельности по EBITDA на 2025 г. снижен до 5,8–6%. Ранее компания прогнозировала выше 6%.
• Ждем, что до конца года Х5 выплатит промежуточные дивиденды в размере 300 руб. Дивдоходность к текущей цене, по нашим оценкам, — 12,5%.
• Учитываем обновленные прогнозы и понижаем целевую цену до 4100 руб. за акцию на ближайшие 12 месяцев. Избыточная доходность составляет 52% и предполагает «Позитивный» взгляд на горизонте года.
• Целевой уровень P/E составляет 8,6х по сравнению с историческим средним 11х.
Как корректировка ориентиров на 2025 г. может отразиться на дивидендах
➖ X5 ждет, что капитальные расходы в 2025 г. составят 5,5% от выручки. Это выше, чем мы закладывали в прогнозы — на уровне 4,8%.
Компания решила повысить уровень капитальных расходов, чтобы инвестировать в развитие логистической инфраструктуры. Таким образом X5 намерена решить проблему низкой доступности свободных складских площадей на рынке. При этом бюджеты в области инновационных инвестиций планируется частично оптимизировать.
Ожидаем, что расходы останутся высокими и в 2026 г. Нормализации, по нашим оценкам, стоит ждать не ранее 2027 г.
Повышение уровня капзатрат может сказаться на размере будущих дивидендных выплат: в качестве дивидендов X5 распределяет среди акционеров часть свободного денежного потока, стремясь при этом поддерживать целевой уровень долговой нагрузки.
〰️ Понижение прогнозной рентабельности по EBITDA с 6% до 5,8–6% в 2025 г. не оказало влияния на наши прогнозы: наша оценка на 2025 г. изначально была более консервативной. В следующие годы мы ожидаем улучшения рентабельности.
➕ Из позитивного отметим, что компания сохраняет свой прогноз по росту выручки на 20% в 2025 г., а низкая долговая нагрузка снижает чувствительность к процентным ставкам. По состоянию на июнь 2025 г. Чистый долг/EBITDA без аренды составил 1,05х.
Согласно дивполитике Х5, целевой коэффициент Чистый долг/EBITDA для выплаты дивидендов должен быть на уровне не менее 1,2х и не более 1,4х. Считаем, что относительно невысокая долговая нагрузка позволит компании осуществить дивидендную выплату.
Оценки БКС на 2025 г. консервативнее консенсуса
Полагаем, консенсус пока не в полной мере учел новые вводные на 2025 г., в том числе обновленный ориентир по рентабельности EBITDA в 5,8–6% и повышение капитальных расходов.
Ждем, что во II полугодии 2025 г. динамика EBITDA и рентабельность будут выше, чем в I полугодии, когда на результатах сказались однократные расходы на персонал в I квартале.
Понижаем целевую цену, взгляд остается «Позитивным»
✔️ Мы учли обновленный прогноз менеджмента по капитальным расходам на 2025 г. и понижаем целевую цену на горизонте 12 месяцев до 4100 руб. Наша целевая цена рассчитана по методу дисконтированных денежных потоков. Целевой уровень P/E составляет 8,6х по сравнению с историческим средним 11х.
Рынок негативно воспринял корректировку прогнозов Х5, однако мы считаем его реакцию избыточной. Текущая оценка, на наш взгляд, выглядит привлекательно: у Х5 хорошие перспективы роста, бизнес остается прибыльным, долговая нагрузка низкая. Кроме того, до конца года мы ждем выплаты промежуточных дивидендов с высокой доходностью: наш прогноз 300 руб. на акцию, что предполагает дивдоходность около 12,5% к текущей цене. Подтверждаем «Позитивный» взгляд на Х5.
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.