Финансовые результаты ПАО «ЕвроТранс» по итогам первого полугодия 2025 года

1. Профиль компании и стратегическое позиционирование на рынке

1.1 Интегрированная бизнес-модель

ПАО «ЕвроТранс» и его дочерние организации (Группа) представляют собой многопрофильный холдинг, оперирующий преимущественно в топливном секторе Москвы и Московской области. Бизнес-модель Группы диверсифицирована и охватывает несколько ключевых сегментов, создающих синергетический эффект.

• Розничная торговля топливом: Основой бизнеса является сеть из 57 современных автозаправочных комплексов (АЗК) под брендом «ТРАССА». Сеть стратегически расположена в Московском регионе, что обеспечивает доступ к платежеспособному спросу.
• Оптовая торговля топливом: Группа является значимым игроком на оптовом рынке, реализуя около 2 500 тыс. тонн топлива в год. Ключевым активом в этом сегменте является собственная нефтебаза им. А.А. Хмура, которая позволяет оптимизировать закупки и логистику.
• Нетопливные продажи: Этот высокомаржинальный сегмент включает в себя супермаркеты при АЗК с ассортиментом более 10 000 наименований, а также кафе и зоны быстрого питания. Эффективность сегмента поддерживается за счет вертикальной интеграции с собственной «Фабрикой-Кухней», обеспечивающей высокое качество и контроль над издержками.
• Сеть электрозарядных станций (ЭЗС): Компания активно развивает перспективное направление по зарядке электромобилей. На конец отчетного периода сеть насчитывала 49 объектов, оснащенных 160 точками быстрой зарядки (мощностью 150+ кВт) и 132 точками медленной зарядки. Этот сегмент демонстрирует самые высокие темпы роста и является стратегическим приоритетом Группы.

1.2 Стратегические активы и конкурентные преимущества

Конкурентоспособность ПАО «ЕвроТранс» базируется на уникальном сочетании стратегических активов и операционной модели.

Концентрация АЗК в Москве и Московской области — регионе с самым высоким уровнем автомобилизации и доходов населения в России — обеспечивает стабильный трафик и повышенную ценовую эластичность спроса. Это позволяет Компании поддерживать высокие розничные наценки и развивать премиальные сегменты услуг.

Наличие собственной нефтебазы им. А.А. Хмура является фундаментальным конкурентным преимуществом. Этот актив позволяет Группе закупать топливо крупными партиями напрямую с нефтеперерабатывающих заводов через Санкт-Петербургскую Международную Товарно-сырьевую Биржу (СПбМТСБ), минимизируя логистические издержки и зависимость от посредников. Нефтебаза также служит хабом для оптовых операций, обеспечивая гибкость в управлении товарными запасами и ценовой политике.

Экосистема топливных карт «ТРАССА» и мобильного приложения, охватывающая более 1,5 миллиона пользователей, формирует лояльную клиентскую базу. Уникальное предложение — возможность зачисления литров топлива по фиксированной цене — защищает клиентов от инфляции и повышает их приверженность бренду. Эта цифровая платформа является не только каналом продаж, но и инструментом сбора данных для персонализированного маркетинга.

Вертикальная интеграция в сегменте NFR через «Фабрику-Кухню» позволяет Компании предлагать уникальный ассортимент свежей продукции в кафе при АЗК, что выгодно отличает ее от конкурентов, в основном предлагающих стандартизированные товары. Это напрямую транслируется в более высокие показатели продаж на литр проданного топлива. Отчет Компании указывает, что показатель продаж в супермаркетах составляет 10,87 рубля на литр, а в кафе — 7,02 рубля на литр, что характеризуется как «наивысшие в отрасли показатели». Таким образом, интеграция является не просто операционной особенностью, а ключевым драйвером маржинальности. Она позволяет «ЕвроТранс» контролировать всю цепочку создания стоимости, от закупки сырья до конечной продажи, и извлекать дополнительную прибыль на каждом этапе, что недоступно для менее интегрированных сетей АЗС. Этот фактор во многом объясняет способность Компании демонстрировать рост рентабельности по EBITDA до 9,9%.

1.3 Корпоративная структура и синергия

Группа «ЕвроТранс» состоит из шести ключевых организаций, каждая из которых выполняет свою синергетическую роль в общей бизнес-модели.

• ПАО «ЕвроТранс» выступает в качестве системообразующего предприятия, осуществляющего операционное управление сетью АЗК, ЭЗС и «Фабрикой-Кухней».
• ООО «Трасса ГСМ» является оператором нефтебазы, отвечает за хранение, производство премиальных марок топлива и оптовые продажи.
• ЗАО «Магистраль Ойл» и ООО «Вектор» обеспечивают логистическую составляющую бизнеса, владея и управляя парком бензовозов и автобазой.
• АО «ТРАССА-Фин Тех» и АО Топливный интегратор «ТРАССА» — новые структуры, созданные для развития технологических решений, процессинга топливных карт и расширения партнерской сети, которая уже насчитывает более 8 000 АЗС в России, Беларуси и Казахстане.

Такая структура позволяет Группе контролировать все ключевые бизнес-процессы, от закупки и транспортировки топлива до его розничной реализации и разработки сопутствующих IT-сервисов, что обеспечивает операционную эффективность и устойчивость.

2 Углубленный анализ финансовых результатов (1 полугодие 2025 г. vs. 1 полугодие 2024 г.)

1.1 Анализ операционных показателей

В первом полугодии 2025 года Группа продемонстрировала уверенный рост по всем ключевым направлениям деятельности, что свидетельствует об успешной реализации стратегии развития.

• Розничные продажи топлива увеличились на 7,6%, достигнув 311,0 млн литров, благодаря вводу новых объектов и активной маркетинговой кампании.
• Продажи через топливные карты и мобильное приложение показали взрывной рост на 88,6% до 217,8 млн литров. Это указывает на успешное развитие цифровой экосистемы и расширение партнерской сети АЗС.
• Оптовые продажи топлива выросли на 18,8% до 1 371,8 млн литров, что обусловлено благоприятной рыночной конъюнктурой и привлечением новых клиентов.
• Продажи на электрозарядных станциях (ЭЗС) выросли почти в три раза (на 192%), с 6,6 млн кВт·ч до 19,3 млн кВт·ч. Этот результат подтверждает правильность стратегической ставки на развитие инфраструктуры для электротранспорта и является одним из главных драйверов будущего роста.

Рост наблюдался и в нетопливных сегментах: продажи в супермаркетах увеличились на 11,2%, а в кафе — на 7,4%, что напрямую связано с ростом клиентского трафика на АЗК и ЭЗС.

2.2 Декомпозиция прибыльности

Финансовые результаты Группы за первое полугодие 2025 года отражают сильную операционную динамику.

Промежуточный сокращенный консолидированный отчет о прибыли или убытке (в тыс. российских рублей)

Выручка Группы выросла на 30,2% и достигла 107,1 млрд рублей, что обусловлено как ростом физических объемов продаж, так и, вероятно, увеличением цен на топливо и сопутствующие товары.

Более показательным является опережающий рост операционной прибыли и EBITDA. Показатель EBITDA увеличился на 49,4% до 10,6 млрд рублей, а рентабельность по EBITDA выросла с 8,6% до 9,9%. Это свидетельствует о проявлении эффекта операционного рычага: рост выручки опережает рост операционных затрат. Также на маржинальность положительно влияет увеличение доли высокодоходных сегментов, таких как нетопливные продажи и услуги ЭЗС.

Чистая прибыль выросла на 45% до 3,23 млрд рублей. Важно отметить, что этот результат был достигнут несмотря на существенное увеличение затрат по финансированию, которые выросли на 52% (с 3,3 млрд до 5,0 млрд рублей) из-за роста долговой нагрузки и процентных ставок. Это подчеркивает высокую эффективность основной деятельности Компании, которая пока способна абсорбировать растущие финансовые издержки.

2.3 Динамика денежных потоков и распределение капитала

Анализ отчета о движении денежных средств выявляет ключевую проблему и основной риск для инвесторов — разрыв между бухгалтерской прибылью и реальной генерацией денежных средств.

В первом полугодии 2025 года чистый денежный поток от операционной деятельности (OCF) резко сократился с 11,1 млрд рублей годом ранее до всего 1,9 млрд рублей. Основной причиной такого падения стало масштабное вложение средств в оборотный капитал, в частности, увеличение товарно-материальных запасов на 7,1 млрд рублей.
Менеджмент объясняет это «конъюнктурой топливного рынка», что может означать как стратегическое накопление запасов в ожидании роста цен, так и потенциальные проблемы с оборачиваемостью.

Одновременно Компания продолжает реализацию агрессивной инвестиционной программы. Капитальные затраты (CAPEX) на расширение сети АЗК и ЭЗС в первом полугодии 2025 года составили 8,4 млрд рублей (рассчитано как сумма приобретения основных средств и нематериальных активов из отчета о движении денежных средств).

Сочетание низкого операционного потока и высокого CAPEX привело к формированию глубоко отрицательного свободного денежного потока (FCF) в размере -6,5 млрд рублей (1,9 млрд OCF минус 8,4 млрд CAPEX). Это центральная финансовая проблема Компании.

Вся деятельность Компании — от инвестиций в рост до выплаты дивидендов — в настоящее время финансируется не за счет собственных средств, а за счет привлечения нового долга. Отчет о движении денежных средств показывает, что чистый приток средств от финансовой деятельности составил 6,7 млрд рублей, что позволило покрыть кассовый разрыв.
Таким образом, впечатляющий рост прибыли не конвертируется в денежные средства. Напротив, сами механизмы роста (инвестиции в новые объекты и увеличение оборотного капитала) потребляют денежные средства значительно быстрее, чем их генерирует операционная деятельность. Это создает опасную зависимость от внешнего финансирования для поддержания текущей бизнес-модели.

3. Комплексная оценка долговой и обязательственной структуры

3.1 Эволюция долговой нагрузки

Финансовая стратегия ПАО «ЕвроТранс» основана на активном использовании заемного капитала для финансирования роста. За год, с 30 июня 2024 года по 30 июня 2025 года, чистый долг Компании практически удвоился, увеличившись с 18,5 млрд до 36,6 млрд рублей. Этот рост напрямую связан с необходимостью финансирования отрицательного свободного денежного потока и выплаты дивидендов.

3.2 Анализ структуры финансовых обязательств

На 30 июня 2025 года общие обязательства Группы составляли 85,0 млрд рублей. Ключевыми компонентами являются финансовые обязательства, которые требуют тщательного анализа.

• Облигации и цифровые финансовые активы (ЦФА): Это крупнейший компонент долга, составляющий 31,7 млрд рублей. Компания активно использует публичный долговой рынок для привлечения финансирования.
• Обязательства по аренде: Значительная сумма в 20,8 млрд рублей в основном связана с долгосрочными договорами финансовой аренды (лизинга) 53 АЗК, нефтебазы и «Фабрики-Кухни» с ООО «ГАЗПРОМБАНК ЛИЗИНГ».
• Банковские кредиты: Относительно небольшая часть долга (5,1 млрд рублей), представленная в основном краткосрочными кредитными линиями от ПАО «Сбербанк» и АО «Газпромбанк».

3.3 Анализ левериджа и финансовой устойчивости

Несмотря на стремительный рост абсолютного долга, ключевой показатель долговой нагрузки — отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев (LTM) — демонстрирует парадоксальное улучшение, снизившись с 2,60x до 1,79x.

Этот эффект объясняется тем, что темпы роста EBITDA за последний год опережали темпы роста чистого долга. Сильный операционный результат позволил «переварить» новый долг без ухудшения относительных показателей левериджа. Текущий уровень 1,79x считается комфортным и находится значительно ниже пороговых значений, которые могли бы вызвать обеспокоенность у кредиторов. Финансовая устойчивость Компании на данный момент подтверждается кредитным рейтингом от агентства АКРА на уровне «А-(Ru)» со стабильным прогнозом.

Однако эта ситуация создает то, что можно назвать «беговой дорожкой левериджа». Компания вынуждена поддерживать высокие темпы роста EBITDA только для того, чтобы сохранять текущие коэффициенты долговой нагрузки. Любое замедление операционного роста, вызванное рыночными факторами или сбоями в реализации инвестпрограммы, немедленно приведет к резкому ухудшению показателя Net Debt/EBITDA, поскольку числитель (долг) продолжает расти.

Более того, анализ последних размещений долговых бумаг показывает рост стоимости заимствований. В первом полугодии 2025 года Компания размещала облигации и ЦФА со ставками купона в диапазоне 24,5–26,5% годовых. Это значительно выше, чем ставки по банковским кредитам (ключевая ставка ЦБ + 3–3,8%). По мере рефинансирования старых, более дешевых выпусков, средневзвешенная стоимость долга будет расти, оказывая дополнительное давление на чистую прибыль и создавая порочный круг, в котором для сохранения рентабельности и стабильности левериджа требуется все более быстрый рост операционных показателей.

4. Оценка инвестиционной привлекательности и акционерной стоимости

4.1 Дивидендная политика и ее устойчивость

ПАО «ЕвроТранс» придерживается щедрой дивидендной политики, осуществляя выплаты несколько раз в год. В отчетном периоде было принято решение о выплате дивидендов по итогам 2024 года и первого квартала 2025 года. Суммарные выплаты акционерам являются значительными и составляют существенную часть от чистой прибыли.

Однако, как было показано в анализе денежных потоков, эти дивиденды не обеспечены свободным денежным потоком. Компания выплачивает дивиденды, одновременно привлекая новый долг для финансирования своей операционной и инвестиционной деятельности. Такая модель является неустойчивой в долгосрочной перспективе. Для инвесторов это создает «риск дивидендной ловушки»: высокая текущая доходность может оказаться иллюзорной, если Компания будет вынуждена сократить или отменить выплаты из-за давления со стороны кредиторов или невозможности привлечения нового долга на приемлемых условиях.

4.2 Структура акционерного капитала и корпоративное управление

Структура акционерного капитала ПАО «ЕвроТранс» является высококонцентрированной. Председатель Совета директоров Игорь Мартышов контролирует 44,10% акций. Другие ключевые члены Совета директоров — Сергей Алексеенков (7,62%), Олег Алексеенков (1,56%) и Николай Дорошенко (7,62%) — также являются крупными акционерами. В совокупности инсайдеры контролируют более 60% уставного капитала.

Такая структура имеет как преимущества, так и недостатки. С одной стороны, высокая доля инсайдеров обеспечивает сильное совпадение интересов менеджмента и акционеров, что способствует принятию стратегических решений, ориентированных на долгосрочный рост. Подтверждением уверенности руководства в перспективах бизнеса являются регулярные покупки акций членами Совета директоров в отчетном периоде. С другой стороны, высокая концентрация контроля может создавать риски для миноритарных акционеров в случае, если интересы мажоритарной группы разойдутся с их собственными.

4.3 Оценка стоимости и сравнение с аналогами

ПАО «ЕвроТранс» следует рассматривать как акцию роста, оценка которой должна учитывать как высокий потенциал, так и сопутствующие финансовые риски. На основе рыночных данных и финансовой отчетности можно рассчитать ключевые оценочные мультипликаторы. При рыночной капитализации около 26 млрд рублей, чистом долге 36,6 млрд рублей, LTM EBITDA 20,4 млрд рублей и LTM чистой прибыли 6,5 млрд рублей, мультипликаторы Компании выглядят следующим образом:

• P/E (Цена/Прибыль) LTM ≈ 4,0x
• EV/EBITDA (Стоимость компании/EBITDA) LTM ≈ 3,1x

Анализ показывает, что ПАО «ЕвроТранс» торгуется с дисконтом к некоторым аналогам по P/E (например, к «Татнефти») и на сопоставимом уровне по EV/EBITDA. Низкие значения мультипликаторов отражают опасения инвесторов относительно высокой долговой нагрузки и отрицательного денежного потока. В то же время, если Компания сможет доказать устойчивость своей бизнес-модели и начать генерировать свободный денежный поток, существует значительный потенциал для переоценки акций и сокращения этого дисконта.

5. Синтез и итоговая инвестиционная рекомендация

5.1 Инвестиционная дихотомия: операционное превосходство против финансовой хрупкости

Анализ ПАО «ЕвроТранс» выявляет фундаментальное противоречие. С одной стороны, Компания демонстрирует выдающиеся операционные результаты: быстрый рост выручки, опережающий рост EBITDA, успешное развитие стратегически важных направлений (ЭЗС, цифровые сервисы) и доминирующее положение в премиальном столичном регионе. Менеджмент обладает четким видением и агрессивно инвестирует в будущее, что подтверждается масштабной программой капитальных вложений.

С другой стороны, финансовая основа этой стратегии выглядит хрупкой. Полная зависимость от заемного капитала для финансирования роста, оборотного капитала и дивидендов создает серьезную уязвимость. Компания крайне чувствительна к изменениям процентных ставок, состоянию долговых рынков и любым сбоям в достижении своих амбициозных операционных планов.

5.2 Ключевые риски для инвесторов

1. Процентный риск: С учетом большого и растущего долга, значительная часть которого имеет плавающие ставки или размещена по высоким купонам, дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики в стране окажет прямое негативное влияние на чистую прибыль.
2. Риск исполнения: Успех всей стратегии зависит от безупречной и своевременной реализации инвестиционной программы объемом около 17 млрд рублей в год. Любые задержки, рост затрат или недостижение плановых показателей по новым объектам могут подорвать рост EBITDA и нарушить хрупкий баланс долговой нагрузки.
3. Риск «дивидендной ловушки»: Высокая дивидендная доходность является ключевым привлекательным фактором для многих инвесторов, но она не подкреплена генерацией свободного денежного потока. Существует материальный риск того, что Компания будет вынуждена сократить дивиденды под давлением кредиторов или из-за невозможности дальнейшего наращивания долга, что, в свою очередь, может спровоцировать резкое падение котировок акций.

5.3 Итоговая рекомендация

Спекулятивная покупка для инвесторов с высокой толерантностью к риску и долгосрочным горизонтом инвестирования.

Текущая оценка акций ПАО «ЕвроТранс» по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA выглядит привлекательно низкой, что уже включает в себя премию за высокий финансовый риск. Если менеджмент сможет успешно реализовать инвестиционную программу в течение следующих 18–24 месяцев и вывести Компанию на траекторию генерации положительного свободного денежного потока, потенциал для роста акционерной стоимости и переоценки акций рынком является значительным.

В то же время, инвесторам с консервативным профилем, а также тем, для кого приоритетом является получение стабильного и предсказуемого дивидендного дохода, обеспеченного реальными денежными потоками, рекомендуется воздержаться от покупки данных акций. Риск финансового кризиса, который может привести к сокращению дивидендов и существенной коррекции стоимости акций, остается высоким.

Прочитал - не скупись, поставь ❤️ .Тебе не сложно, а автору приятно!

И обязательно подпишись на телеграмм "Миллион для дочек" - там много интересного.