Всем привет! Это шоу Без плохих новостей на канале БКС Мир инвестиций. С вами Александр Токмин.
Главная тема выпуска — российский рынок. Разберемся, что с ним происходит. И расскажем, куда разумно инвестировать в октябре.
Также обсудим главные новости этой недели, ответим на ваши вопросы и разыграем подарки.
ИТОГИ НЕДЕЛИ
Всю неделю индекс Московской биржи не мог определиться с направлением движения. Инвесторов смутила пресс-конференция ЦБ, на которой Эльвира Набиуллина дала сигнал о возможном замедлении темпа снижения ключевой ставки.
Основными причинами были названы ожидаемые, а на текущий день уже опубликованные, цифры бюджета России на ближайшие 3 года. В опубликованных данных мы увидели, что планово дефицит бюджета каждый год будет выше 3-х триллионов рублей, что в первом приближении не очень хорошо. Однако, если взглянуть на структурный дефицит, за вычетом процентных расходов и нефтяных сверхдоходов, то мы увидим весьма сбалансированные цифры.
Таким образом, бюджетные цифры удовлетворительные, а инфляция снижается. Это может помочь нашему индексу удержать важную отметку в 2700 пунктов и показать рост к следующему заседанию ЦБ в конце октября. Наши аналитики прогнозируют новую ставку на уровне 16% к концу текущего года.
КУДА ИНВЕСТИРОВАТЬ В ОКТЯБРЕ?
Четвертый квартал стартует уже на следующей неделе. Это значит, что пора искать новые возможности для вашего портфеля!
Снижение ключевой ставки лишь на 1 процентный пункт — до 17% — вызвало волну распродаж на рынках. Индекс гособлигаций RGBI опускался до уровней июля, а индекс Мосбиржи — до уровней июня. При этом инфляция замедлилась, как я уже сказал, а ставка с того времени опустилась на 4 п.п. Наши аналитики считают текущие уровни на рынке фундаментально необоснованными. А фавориты — это выборочные акции, длинные ОФЗ и корпоративные облигации c рейтингом A и ниже. Мы рассказывали об этом в прошлом выпуске. Обязательно посмотрите, если пропустили.
Что происходит с рублем? С начала сентября и до заседания ЦБ он слабел. В октябре эта ситуация может повториться. И по мере приближения октябрьского заседания коллеги ждут небольшого ослабления рубля. И в целом цикл снижения ключевой ставки — это тренд на ослабление нацвалюты.
Это благоприятно для акций. В середине сентября мультипликатор Р/Е индекса Мосбиржи был около 4,3х. И это уровни начала лета — еще перед первым снижением ключевой. По оценкам коллег, индекс Мосбиржи должен быть в диапазоне 3100–3500 п. А покупать можно уже сейчас. Фавориты аналитиков, повторю — это акции Лукойла, Евротранса, ВТБ, Т-Технологий, ЮГК, Яндекса и ВК.
Если говорить про облигации, то экономика в августе замедлялась 3-й месяц подряд: индекс PMI в сфере производства снова оказался ниже 50 п., что говорит об ожиданиях замедления экономики. А по предварительному прогнозу Организации экономического сотрудничества и развития ВВП России вырастет в этом году только на 1% (это совпадает с прогнозом Минэкономразвития). А в 2026 рост составит 0,6% (Минэкономразвития ждет 1,3%). Рост инфляция за 2025 составит 8,5%, а в 2026 году замедлится почти до 5%. Это позитивно для облигаций.
В сентябре они попали под распродажи из-за снижения ключа только до 17% — рынок ждал большего. И динамика в котировках была схожей вне зависимости от кредитного рейтинга инструментов.
Доходность к погашению по длинным ОФЗ (это от 10 лет и более) снова превысила 14%. Список фаворитов среди ОФЗ на экране.
ОФЗ-ПД 26238, ОФЗ-ПД 26245, ОФЗ-ПД 26246, ОФЗ-ПД 26247, ОФЗ-ПД 26248
А в корпоративных выпусках можно зафиксировать доходность выше 19%. Облигации 2-го эшелона (кредитный рейтинг А и ниже) могут показать опережающую рынок динамику.
Они у вас на экране:
Полипласт АО П02-БО-05, Аэрофьюэлз 002Р-05, ВУШ БО 001P-04, АБЗ-1 002P-03, ГТЛК БО 002Р-09
ВОПРОСЫ #БПН
На ваши вопросы мы как всегда попросили ответить аналитиков БКС.
ВАЛЮТА
— Что сейчас лучше покупать: доллар, евро или юань?
— Если с прицелом диверсификации сбережений, то на горизонте нескольких месяцев — доллар и юань. Вероятно, что юань будет и дальше дорожать, а доходности облигаций в юанях невысокие, но положительные. Доходности в долларовых облигациях также сравнительно небольшие, хотя тут есть риски волатильности курса, а также ускорения инфляции.
РЫНОК
— Какие прогнозы по Транснефти? И по айтишникам Positive Technologies и Астра?
— Взгляд на привилегированные акции Транснефти Позитивный, целевая цена на год 1900 руб. за акцию. Компания — бенефициар высокой ключевой ставки из-за значительных финансовых активов на балансе. Также она выигрывает от увеличения объемов добычи ОПЕК+. На Астру коллеги тоже смотрят Позитивно. По ней целевая цена 510 руб. за акцию. А на Positive Technologies взгляд Негативный с целевой ценой 1100 руб. за акцию.
НЕФТЕГАЗ
— В 19 пакет санкций включены Роснефть и Газпром нефть. Какая доля выручки у этих компаний в ЕС, как отразится на дивидендах?
— Компании прямо не продают энергоресурсы в Евросоюз. Морской экспорт нефти и нефтепродуктов уже попал под эмбарго ЕС в конце 2022 – начале 2023-го. А Газпром нефть вошла в список организаций под санкциями США еще в январе этого года. Но ее финансовые показатели не ухудшились. Как правило, компании сейчас продают жидкие углеводороды в российских портАх отгрузки. В общем наши аналитики пока не видят существенного негативного влияния на финансовые показатели Роснефти и Газпром нефти, и их дивиденды из-за 19-го пакета санкций.
БАНКИ
— Как покупка Элемента отразится на дивидендах Сбера?
— Никак не отразится. Даже если сделка состоится, актив слишком маленький для масштабов Сбербанка. Также отмечу, что президент Группы Элемент Илья Иванцов заявил об отсутствии планов по делистингу. Разговоры на эту тему поднялись в СМИ после анонса сделки. Иван напомнил, что для делистинга с биржи необходимо согласие 95% акционеров. Что без участия миноритариев невозможно. Так как более 10% акций компании находятся в свободном обращении.
— Вопрос из Профита по ВТБ. Когда 110?
— У коллег Позитивный взгляд на ВТБ, целевая цена 120 рублей на горизонте года. На уровень 100+ бумага может подняться к концу текущего или в начале следующего года, когда прояснится прибыль за этот год и дивиденды.
РИТЕЙЛ
— Вопрос из Профита по X5. Что происходит с бумагой?
— Если вопрос по динамике котировок, то акции Х5 держались лучше индекса Мосбиржи в последний месяц (-1% против -5%) и в последнюю неделю (0% против -2%). Это хороший результат в отсутствие новостей по Х5 и на очень волатильном рынке. Катализатор по Х5 — промежуточный дивиденд. Коллеги ждут его ближе к концу года. Взгляд на год по Х5 Позитивный.
ФАРМА
— Вопрос по Озонфарм. Что с фармой? Почему льют беспощадно? Какая новость?
— Озон Фармацевтика сейчас проводит преимущественное право на покупку акций дополнительного выпуска (до 2 октября) по цене 42 руб./акц. среди тех, кто был акционером на 30 июня. Возможно, это оказывает давление на котировки.
КОМПАНИИ
Акции М.Видео на этой неделе рухнули на 25%, достигнув минимумов за 16 лет. Причина в новостях о допэмиссии. Компания предложила акционерам увеличить уставный капитал на 15 млрд руб., разместив по открытой подписке 1,5 млрд акций. А предельное количество может составить 2 млрд бумаг.
Отмечу, что в июне акционеры одобрили допэмиссию только до 500-сот млн обыкновенных акций. Учитывая подходы в корпоративной политике, роста в бумагах М.Видео, видимо, ждать не стоит.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Т-Технологии отчитались за август по РСБУ. Количество клиентов год к году выросло на 15%. Кредитный портфель банка на конец августа прибавил 15,5% с начала года. Основным драйвером стали кредиты физическим лицам. Компания подтвердила ориентир по росту чистой прибыли на этот год в 40% при ROE выше 30%. Мои коллеги смотрят на акции Позитивно. Их оценка по мультипликатору P/E на 2025 г. равна 5,1x. Что практически в 2 раза ниже среднеисторического уровня в 9,3х.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
ВТБ отчитался за 8 месяцев по МСФО. Год к году чистая прибыль сократилась на 3,2% до 327,6 млрд руб. Возврат на капитал (RОE) составил 18,1%. Со снижением ключевой ставки чистые процентные доходы банка сократились на 41,4%. Но благодаря обслуживанию трансграничных платежей чистые комиссионные доходы выросли на 23,2%. Кредитный портфель до вычета резервов увеличился на 1,8%. Коллеги оценивают результаты банка нейтрально. ВТБ остается фаворитом наших аналитиков и взгляд на 12 месяцев по нему Позитивный.
Также отмечу, что по словам первого заместителя председателя правления ВТБ Дмитрия Пьянова, по итогам допэмиссии доля государства в банке может составить 50%, а доля розничных инвесторов — 25%. И банк планирует обратиться к Московской бирже с предложением увеличить долю акций в индексе Мосбиржы.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Эталон опубликовал операционные результаты за август. Продажи год к году подскочили на 45% до 19 млрд руб. Это самые высокие показатели для августа за всю историю компании. Причина в крупной сделке по коммерческой недвижимости. Поэтому рекордные результаты могут быть разовыми. Но коллеги пока сохраняют Негативный взгляд на Эталон из-за падения операционной эффективности и финансовых расходов в первом полугодии, которые привели к убытку в 8 млрд руб. Также негативно на акции может повлиять предстоящая крупная допэмиссия. Она нужна компании для финансирования покупки крупного актива.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Русал ведет переговоры с Египтом. Компания может обсуждать реконструкцию построенного в 1970-е годы завода, который принадлежит EgyptAlum. Его производственная мощность 320 тыс. тонн. Но по оценкам наших аналитиков, главным катализатором для Русала будет дальнейшее снижение ключевой ставки и ослабление рубля. У компании одна из самых высоких долговых нагрузок в секторе. На конец первого полугодия показатель Чистый долг/EBITDA составил 4,7х. Коллеги сохраняют Нейтральный взгляд на Русал.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Теперь про ФосАгро. Основная продукция компании — фосфорные удобрения. Цены на них в третьем квартале достигли локальных пиков — $720–750/т. Поэтому наши аналитики ожидают сильных результатов за третий и четвертый кварталы. Ближайшая отчетность выйдет 7 ноября.
Напомню, что акционеры Фосагро решили выплатить дивиденды за первое полугодие после паузы — выплат за первый квартал не было. Подробнее об этом рассказали в прошлом выпуске Без плохих новостей. Также отмечу, что для компании-экспортера благоприятно ослабление рубля. По прогнозам наших аналитиков, среднегодовой курс рубля в следующем году составит уже около 95 руб. за доллар. Взгляд на 12 месяцев по акциям Фосагро пока Нейтральный.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
А акционеры ММЦБ на внеочередном общем собрании утвердили дивиденды за первое полугодие. 5 руб. на одну акцию. Текущая дивидендная доходность — 4%. Последний день для покупки — 26 сентября.
КРИПТОВАЛЮТА
МАКРО
Рост инфляции в России начал ускоряться. С 16 по 22 сентября потребительские цены выросли на 0,08%. Неделю назад темп роста был 0,04%. А годовая инфляция увеличилась до 8,12% с 8,1% неделей ранее.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
На этой неделе рубль укреплялся. И занял диапазон от 83 до 84 руб. Когда в середине сентября курс доллара взлетал выше 85 руб. Сейчас идет налоговый период. Его пик 29 сентября. После его прохождения вероятно сново ослабление рубля. К примеру, Минэкономразвития прогнозирует средний курс рубля на этот год на уровне 86,1 руб. за доллар и 92,2 руб. на 2026 г.
РЫНКИ
В России запрет на экспорт бензина продлевают до конца года. И также до конца года будет введен запрет на экспорт дизтоплива для непроизводителей. Это заявление вице-премьера Александра Новака.
Напомню, что с 1 марта 2025 действует эмбарго на экспорт бензина для непроизводителей. Затем правительство ввело запрет для компаний-производителей - на август, а затем продлило на сентябрь, потом октябрь.
Усилия властей с введением полного запрета на экспорт бензина пока не охладили цены. И так как они пока не дали желаемого эффекта, то это может означать, что временно выбыли мощности более чем на 13%. Так как именно такой объем производства исторически поставляется на экспорт.
По мнению коллег, наиболее чувствительны к изменению внутренних цен Газпром нефть, Татнефть и Башнефть. Фаворит у наших аналитиков в секторе прежний — Лукойл. По показателю EV/EBITDA в 2,9х на 2025 г. бумага торгуется с дисконтом к историческому значению в 3,2х.
РЕГУЛИРОВАНИЕ
Министерство финансов предложило повысить ставку НДС с 20 до 22% с 1 января 2026 года. Также от этого повышения Минфин заложил в трехлетний бюджет 4,42 трлн руб. поступлений. Правительство одобрило законопроект о федеральном бюджете на 2026 г. и плановый период 2027–2028 гг. Дефицит бюджета на 2025 год прогнозируется в 2,6% ВВП, на 2026 — в 1,6%, на 2027 — 1,2%, на 2028 — 1,3%.
Таким образом, дефицит федерального бюджета в этом году увеличится почти на 2 (1,94) трлн рублей. Есть недобор по ненефтегазовым доходам. Этот рост дефицита Минфин будет покрывать за счет увеличения объема государственных заимствований на внутреннем рынке. То есть выпуска ОФЗ.
Эти факторы могут повлиять на дальнейшие решения регулятора по снижению ключевой ставки. Наши аналитики считают, что на октябрьском заседании ЦБ может взять паузу, а в декабре пойти на одно снижение ставки на 1 процентный пункт. Или перейти на более узкий шаг, например, снижать по 0,5 п.п. на каждом заседании.
И о том, на каком уровне Банк России может остановить снижение ставки у нас в студии рассказал свое мнение автор стратегий автоследования и управляющий активами Антон Поляков. Ссылка на эфир.
КАЛЕНДАРЬ
И в заключение — события, которые могут повлиять на инвесторов на следующей неделе.
Росстат опубликует данные по недельной инфляции, а Московская биржа — по объему торгов за сентябрь. У акционеров Озон Фармацевтики истекает период подачи заявок на преимущественное право приобретения акций по SPO.
А мы проведем три эфира. Следите за анонсами!
Это было шоу Без плохих новостей, с вами был Александр Токмин. Подписывайтесь на наш канал, ставьте лайки, звоните в колокольчик и обязательно пишите комментарии. До встречи на эфирах!
Не является индивидуальной инвестицийонной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.