По итогам первых восьми месяцев 2025 года ВТБ отчитался о прибыли в 328 миллиардов рублей. На первый взгляд, это положительный результат, особенно в условиях нестабильной макроэкономической среды. Однако углублённый анализ показывает, что устойчивость этой прибыли вызывает вопросы. Чистый процентный доход сократился почти на половину, маржа опустилась до критических уровней, а рост расходов и ухудшение качества активов добавляют давления. Всё это происходит на фоне высокой ключевой ставки и сжатия ликвидности в банковской системе. В этой статье разберём, что на самом деле происходит в ВТБ и почему текущая прибыль может оказаться иллюзией стабильности.
💡 Я уже 5 лет я пишу в Telegram то, что не успевает дойти до новостей: инсайды, цифры, разборы, мысли на ходу. Один день это инфа про майнинг Бутана. Другой — как выбрать трейдинг-бота или почему кофе это новый биткоин. Этот разбор отчётности ВТБ сначала вышел именно там. Поэтому, если вам важно получать такие материалы первыми и без фильтров, загляните. Там всё по делу и в моменте.
Процентная маржа просела, а прибыль осталась
Основной источник дохода любого банка это процентные доходы. У ВТБ за 8 месяцев 2025 года они снизились на 41% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Это отражает сильное давление на ключевую бизнес-модель банка. Особенно тревожно выглядит сокращение чистой процентной маржи до 1,0% (это критически низкий уровень для универсального банка такого масштаба). Для сравнения: у системно значимых банков маржа редко опускается ниже 2,5%. Комиссионные доходы и прочие операционные поступления временно спасают ситуацию: рост на 23% и 102% соответственно. Однако эти источники носят волатильный характер. Прочие доходы могут включать разовые сделки, переоценку активов или нестабильные рыночные позиции. Их нельзя считать устойчивым фундаментом для прибыли. Если тренд по процентам не развернётся, временные плюсы не спасут итоговую рентабельность.
Расходы растут, а эффективность падает
Один из наиболее тревожных сигналов в отчётности ВТБ — ускоренный рост операционных расходов. За 8 месяцев они увеличились почти на 18%, тогда как доходы стагнируют. В результате показатель эффективности, так называемый CIR (cost-to-income ratio), достиг 45,5%. Это означает, что почти половина всей выручки уходит на издержки. У здоровых банков этот показатель держится ближе к 30–35%. Одновременно падает рентабельность: ROE снизился с 21,8 до 18,1%. ROA — с 1,6 до 1,4%. Несмотря на сохранение прибыли в абсолютных цифрах, банк становится всё менее эффективным в использовании капитала. Это снижает его конкурентоспособность в долгосрочной перспективе и заставляет инвесторов всерьёз задуматься о пересмотре оценки устойчивости модели.
Кредитный портфель растёт не за счёт розницы
Если смотреть на структуру активов, то здесь тоже нет поводов для оптимизма. Общий рост активов с начала года составил всего 0,7%, что само по себе уже сигнал о стагнации. При этом кредитный портфель юрлиц вырос на 4,8%, тогда как сегмент физлиц сократился на 4,2%. Это ухудшает структуру доходов, ведь розничные кредиты обычно более маржинальны. Но ещё тревожнее динамика по просрочке. Доля проблемных кредитов (NPL 90+) выросла до 4,1% — это плюс 60 базисных пунктов с начала года. Коэффициент покрытия снизился с 138,7 до 129,4%. То есть банк не только видит рост просрочки, но и создаёт меньше резервов на их покрытие. В будущем это может вылиться в доформирование резервов и резкое снижение прибыли в отдельных кварталах.
Ликвидность сжимается, зависимость от заимствований усиливается
Динамика по ликвидности вызывает ещё больше вопросов. Денежные средства и краткосрочные активы сократились на 14% с начала года и на 30% только за август. Такое падение в один месяц: это либо вывод ликвидности, либо стресс. Ни одно из объяснений не выглядит нейтральным. Одновременно коэффициент кредитов к депозитам достиг 86,7%. Это значит, что на каждый рубль депозитов банк уже выдал почти 87 копеек кредитов. Для универсального банка это уровень, близкий к пределу. Чтобы закрывать разрыв, ВТБ активно наращивает субординированный долг: рост за 8 месяцев составил более 300%. Это увеличивает долговую нагрузку и снижает гибкость банка в случае шоков. Если тренд по ликвидности не развернётся, ВТБ может столкнуться с ограничением в кредитовании и нуждаться в экстренном фондировании.
Капитал не падает, но и не растёт
На первый взгляд, с капиталом у ВТБ всё в порядке: норматив Н20.0 составляет 9,6%, что выше минимальных требований ЦБ (ЦБ требует, чтобы Н20.0 был не ниже 8%). Но если посмотреть динамику, ситуация уже не столь позитивна. Капитал практически не растёт, а это значит, что у банка нет дополнительной подушки на случай ухудшения качества активов или рыночной волатильности. При росте просрочки, нестабильности доходов и увеличении расходов это становится ограничением. Даже если сейчас нормативы формально соблюдены, отсутствие прироста капитала — это потенциальная слабость, особенно в условиях неопределённости и давления на прибыль.
ЦБ начал снижать ставку
В сентябре Банк России снизил ключевую ставку до 17%, что может стать облегчением для банковской системы. Теоретически это снижает стоимость фондирования и даёт шанс на восстановление маржи. Но важно понимать: сам факт снижения ставки не гарантирует улучшения. Если спрос на кредиты не вырастет, а риски останутся высокими, банки не смогут эффективно зарабатывать даже при более дешёвом ресурсе. В случае с ВТБ текущая бизнес-модель уже с трудом выдерживает высокие ставки. Если банк не перестроит свою структуру доходов и не начнёт активную работу по восстановлению рентабельности, даже снижение ставки не даст ощутимого эффекта.
Что можно сказать в конце
По формальным показателям ВТБ сохраняет прибыль, достаточность капитала и устойчивое положение в системе. Но детализация отчётности показывает: устойчивость этой прибыли не гарантирована. Снижается маржа, растёт доля просроченных кредитов, падает эффективность, сокращается ликвидность. При этом нет признаков роста капитала, а поддержка идёт за счёт увеличения долговой нагрузки. Если ситуация не изменится, банк в горизонте 6–12 месяцев рискует столкнуться с необходимостью резких шагов: сокращения расходов, пересмотра кредитной политики и отказа от отдельных бизнес-направлений.
Инвестору важно не только, что банк прибыльный, но и насколько эта прибыль устойчива. ВТБ сегодня это пример банка, где прибыль — результат бухгалтерской инерции, а не устойчивого роста.
Дисклеймер: материал носит исключительно информационно-аналитический характер и не является инвестиционной рекомендацией, офертой или побуждением к совершению сделок с финансовыми инструментами. Автор выражает собственное мнение, основанное на публично доступных данных, которые могут быть пересмотрены или уточнены.
На этом все, спасибо :)
Кстати
В своём Telegram-канале я разбираю реальные сделки: какие корпоративные облигации дают стабильные 20–25% годовых, как оценивать риски до покупки, какие бумаги я беру в портфель и почему. Без воды, с расчётами и аргументами. Если интересна практическая сторона инвестиций — присоединяйтесь!