Акции ПАО «ФосАгро» с начала сентября подорожали на 2%, выглядят существенно лучше широкого рынка.
Прогноз составлен по состоянию на 26.09.2025.
Дивиденды и долговая политика
Акционеры «ФосАгро» 12 сентября одобрили выплату дивидендов по итогам I полугодия из расчёта 273 рубля на акцию. Это меньший из предложенных советом директоров вариантов; максимально дивиденды могли составить 387 рублей на акцию. Реестр для получения дивидендов закроется 1 октября. В июне акционеры компании не приняли решение о выплате дивидендов по итогам I квартала 2025 г. Совет директоров предлагал тогда два варианта: 144 руб. или 201 руб. на акцию.
Менеджмент ПАО «ФосАгро» объявил, что в 2025 году будет отдавать предпочтение погашению долга, а не его рефинансированию. Компания может вернуться к более щедрым дивидендам после снижения соотношения чистый долг/EBITDA до уровня 1×. На конец II квартала этот показатель составил 1,25×. Согласно дивидендной политике, при соотношении менее 1 компания выплачивает более 75% свободного денежного потока (FCF), от 1 до 1,5 — 50–75%, выше 1,5 — менее 50% FCF. Нижний порог — 50% от скорректированной чистой прибыли.
С учётом решений акционеров по дивидендам, мы скорректировали с понижением прогноз чистого долга к EBITDA и снизили оценку дивидендных выплат по итогам 2025 г. с 590 до 440 руб. на акцию. Рыночный прогноз, по нашим данным, составляет порядка 570 руб. на акцию.
Ранее директор компании Михаил Рыбников в кулуарах ПМЭФ-2025 подтвердил ориентир по капитальным вложениям на уровне порядка 60 млрд руб. «В программе капвложений объём не поменялся — свыше 60 млрд рублей. Понятно, что что-то может переехать на следующий год. Что-то, наоборот, можем быстрее построить с финансированием в этом году», — сказал он.
Производство, цены и стратегия
Производство агрохимической продукции «ФосАгро» во II квартале 2025 года снизилось на 3% квартал к кварталу, но за I полугодие выросло на 4% год к году — до рекордных 6,1 млн тонн. Продажи во II квартале упали на 11% кв/кв, однако в первом полугодии показали рост на 2% г/г. Руководство ранее сообщало, что группа планирует в 2025 г. увеличить производство удобрений на 6%, до 12,5 млн тонн. Это отражено в нашей оценке справедливой стоимости эмитента.
Мы повысили прогноз чистой прибыли по МСФО на 2025 г. — на фоне сохранения растущего тренда цен на продукцию компании. Прогноз составляет 138,5 млрд руб. против 115,6 млрд руб. ранее.
Ожидаем роста цен экспортной «корзины» «ФосАгро» по итогам 2025 г. на 20% и, в среднем, на 14% в 2025–2031 гг.
Последняя версия стратегии компании до 2030 г. не включает проект нового комплекса аммиака и карбамида в Череповце, сообщил журналистам гендиректор Михаил Рыбников в кулуарах ПМЭФ-2025. В 2021 г. его стоимость оценивалась в 120 млрд руб., мощность — около 1 млн т аммиака и 1 млн т карбамида в год. В отсутствие чётких планов по строительству данного объекта мы сохраняем оценки 6%-ного среднегодового прироста объёма производства агрохимической продукции в 2025–2032 гг. при 5%-ном приросте экспорта.
Прогноз динамики внутренних цен на удобрения в наших расчётах на 2025–2032 гг., с учётом базовых инфляционных прогнозов, составляет 8–10%. Рассчитываем, что власти будут стремиться поддерживать отраслевую инвестиционную активность во избежание недофинансирования и дефицита ресурсов. Подобная тенденция проявилась в прогнозах Минэкономразвития по тарифам на электроэнергию на 2026–2028 гг.
Рассчитываем с учётом прогнозной динамики экспортных цен, но при отсутствии до конца сентября решений регуляторов о повышении внутренних цен на удобрения на рост EBITDA в 2025 и 2026 гг. до 233,7 млрд руб. и 267,5 млрд руб. соответственно (против 216,6 млрд руб. и 247,9 млрд руб. ранее и 170,6 млрд руб. по итогам 2024 г.).
Стоимость капитала и итоговая оценка
С учётом смягчения кредитных условий в РФ мы продолжили пересмотр с понижением базовых среднесрочных ставок стоимости долга для эмитентов в нашем покрытии. Этот пересмотр благоприятно отразился на долгосрочных оценках справедливой стоимости ПАО «ФосАгро».
На фоне сокращения долговой нагрузки, но с учётом майского решения регуляторов по ценам на внутреннем рынке, прогноз чистой прибыли на 2025 г. составляет 115,6 млрд руб. против 117 млрд руб. ранее.
В рамках близкого к нашим оценкам «рискового» сценария Банка России, обнародованного 30 октября в Основных направлениях единой кредитно-денежной политики (ЕДКП), предполагающего среднюю ключевую ставку 22–25% в 2025 г. и 16–17% в 2026 г., и с учётом июньских решений регулятора, а также усиления позиций инвесторов, ожидающих смягчения условий, мы начали пересмотр ставок стоимости долга. Это также положительно сказалось на оценках справедливой стоимости эмитента.
Оценка справедливой стоимости ПАО «ФосАгро» после пересмотра повышена: теперь она составляет 8220,43 руб./ао против 7680,74 руб./ао ранее. Это предполагает потенциал среднесрочного роста в 7% и рекомендацию «держать». Оценка учитывает сравнительно низкий для бумаг в нашем покрытии 10%-й дисконт — поправку на риски вложений.