С начала года динамика российского фондового рынка остается около нуля: индекс МосБиржи без учета дивидендов снизился на 3%, а с их учетом вырос на те же 3%. В настоящее время он держится на уровне 2 700 пунктов — впервые эта отметка была достигнута еще летом 2019 года. Основные факторы, ограничивающие рост, — геополитика и высокая ключевая ставка, которая сейчас составляет 17%. Несмотря на это, рынок в целом остается недооцененным.
Денежно-кредитная политика и ожидания
Мы находимся в цикле смягчения монетарной политики. В рамках консервативного сценария ставка может снизиться до 15% к середине – концу следующего года до 12% и ниже на горизонте 6–12 месяцев при условии улучшения геополитического фона.
Однако Центральный банк может делать паузы в снижении, а также сопровождать решения жесткими комментариями, чтобы ограничить бум кредитования. Особенно на фоне повышения НДС до 22%, что вызовет краткосрочный рост инфляции.
Тем не менее рынок облигаций уже отыграл ожидания по снижению ключевой ставки — доходности ОФЗ находятся около 14%, доходность депозитов тоже опустилась до 10–12%. Однако рынок акций пока не отреагировал.
Ключевые идеи
Индекс МосБиржи во многом определяется динамикой ресурсных компаний. Их доходность ограничивает крепкий рубль: экспортеры становятся привлекательнее при курсе выше 95 рублей за доллар. Но пока курс остается ниже, внутренние компании выглядят более перспективно. Их результаты зависят от эффективности менеджмента, а не от трудно прогнозируемых цен на сырье. При этом волатильность доходов у таких бизнесов ниже, что делает их инвестиционно более устойчивыми.
В фокусе сейчас компании внутреннего спроса с сильной управленческой командой: Ozon, «Яндекс», «Т-технологии», X5. Интересны также банки («Сбер») и телекомы (Ростелеком, МТС). Среди экспортеров («Газпром») привлекательность может вернуться в случае запуска крупных проектов, таких как «Сила Сибири — 1» и «Сила Сибири — 2».
