Очередная заметка по мотивам поста в телеграм-канале: оценил ситуацию с бюджетом по данным выступлений и публикаций в СМИ. С нетерпением жду появления проекта бюджета со всеми приложениям в Госдуме. Первые мысли, которые получаются по открытым источникам: Интерфакс + выступление Антона Силуанова.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Бюджет 2025 года: что делать с дефицитом
Дефицит по 2025 году может достигнуть 5,7 трлн руб. Это на 1,9 трлн руб. больше летнего плана 3,8 трлн руб. и выше оценки 4,5 трлн руб. через ГИИС Электронный бюджет. Не удивлён: что-то похожее получалось в оценках по итогам августа.
Чем закрывать? Вспоминаем чудеса бюджетной арифметики, отталкиваюсь от летнего плана: 3,4 трлн руб. должен нетто-привлечь Минфин + 0,4 трлн руб. придёт из ФНБ. Остаётся найти 1,9 трлн руб.: +2,2 трлн руб. размещений ОФЗ по номиналу выглядит логично с учётом рынка ~87-88% по ОФЗ 26245-26249. Остальные выпуски дешевле, если не принимать во внимание короткие бумаги => впереди спецдовыпуски или спецвыпуски, снова навес.
Логично повторить финт прошлого года: спецвыпуски + деньги по РЕПО Банка России. Не удивлюсь, если Минфин откажется от спецфлоатеров, рынок будет осторожничать с длинными выпусками => придётся делать короткие бумаги. Ничего не напоминает: финансирование дефицита коротким долгом?
Можно решиться и подербанить ФНБ: есть 3,9 трлн руб. в ликвидной части, но тогда останется совсем скромный запас с учётом бюджетных аппетитов 2026-2028.
Бюджет 2026-2028: тревожные планы
Немного про аппетиты на следующие годы из выступления Антона Силуанова.
Дефициты 2026, 2027 и 2028: 3,8 трлн руб., 3,1 трлн руб. и 3,5 трлн руб. Конечно, надо смотреть проект бюджета и оценку нефтегазовых доходов. Что-то мне подсказывает, что без слабого рубля будет сложно справиться: 2025 год показал, что ненефтегаз тоже хромает на обе ноги.
Странно, что Минфин заложил бодрый рост доходов на 2027 и 2028 год: +7,3% и +15% за вычетом эффекта от роста НДС, оценки очень примерные. Вспоминаю анекдот про рыбака и русалку: но как?
Сложно понять, как такое получится без ускорения инфляции, роста нефтегазовых доходов за счёт подорожания нефти или ослабления рубля, резкого роста экономики. Есть ещё один проверенный инструмент: налоги, пошлины и акцизы. Как-то пока не сильно помогло бюджету 2025 года: частота, продолжительность и глубина доения не гарантирует прироста по молоку, скорее опечалится бурёнка .
НДС обеспечивает ~40% доходной части бюджета. Соглашусь с оценкой эффекта роста НДС с 20% до 22%: добавит 1,6 трлн руб. в бюджет. Предлагаю сравнить с плановыми дефицитами: без роста налога выглядело бы совсем печально.
Источник финансирования дефицитов – отдельная история. ОФЗ хорошо продаются в надежде, что ставки снизятся и бумаги подорожают. Рынок может стать осторожнее, по мере приближения ситуации к норме. Альтернатива: держать ключ, инвесторы продолжат бег за морковкой будущего снижения ставок. Сомневаюсь, что такой трюк получится продолжать долго 🏃.
Сложно рассчитывать на ФНБ: одно неловкое движение по росту дефицита и... деньги кончились. Правда есть акции, вряд ли рынок порадуется распродаже Сбербанка, ВТБ, Аэрофлота из запасов ФНБ.
Итоги
Бюджет справляется в 2025 году, но выглядит чрезмерно амбициозным на 2026-2028 годы. Посмотрю, что будет в документах, которые придут в Госдуму: пока нагнал жути, фартило раньше с нефтью и рублём, может снова повезёт. Финальные оценки и сценарии можно рассчитать после официального выхода всех параметров, может не так оно и печально окажется.
P.S. Пишите в комментариях, если получились другие оценки или что-то пропустил/не заметил.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.