1. Инвестиционный тезис
Инвестиционная привлекательность МКПАО «ЯНДЕКС» основывается на четырех фундаментальных факторах, которые в совокупности формируют устойчивое конкурентное преимущество и создают значительный потенциал для долгосрочного роста акционерной стоимости.
Столп 1: Экосистема как конкурентное преимущество
«Яндекс» — это не просто совокупность отдельных сервисов, а глубоко интегрированная экосистема, где каждый компонент усиливает остальные. Высокочастотное взаимодействие пользователей с такими сервисами, как Поиск, Go и Плюс, создает мощный «маховик», снижая затраты на привлечение клиентов (CAC) и увеличивая их пожизненную ценность (LTV) для всей платформы. Руководство компании прямо называет эту синергию своим «главным секретом». Например, данные показывают, что около 80% валовой стоимости заказов (GMV) в сегментах электронной коммерции и фудтеха приходится на подписчиков Яндекс Плюса, что демонстрирует прямую связь между контентными сервисами и транзакционным бизнесом.
Столп 2: Двойной двигатель роста и прибыльности
Компания использует уникальную бизнес-модель, сочетающую зрелый и высокоприбыльный основной бизнес с венчурными инвестициями в новые направления. Сегмент «Поиск и портал» функционирует как «дойная корова», генерируя стабильный денежный поток с рентабельностью по EBITDA более 50%. Эти средства реинвестируются в развитие множества быстрорастущих направлений, таких как электронная коммерция, финансовые технологии, облачные сервисы и развлекательные сервисы, которые уже занимают лидирующие позиции на своих рынках и демонстрируют явный прогресс на пути к прибыльности.
Столп 3: Финансовая устойчивость и дружественная акционерам политика
Исключительно сильный баланс с чистой долговой нагрузкой на уровне всего 0,5x от годового показателя EBITDA обеспечивает компании устойчивость к макроэкономическим шокам и стратегическую гибкость. Начало выплаты дивидендов в 2024 году и планы по их продолжению в 2025 году являются важным поворотным моментом. Это демонстрирует уверенность руководства в способности компании генерировать устойчивый свободный денежный поток, достаточный не только для финансирования амбициозных планов роста, но и для возврата капитала акционерам.
Столп 4: Непревзойденное технологическое лидерство в области ИИ
Глубокая и многолетняя экспертиза «Яндекса» в области искусственного интеллекта и машинного обучения является не просто отдельной функцией, а фундаментальной технологией, лежащей в основе всей экосистемы. Алгоритмы ИИ используются повсеместно: от ранжирования в поиске и таргетинга рекламы до оптимизации логистики, автономного транспорта и персональных рекомендаций контента. Это создает долгосрочное конкурентное преимущество, которое сложно воспроизвести конкурентам, и открывает новые горизонты для монетизации.
2. Консолидированный финансовый анализ (II квартал и I полугодие 2025 года)
2.1 Рост выручки демонстрирует устойчивость
Общая выручка группы за второй квартал 2025 года выросла на 33% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила 332,5 млрд рублей. За первые шесть месяцев 2025 года рост составил 34%, а выручка достигла 639,0 млрд рублей.
Эти темпы роста особенно впечатляют на фоне сложной макроэкономической ситуации. В ходе телеконференции с инвесторами руководство отметило, что жесткая денежно-кредитная политика оказала сдерживающее влияние на кредитозависимые секторы, такие как автомобильный рынок и недвижимость, что напрямую отразилось на темпах роста рекламной выручки в сегменте «Поиск и портал».
Несмотря на замедление в ключевом рекламном бизнесе, где рост выручки составил 12%, консолидированные показатели компании продемонстрировали рост на 33%. Это стало возможным благодаря тому, что новые сегменты достигли значительного масштаба и смогли компенсировать замедление основного направления.
Сегменты электронной коммерции (+46%), Плюса и развлекательных сервисов (+34%), а также «Прочие бизнес-юниты и инициативы» (+89%) превратились в мощные, независимые драйверы роста. Эти данные подтверждают успешность долгосрочной стратегии «Яндекса» по диверсификации бизнеса. Компания больше не зависит исключительно от рекламного цикла, что делает ее выручку более устойчивой и предсказуемой.
2.2 Рентабельность и операционный рычаг
Скорректированный показатель EBITDA во втором квартале рос опережающими темпами — на 39% год к году до 66,0 млрд рублей, а рентабельность по этому показателю увеличилась на 0,8 процентных пункта до 19,9%.
Скорректированная чистая прибыль за квартал выросла на 34% до 30,4 млрд рублей.
Ключевым фактором улучшения рентабельности стало существенное снижение неденежных расходов на вознаграждения на основе акций. Эти расходы сократились с 52,4 млрд рублей во втором квартале 2024 года до 11,5 млрд рублей во втором квартале 2025 года, что привело к нормализации показателя чистой прибыли. Руководство ожидает дальнейшего снижения этих расходов, что окажет положительное влияние на отчетную прибыльность в будущем.
Компания демонстрирует действие операционного рычага: выручка растет на 33%, в то время как операционные расходы растут медленнее. Высокомаржинальные сегменты, такие как «Поиск и портал», показывают эффективный контроль над затратами (в частности, оптимизацию расходов на привлечение трафика), в то время как быстрорастущие сегменты, такие как электронная коммерция и Плюс, улучшают свою юнит-экономику и демонстрируют рост рентабельности по мере масштабирования.
Это свидетельствует о том, что бизнес-модель «Яндекса» достигла масштаба, при котором рост становится все более прибыльным. Подтверждение годового прогноза по скорректированному показателю EBITDA на уровне свыше 250 млрд рублей говорит об уверенности менеджмента в сохранении этой тенденции.
3. Детальный анализ сегментов: Деконструкция экосистемы «Яндекса»
3.1 Поиск и портал: Устойчивый генератор денежных средств
Финансовые показатели: Выручка сегмента во втором квартале выросла на 12% год к году до 115,3 млрд рублей. Скорректированный показатель EBITDA увеличился на 12% до 58,9 млрд рублей, при этом рентабельность сохранилась на исключительно высоком уровне 51,1%.
Рыночные позиции: «Яндекс» продолжает укреплять свое доминирующее положение на российском поисковом рынке. Доля компании выросла на 2,6 п.п. год к году и достигла 67,5% во втором квартале 2025 года.
Темпы роста сегмента замедлились по сравнению с историческими значениями и в настоящее время являются самыми низкими среди основных направлений бизнеса. Однако его прибыльность остается колоссальной: за один квартал сегмент сгенерировал почти 59 млрд рублей EBITDA, что составляет около 90% от консолидированного показателя всей группы. Этот огромный денежный поток является основным источником финансирования инвестиций и покрытия убытков в быстрорастущих сегментах, таких как электронная коммерция и «Прочие бизнес-юниты». Увеличение доли рынка, обусловленное интеграцией технологий искусственного интеллекта и улучшением продуктов , обеспечивает долгосрочную стабильность этого денежного потока. Таким образом, основная роль сегмента «Поиск и портал» сместилась с драйвера роста выручки на роль стабильного и прибыльного фундамента, который обеспечивает расширение всей экосистемы.
3.2 Городские сервисы: Путь к интегрированной прибыльности
Этот суперсегмент, объединяющий Райдтех, Электронную коммерцию и Доставку, показал рост совокупной выручки на 36% год к году до 183,1 млрд рублей, а совокупный скорректированный показатель EBITDA вырос на 44% до 12,7 млрд рублей.
- Райдтех: Выручка выросла на 23% до 67,6 млрд рублей, а скорректированный показатель EBITDA — на 25% до 25,1 млрд рублей. Рентабельность по EBITDA от GMV улучшилась до 6,3%. Эти показатели свидетельствуют о зрелости, эффективности и высокой прибыльности данного направления.
- Электронная коммерция: Самый быстрорастущий крупный сегмент с ростом выручки на 46% год к году до 102,8 млрд рублей. Важно отметить, что убыток по скорректированному показателю EBITDA остался относительно стабильным на уровне -11,4 млрд рублей, а его доля в GMV значительно улучшилась с -4,8% до -4,1%.
- Доставка и O2O: Выручка выросла на 14% до 19,7 млрд рублей при небольшом убытке по скорректированному показателю EBITDA в размере -1,0 млрд рублей.
Руководство подчеркивает, что суперапп Яндекс Go является «операционной системой для городской жизни».
Данные подтверждают глубокую интеграцию: почти четверть оборота Лавки приходится на приложение Go, а оборот Еды в приложении Go вырос на 90%. Прибыльность Райдтеха (25,1 млрд рублей EBITDA) теперь значительно превышает убытки от Электронной коммерции (-11,4 млрд рублей) и Доставки (-1,0 млрд рублей). Это означает, что прибыльный и высокочастотный Райдтех-бизнес служит мощным каналом привлечения и удержания клиентов для быстрорастущих, но пока убыточных направлений электронной коммерции и фудтеха. Такая интегрированная модель обеспечивает четкий и самофинансируемый путь к прибыльности для всего вертикали городских сервисов.
3.3 Плюс и развлекательные сервисы: Двигатель вовлеченности
Финансовые показатели: Выручка сегмента выросла на 34% год к году до 29,7 млрд рублей. Сегмент продемонстрировал резкое улучшение прибыльности: скорректированный показатель EBITDA достиг 2,5 млрд рублей, а рентабельность выросла с 1,3% до 8,5%.
Операционные метрики: Число подписчиков Яндекс Плюса выросло на 28% год к году и достигло 43,2 млн. Компания занимает лидирующие позиции на рынках онлайн-кинотеатров (Кинопоиск), музыкального стриминга (Яндекс Музыка) и продажи билетов (Яндекс Афиша).
Сегмент не только стал прибыльным и быстро наращивает рентабельность, но и выполняет ключевую стратегическую функцию. Как отмечается в материалах компании, около 80% GMV в электронной коммерции и фудтехе генерируется подписчиками Плюса. Это означает, что подписка является не просто источником дохода, а мощным инструментом для повышения «липкости» пользователей и увеличения их расходов в других, гораздо более крупных транзакционных сегментах. Ценность сегмента Плюс нельзя оценивать только по его собственным финансовым показателям. Его основная стратегическая роль — снижение оттока клиентов и увеличение их пожизненной ценности (LTV) во всей экосистеме «Яндекса».
3.4 Прочие бизнес-юниты и инициативы: Создание будущего роста
Финансовые показатели: Этот сегмент, включающий Финтех, B2B Tech (Cloud), Устройства и Алису, а также Автономные технологии, показал взрывной рост выручки на 89% год к году до 41,4 млрд рублей. Убыток по скорректированному показателю EBITDA значительно сократился с -14,1 млрд до -8,2 млрд рублей, а рентабельность улучшилась с -64,1% до -19,8%.
Ключевые драйверы: Выручка направления Yandex B2B Tech (Cloud и 360) выросла на 59% до 11,4 млрд рублей, что вдвое превышает темпы роста рынка. Выручка Финтеха выросла почти в три раза.
Значительное улучшение рентабельности на фоне почти 90%-го роста выручки указывает на то, что новые бизнесы масштабируются быстро и эффективно. Yandex Cloud уже представляет собой крупный бизнес (годовая выручка приближается к 45 млрд рублей) и увеличивает свою долю на структурно растущем рынке.
Проникновение Финтеха в GMV сервисов «Яндекса» достигло 26%, а его внешний оборот растет еще быстрее, что свидетельствует о его превращении в самостоятельную платформу. Этот сегмент больше не является просто набором экспериментов. Он содержит как минимум два четко выраженных, быстро масштабируемых бизнеса (Cloud и Финтех), которые в будущем могут стать такими же опорами компании, как Поиск или Райдтех.
4. Анализ баланса и долговой нагрузки
4.1 Структура и объем долга
По состоянию на 30 июня 2025 года МКПАО «ЯНДЕКС» отчиталась об общем долге (сумма краткосрочных и долгосрочных обязательств) в размере 249,8 млрд рублей. Эта сумма состоит из 122,5 млрд рублей долгосрочных и 127,2 млрд рублей краткосрочных обязательств. При этом компания располагает значительным объемом денежных средств и их эквивалентов в размере 182,5 млрд рублей.
Компания использует показатель «Скорректированный чистый долг», который рассчитывается как общий долг плюс определенные долгосрочные обязательства по аренде за вычетом денежных средств. На отчетную дату этот показатель составил 99,1 млрд рублей.
4.2 Показатели долговой нагрузки — позиция силы
Наиболее важным показателем является отношение скорректированного чистого долга к скорректированному показателю EBITDA за последние двенадцать месяцев, которое составляет всего 0,5x.
Такой низкий уровень долговой нагрузки свидетельствует об огромной финансовой прочности. Коэффициент 0,5x является чрезвычайно низким для любой крупной корпорации, особенно находящейся в фазе активного роста. Это означает, что компания может погасить свой чистый долг за счет скорректированного показателя EBITDA всего за шесть месяцев. Такой финансовый консерватизм является не признаком слабости, а источником силы. Он указывает на то, что «Яндекс» финансирует свою агрессивную экспансию преимущественно за счет внутреннего денежного потока. Это дает компании значительное конкурентное преимущество: в то время как конкуренты с высокой долговой нагрузкой могут быть вынуждены сокращать инвестиции в периоды экономического спада или высоких процентных ставок, «Яндекс» может продолжать инвестировать, укрепляя свои позиции и завоевывая долю рынка. Таким образом, долговая нагрузка не является фактором риска, а представляет собой инструмент стратегической гибкости.
Примечание: Показатель EBITDA за последние 12 месяцев (LTM) рассчитан на основе данных за 1П 2025 1 и 2П 2024. Официальное значение коэффициента 0,5x предоставлено в пресс-релизе.
5. Инвестиционная привлекательность: Синтез и перспективы
5.1 Стратегические преимущества и катализаторы роста
- Катализатор 1: Монетизация ИИ. Широкое внедрение YandexGPT и бренда «Алиса» во всех сервисах создает многочисленные возможности для монетизации. Это включает как премиальные функции в потребительских приложениях (например, подписка Алиса Про), так и использование API корпоративными клиентами (Yandex Cloud), что может стать новым значительным источником дохода.
- Катализатор 2: Выход электронной коммерции на прибыльность. Четкая тенденция к улучшению юнит-экономики в сегменте электронной коммерции указывает на будущий переломный момент, когда этот масштабный и быстрорастущий бизнес станет прибыльным. Это может привести к существенной переоценке акций компании.
- Катализатор 3: Продолжающийся рост в облачных технологиях и финтехе. Эти сегменты все еще находятся на ранних стадиях своего развития и готовы извлечь выгоду из структурных трендов в российской экономике, таких как цифровизация и переход к безналичным платежам.
5.2 Ключевые риски и стратегии их снижения
- Риск 1: Макроэкономические факторы. Как признает руководство, длительный период высоких процентных ставок и замедление экономического роста могут и дальше оказывать давление на рекламные бюджеты и потребительскую активность. Снижение риска: Диверсифицированные источники дохода компании, с сильным ростом в нерекламных сегментах, служат значительным буфером.
- Риск 2: Регуляторное давление. Как доминирующая технологическая платформа, «Яндекс» сталкивается с постоянными антимонопольными и регуляторными рисками. Это может привести к штрафам или ограничениям на ведение бизнеса.Снижение риска: Компания имеет большой опыт работы в сложных регуляторных условиях и недавно завершила крупную корпоративную реструктуризацию для локализации управления.
- Риск 3: Высокая конкуренция. «Яндекс» сталкивается с сильными и хорошо капитализированными конкурентами в ключевых вертикалях, особенно в электронной коммерции (Ozon, Wildberries) и в сегменте социальных сетей и развлечений (VK). Снижение риска: Ключевой защитой «Яндекса» является его интегрированная экосистема, которая создает высокие барьеры для перехода к конкурентам и предоставляет уникальные возможности для перекрестного продвижения сервисов.
5.3 Распределение капитала и акционерная стоимость
Решение о выплате дивидендов в размере 80 рублей на акцию по итогам 2024 года и предложение о выплате еще 80 рублей на акцию за первое полугодие 2025 года является знаковым событием.
Это решение является мощным сигналом об уверенности руководства в долгосрочной устойчивости и прибыльности бизнес-модели. Обычно компании роста реинвестируют весь денежный поток обратно в бизнес. Начало выплаты дивидендов означает, что, по мнению менеджмента, компания теперь способна генерировать достаточный денежный поток для полного финансирования своих амбициозных планов роста и при этом иметь избыточный капитал для возврата акционерам. Это также привлекает новый класс инвесторов (ориентированных на стоимость и доходность), что может расширить базу акционеров и поддержать оценку компании. Таким образом, дивиденды — это не просто денежная выплата, а стратегический инструмент коммуникации, сигнализирующий о переходе «Яндекса» от чисто «истории роста» к статусу компании «роста и качества».
6. Заключение и рекомендация
Результаты МКПАО «ЯНДЕКС» за второй квартал 2025 года убедительно подтверждают успех долгосрочной стратегии компании. «Яндекс» построил устойчивую и диверсифицированную технологическую корпорацию, способную обеспечивать уверенный рост даже в условиях сложного экономического климата.
Основной бизнес в сегменте «Поиск и портал» остается высокоприбыльным двигателем, финансирующим быстрое и все более эффективное масштабирование новых направлений в электронной коммерции, финансовых технологиях и облачных сервисах, которые станут основными драйверами роста в будущем.
Баланс компании исключительно прочен, с незначительной долговой нагрузкой, что обеспечивает значительное конкурентное преимущество и финансовую гибкость. Начало выплаты дивидендов знаменует собой поворотный момент, свидетельствуя об уверенности руководства и приверженности созданию акционерной стоимости.
Учитывая сильные операционные показатели, доминирующее положение на рынке, множественные векторы роста и привлекательную оценку относительно профиля роста, подтверждается рекомендация ПОКУПАТЬ акции МКПАО «ЯНДЕКС» (YDEX) для инвесторов с долгосрочным горизонтом.
Прочитал - не скупись, поставь ❤️ . Тебе не сложно, а автору приятно!
И обязательно подпишись на телеграмм "Миллион для дочек" - там много интересного.