🤔 Магнит и продуктовый ритейл - мысли

Сектор продуктового ритейла чувствует себя сейчас крайне неоднородно. Х5 отчитался нейтрально,  Лента продолжает приятно удивлять (разобрал отчет в закрытом канале ), а вот Магнит откровенно провалился.

📈 Главным драйвером все еще остается продовольственная инфляция. В августе она составила 9,8% г/г и постепенно пошла на спад. Осень покажет, был ли это разовый сезонный фактор или же устойчивый тренд. Держим в уме, что ЦБ добивается цели по снижению инфляции в основном, за счет непродовольственных товаров (спасибо крепкому рублю).

🛒 Начать сравнение предлагаю с выручки и (что важнее) LFL-показателей по итогам 1 полугодия (г/г).

Выручка:

Х5: +21,2%

Лента: +24,3%

Магнит: +14,6%

LFL-чек:

Х5: +11%

Лента: +9,6%

Магнит: +9,3%

LFL-трафик:

Х5: +2,9%

Лента: +2,2%

Магнит: +0,4%

👌 На операционном уровне вся троица проявила себя неплохо: трафик не падает, чеки растут сопоставимо с инфляцией. Но аутсайдер понятен - это Магнит.

⛔️ Главным испытанием для сектора стал рост издержек. Инфляция, к сожалению для бизнеса, выражается не только в выручке, но и расходах (на зарплаты, маркетинг, коммуналку, логистику).

Операционная прибыль:

Х5: -11,9%

Лента: +40,2%

Магнит: +10,9%

Здесь мы видим первые принципиальные различия.

В Х5 рост себестоимости, расходов на зарплаты и доставку подточили маржинальность бизнеса. Сейчас рентабельность EBITDA составляет 5,5%. Компания планирует стабилизировать ее на уровне 6%.

Лента творит чудеса оптимизации. Вопрос в том, насколько хватит текущего запала.

Магнит ничего особенного не показал. Маржа просела, но в рамках разумного.

Чистая прибыль

Х5: -18,9%

Лента: +44,5%

Магнит: -99,1%

Х5 и Лента, в целом, повторяют динамику операционной прибыли. Х5 это делает чуть хуже на фоне роста долга. Лента дивидендов не платит, а Х5 наоборот платит больше, чем позволяет денежный поток.

А вот для Магнита процентные платежи стали настоящим кошмаром и почти обнулили прибыль.

Свободный денежный поток (FCF)

Х5: 6,3 млрд руб. (57,6 годом ранее)

Лента: 6,6 млрд руб. (5,5 годом ранее)

Магнит: -110,3 млрд руб. (7 годом ранее)

Х5 нарастил капекс в начале года, что в совокупности со снижением маржи привело к схлопыванию FCF. Но дальше должно быть лучше, во 2 квартале FCF уже разжался.

Лента настолько стабильна, что даже придраться не к чему. Компания могла бы платить дивиденды, но пока предпочитает осторожный рост через M&A.

В Магните происходит что-то странное. Настолько глубоко отрицательного FCF не было давно, а может быть и никогда. И причина здесь не только в давлении процентных расходов, но и аномальном росте оборотного капитала. К сожалению, Магнит не общается с инвест-сообществом, поэтому точной причины мы не знаем.

Долг

Долговую нагрузку будем оценивать через стандартный ND/EBITDA (без учета аренды) + долю чистых процентных расходов от операционной прибыли (ЧПР/ОП).

Х5: ND/EBITDA = 1,05х. ЧПР/ОП = 59%

Лента: ND/EBITDA = 0,9x. ЧПР/ОП = 40%

Магнит: ND/EBITDA = 2,4x. ЧПР/ОП = 89%

Для Магнита долговой фактор стал критическим в вопросе дальнейшего развития. Платить дивиденды при таких цифрах крайне опасно. Х5 бы тоже не помешало поумерить аппетиты, но они хотя бы пытаются найти разумный баланс (ND/EBITDA не выше 1,4х).

Оценка

Х5: EV/EBITDA = 3,4x. P/E = 8,5х

Лента: EV/EBITDA = 3,6x. P/E = 7,6x

Магнит: EV/EBITDA = 4,3x. P/E = 14,2x

Лента по одному из параметров уже перегнала Х5 (заслуженно).
А вот Магнит, несмотря на все проблемы, еще и стоит дороже всех, окончательно подтверждая свою текущую непривлекательность для инвесторов.

📌 Акции Ленты и Х5 можно продолжать удерживать в долгосрочном портфеле, но большого апсайда в них уже нет. Внешняя среда тоже пока не располагает к бурному росту. А вот риски имеются. В Ленте нужно внимательно следить за темпами роста. Их замедление может не понравиться рынку. В Х5 отслеживать ситуацию с долгом, капексом и дивидендами: чтобы одно не делалось сильно в ущерб другому.

#MGNT #X5 #LENT

❤️ Ставьте лайк, если вам интересны разборы в таком формате!

@investokrat