На прошлой неделе рынок отыгрывал решение ЦБ о снижении ставки до 17%. Шаг оказался осторожным, ведь инфляционные ожидания все еще высокие, а промышленность замедляется.
Ситуация с рублем выглядит неоднозначно. Уровень около 80 кажется слишком низким. В нашем базовом сценарии заложено мягкое ослабление до 85–90 рублей за доллар к концу 2025 года и около 95 к концу следующего. Такие значения соответствуют среднему историческому уровню и создают условия для замедления инфляции при осторожном смягчении политики ЦБ.
Если же рубль резко ослабнет и уйдет выше 100, это приведет к росту инфляции, повышению ставки и падению ВВП. Такой вариант называют «турецким сценарием»: придется выбирать между сдерживанием цен и поддержкой экономики. Сейчас приоритет, скорее всего, будет на стороне роста.
Налоговый поворот
Бюджет испытывает давление. Нефтегазовые доходы снижаются: нефть дешевая, рубль крепкий, новых крупных месторождений нет уже десятилетиями, а затраты на добычу растут. Из-за этого нефтегазовые компании не могут давать прежних поступлений в бюджет, и нагрузка постепенно смещается на несырьевой сектор.
Именно в этом контексте обсуждается повышение НДС. По нашему мнению, повышение налогов в целом неизбежно, вопрос лишь в сроках. В целом повышение налогов, как правило, является деинфляционным фактором. Однако в краткосрочной перспективе есть риск того, что при увеличении государственных расходов эффект может обернуться проинфляционным.
По нашим оценкам, повышение НДС на 2% через мультипликативный эффект по всей производственной цепочке прибавит около 1% к инфляции. Это не станет критическим фактором, но усилит давление. Кроме того, рост налога способен ограничить экономическую активность и сократить потребительский спрос, при этом сильнее всего пострадает промышленность.
В ближайшие недели ключевым фактором станет публикация бюджета на 2026–2028 годы. Ключевым станет вопрос о наличии структурного дефицита и о том, насколько бюджет окажется проинфляционным за счет роста номинальных расходов. От этого во многом будут зависеть следующие шаги ЦБ. До публикации давление на фондовый рынок сохранится, поводов для оптимизма нет.
