У BP и Shell — дефицит «мощности»: обе компании за 2019–2025 сократили текущую и будущую добычу; BP в 2024 г

У BP и Shell — дефицит «мощности»: обе компании за 2019–2025 сократили текущую и будущую добычу; BP в 2024 г. оказалась на 2,4 млн бнэ/с ниже прогноза Q1’20 (-51% с учётом Роснефти), Shell — на 1,4 млн бнэ/с (-33%). Без усиления пайплайна проектов рост невозможен.

«Цена входа» разрушает ценность: за два десятилетия средние IRR по разведке/сделкам/DRO (discovered resource opportunities) у мейджоров существенно ниже типового порога 15%; у мейджоров по M&A — ~7% (глобально ~9%). Следовательно, тезис «нефть и газ всегда дают высокую доходность» неверен в full-cycle.

Инвесторы не доверяют росту: секторальный ROACE в среднем ~10% за 20 лет (ниже в 11 из 12 последних лет), а «рекордный» 2022 г. во многом обеспечен мегапроектами, которые при текущих допущениях NPV10 - отрицательны на half-cycle. Фокус рынка — дисциплина и возврат кэша.

Подходы к «новому ресурсу» расходятся: BP формально требует ~15% IRR для новых проектов (и для М&A/разведки тоже) — планка почти недостижима; Shell применяет пороги только к уже портфельным проектам (Upstream 15%, Integrated Gas 11%) — менее рестриктивно.

Реалистичная цель — средняя доходность ~10%.

Три канала пополнения базы: (1) разведка (у Shell — крупнейший бюджет, у BP — свежие успехи Бразилия/Намибия); (2) доступ к открытым ресурсам через сделки с НОК/лицензии (BP — Ирак/Азербайджан/Ливия/Индия; оба — Ruwais LNG, Катар); (3) M&A (у Shell — «в окне» ближайших 12–18 мес. возможны крупные сделки, в т.ч. по газу США; для BP — пока не приоритет).

Портфель роста: у BP средневзвешенный IRR ~18% (Kaskida, Tiber >20%; Browse ~9% — «не пролезает»; Tortue-2 — отложен). У Shell — ~13%: ряд LNG-проектов (Manatee, Crux, LNG Canada-2) ниже порогов на активном уровне, но поддерживают трейдинг-стоимость портфеля.

Американские мейджоры временно «везунчики»: tight oil достался дёшево; затем — консолидация в Пермском бассейне и «лотерея №2» — Гайана. Но рост tight oil выдыхается: ExxonMobil пик ~2030, Chevron плато 2027–2032 — им тоже придётся искать ресурс вне L48.

Eni — редкое устойчивое исключение: многолетняя, реплицируемая ценность именно через разведку + активные продажи долей в открытиях.

Shell и BP синхронно резали дивиденд в 2020 г. (у Shell — впервые со Второй мировой) и до сих пор не вернулись к довирусным уровням.

«Зелёная» ставка смягчена: замедлившаяся трансформация вынудила BP и Shell снова целиться в рост добычи нефти и газа в 2025-2030-х — разворот от прежней идеи «сойти с беговой дорожки».

Смещение к проектам НОК (Катар, Ближний Восток) + продление лицензий в 2030-х — ключ к стабильным, хотя и «непревосходным», баррелям.

Shell после ужесточения финансовой рамки (с 2023 г.) снова рассматривает M&A как инструмент наращивания объёма, включая крупные газовые активы США, тогда как BP сдержанно относится к сделкам.

Роль трейдинга LNG у Shell растёт как «скрытый» драйвер стоимости, даже если проектные IRR по отдельности ниже порогов.