На днях у инвестиционного сообщества произошел форменный скандал, когда на форуме Ассоциации розничных инвесторов руководитель центра корпоративных и имущественных отношений компании ПАО ИнтерРАО Тамара Меребашвили:
заявила, что ей им все равно какая будет капитализаций компании:
У нас цель, как у менеджмента компании «Интер РАО», это вклад в будущее
страны. Наша цель - сконцентрироваться на том, чтобы эффективно управлять проектами по строительству и вводу новых электростанций, потому что страна испытывает катастрофическую нехватку в мощности. У нас нет задачи бегать за розничным инвестором и растить нашу капитализацию, которая есть, получается, только предмет
психологической реакции большого количества людей»...Мы не привлекаем деньги с рынка. Количество акционеров растет в нашем капитале не потому, что мы привлекаем деньги с рынка, мы же не продаем новые акции, мы не эмитируем. Это существующий объем акций, который когда-то был сформирован. И от того, что акционеры торгуют нашими акциями, эти деньги нам не идут. Это какой-то виртуальный, воздушный показатель, который где-то существует просто на полях... Он никаким образом не влияет на нашу эффективность"
В этих словах руководителя направления ИнтерРАО одновременно соединилась и бизнес-модель современного российского капитализма и циничное лицемерие управленцев его обслуживающих.
Начнем с того, что современному российскому капитализму, что при олигархическом, что при государственном контроле абсолютно не нужны миноритарные акционеры, особенно российские резиденты. Все эти российские миноритарные акционеры, появившиеся в массе, как следствие приватизации 90-х годов, для них обуза. Когда затевалась приватизация еще витал дух романтизма перестройки о "народном капитализме" и о том, что все должны вкусить плоды рыночной экономики. Но очень быстро российский капитализм принял две формы:
- частнособственнический олигархический, когда один олигарх или узкая группа через приватизацию захватывает бывшие государственные предприятия и управляют ими только в собственных интересах.
- государственный, когда предприятие формально остается под контролем государства, но основными выгодоприобретателями становятся его управленцы.
Ни в первом, ни во втором российские миноритарные акционеры не нужны и их контролирующие акционеры воспринимают, как неприятную обузу, с которой как-то надо считаться и иногда давать подачки. Замечу, как не странно, в большинстве своем, в акционерных обществах с контролем государства, к миноритарным акционерам относятся лучше, хотя само предприятие может управляться и хуже.
В случае частнособственнического олигархического контроля существует исключение:
Им важно наличие в капитале иностранных миноритарных акционеров.
Наличие таких акционеров позволяет:
- намного выше поднять капитализацию компании
- получить более дешевые кредиты на западных рынках.
Эти два фактора и способствовали сохранению и некому развитию акционерных компаний с частнособственническим контролем.
Бизнес-модель таких компаний можно охарактеризовать следующий последовательностью:
1. Вариант приватизации
- частный собственников захватывает в собственность государственное предприятие, обычно экспортноориентированное
- выводит всю прибыль в собственный карман, игнорируя миноритарных акционеров
- максимально размывает существующих российских миноритарных акционеров, обузу.
- объявляет, о "переходе на лучшие корпоративные практики", проводит IPO на западных рынках.
- оставшиеся российские миноритарные акционеры получают долю прибыли наряду с новыми иностранными акционерами
- на вырученные от IPO средства, а также новые западные кредиты скупает следующее государственное предприятие в России
2. Вариант создания нового бизнеса.
- создается новый бизнес, часто в сфере новых технологий
- проводится IPO на западных рынках, как основных, по мультипликаторам близким к тем рынкам.
- представляя, что компания аналогична западной, разгоняют капитализацию с помощью денег западных фондов.
Российские миноритарные акционеров выступают в этих случаях просто как попутчики иностранных акционеров, ради которых и была затеяна эта игра - западных инстуциональных фондов.
Если же акционерное общество контролируется государством, то здесь миноритарным акционерам помогают два фактора:
- потребность государства в дополнительных доходах в виде дивидендов
- приверженность государства на словах неким справедливым принципам.
Если же исходить из чисто экономических факторов, то российскому капитализму абсолютно не нужны российские миноритарные акционеры, так как в России так и не возник институт коллективного инвестирования и создания крупных публичных компаний. Кстати именно эти институты привели к развитию капитализма до того уровня, который наблюдается в США и других западных странах.
Эту циничную правду и поведала Тамара Меребашвили изумленным "розничным инвесторам".
Здесь стоит отметить, что Тамара Меребашвили представляет уникальную компанию.
ПАО "ИнтерРАО" не является ни олигархической корпорацией - в ней нет контролирующего частного собственника, который бы в целях своей экспансии привлек западные фонды в свой капитала и как следствие вынужден был делиться со всеми миноритарными акционерами. Также ПАО "ИнтерРАО" не является акционерным обществом, контролируемым государством, основной пакет принадлежит прокладке - "Роснефтегазу", а значит государство напрямую не получает от его дивиденды и не устанавливает общие нормы в виде "50% от прибыли".
Поэтому "ИнтерРАО" и его представители так публично могут относиться к своим миноритарным акционерам.
С цинизмом Меребашвили мы разобрались.
Теперь перейдем к лицемерию. Ведь руководитель направления из ИнтерРАО не только сказала, что ей наплевать на розничных инвесторов, она пыталась показать, что компания работает эффективно, делает "все по книжкам", а "капитализация, зараза, не растет":
- эффективно управлять проектами по строительству и вводу новых электростанций
- Никакие позитивные события в жизни компании, которые указывают на рост выручки, маржинальности, EBITDA, социального обеспечения нашего
персонала, какие-то проекты благотворительные и социальные, ввод новых
станций, даже замена топ-менеджеров <…> — это вообще никак не
влияет [на акции], вообще! А что влияет? Геополитические события
Российский рынок после 2022 года, с уходом западных инвесторов, конечно же просел, но даже в таком состоянии он худо-бедно работает и "отделят овец от козлищ".
Вот относительная динамика акций ИнтерРАО и индекса Московской биржи с весны 2021 года:
Индекс Мосбиржи снизился на 22.6%, а ИнтерРАО на 45%.
Значит дело не в геополитике, а в управлении компании.
Напомню немного профиль ИнтерРАО: электрогенерирующий холдинг, созданный после реформирования РАО ЕЭС, в рамках Договоров дополнительной мощности (ДПМ) ввел новую генерирующую мощность, за которую получил дополнительную выручку и сформирова денежные запасы более, чем в 500 млрд руб.
Во время инвестиционного цикла и после его окончания компания платила всего лишь 25% прибыли на дивиденды.
Не знаю, какие книги читала Меребашвили, но классические книги по корпоративным финансам говорят, что:
- Если у компании есть проекты, превышающие среднюю рентабельность на рынке, но она тратит их на них, если же нет, то отдает средства акционерам.
Так, например, по-книжному поступала управляемая немцами Юнипро - во время инвестиционного цикла дивиденды не платила, а с его окончанием 100% прибыли отдавала акционерам.
ИнтерРАО же несколько лет сидела на своей денежной подушке, а потом начала покупать активы.
Но вот только эффективность и рентабельность купленных активов вызывает сомнение:
Выручка и операционная прибыль растут не быстрее инфляции:
Показатели рентабельности и доходности или топчутся на одном месте или снижаются:
Рост прибыли последних лет целиком приходился на выросшие процентные доходы из-за роста ключевой ставки.
Неэффективность расходования денежных запасов рынок видит и поэтому так низко оценивает акции компании, по сравнению с индексом.
Так, что, госпожа Меребашвили, здесь нет никакого парадокса, вы работаете неэффективно и даже наш рынок не фраер, его не обманешь.
Если бы вы действительно хотели поднять капитализацию компанию, то нужно действовать не так, как предложил вице-президент ВТБ Леонид Вакеев: "активнее «пушить» результаты компании, чтобы привлечь внимание инвесторов.", пустым пиаром инвестор сыт, а просто работать по книжкам:
- инвестируйте эффективно, чтобы рынок видел результаты
- если не можете инвестировать, то отдайте деньги акционерам.
И в любом случае 25% прибыли на дивиденды это ничтожно мало. Ведь с учетом казначейских акций этот процент реально снижается до 16%.
И не позортесь своими высказываниями на публичных форумах.
Хотя нет, говорите больше, инвесторы и граждане должны знать своих "героев".
Там, глядишь, зять главы Верховного судьи
продолжит список "нового 1937 года".
Удачи и трезвого анализа в ваших инвестициях!!!
P.S. Подписывайтесь на мой телеграмм-канал: