Япония уже много лет живёт с рекордной долговой нагрузкой. Государственный долг страны превышает 240 % ВВП — больше, чем у любой другой развитой экономики. Формально в этом нет ничего нового: ещё в 2010 году он был на уровне около 210 %. Но если раньше инвесторы мирились с особенностями японских финансов, то сегодня терпимость рынков быстро снижается. Причина в том, что изменились глобальные условия — и именно они делают японский случай гораздо более опасным.
Почему старые рецепты больше не работают
После пандемии долговая динамика во всём мире вышла из-под контроля. Даже Великобритания и Франция, чьи долги значительно ниже японских, столкнулись с признаками фискального напряжения. Второй фактор — инфляция. Ещё десять лет назад считалось, что она в развитых странах навсегда останется низкой. Это позволяло держать ставки около нуля, а кривые доходности оставались плоскими. Теперь эпоха дешёвых денег завершилась, и рынки требуют компенсации за долгосрочный риск.
Наибольший удар пришёлся по Японии. До недавнего времени Банк Японии искусственно сдерживал доходности по десятилетним облигациям в рамках политики контроля кривой доходности. Но по мере отмены этих мер рост ставок оказался резким и драматичным, особенно на длинном конце кривой. Форвардные доходности по бумагам со сроком 20–30 лет показали скачок, отражая ожидания инвесторов: эпоха ультрамягкой японской монетарной политики подходит к концу.
Давление валюты и инфляции
Проблему усилила слабость йены. С 2021 года она обесценилась примерно на четверть по отношению к доллару. Для экспортёров это благо, но для бюджета и потребителей — удар: подорожал импорт энергоносителей и сырья, что усилило инфляцию. Теперь Банк Японии оказался в ловушке. Если он продолжит удерживать ставки низкими, йена рискует снова войти в спираль девальвации. Но если доходности будут расти слишком быстро, обслуживание долга станет непосильным для бюджета.
Дилемма: что бы ни выбрать — риск
Япония стоит перед классической «ловушкой долгового кризиса». Сохранение дешёвых денег чревато валютным и инфляционным шоком. Переход к более высоким ставкам угрожает устойчивости бюджета. При этом проблема усугубляется демографией: стареющее население снижает потенциал экономического роста, а социальные расходы будут только расти.
Что пока спасает ситуацию
Однако нельзя сказать, что катастрофа неизбежна. У Японии есть сильные стороны. Во-первых, большая часть долга находится внутри страны: облигации держат банки, страховые компании и сам Банк Японии, что снижает риск бегства капитала. Во-вторых, чистый долг, с учётом государственных активов, ниже валового и составляет около 140 % ВВП — всё ещё огромная величина, но меньше, чем пугающие 240 %. Наконец, страна остаётся крупнейшим мировым кредитором, располагая значительными внешними активами.
Возможные сценарии
Впереди у Японии несколько вариантов. Наиболее мягкий — плавная корректировка политики с постепенным повышением ставок и контролем за инфляцией. Второй сценарий — инфляционный шок в случае резкого ослабления йены. Третий — благоприятный внешний фон: если мировые ставки пойдут вниз, Япония выиграет время. Но есть и жёсткий сценарий — фискальная трансформация через повышение налогов и сокращение расходов. Это болезненный, но, возможно, единственный устойчивый выход.
Итог
Сегодня Япония ближе к долговому кризису, чем когда-либо прежде. И не потому, что её долг внезапно вырос до небывалых высот, а потому, что изменилась сама среда — инфляция вернулась, рынки стали требовательнее, а йена уязвима. Для страны, десятилетиями жившей в условиях «особого статуса» на долговом рынке, это тревожный сигнал.
Кризис не предопределён, но пространство для манёвра сокращается. Чем дольше власти будут откладывать реформы и надеяться на внешние факторы, тем выше риск, что однажды рынок предъявит Японии счёт — и расплатиться за десятилетия дешёвого долга окажется гораздо труднее.
