Аналитик АКБФ Александр Осин анализирует текущую динамику и перспективы акций ПАО «КАМАЗ»,обращая внимание на финансовые показатели, рыночные тренды и долгосрочные прогнозы.
Прогноз составлен по состоянию на 15.09.2025.
Динамика и показатели
По данным аналитического агентства «Автостат», за первые шесть месяцев 2025 г. компания реализовала на 20,7% меньше крупнотоннажных грузовиков, чем за аналогичный период прошлого года. При этом доля «КАМАЗа» на рынке выросла с 16% до 31,7%, что отражает устойчивость бизнеса к шокам.
Выручка компании за I пг. составила 153,9 млрд руб. против 187,6 млрд руб. в I пг. 2024 г., чистый убыток акционеров составил 30,6 млрд.
Финансовые прогнозы и меры оптимизации
Не ожидаем выхода компании «в плюс» по чистой прибыли акционеров в 2025 г., прогноз EBITDA эмитента на 2025 и 2026 гг. составляет -8,1 млрд руб. и 7,2 млрд руб. соответственно.
Полагаю, эмитент будет в среднесрочном периоде вынужден сокращать CAPEX, снижать запасы, дебиторскую задолженность и оптимизировать операционную рентабельность, в том числе за счёт сокращения рабочей недели. В крайнем случае, если реальная ключевая ставка останется на текущем реальном уровне в 10% в перспективе ближайшего года (это консервативная оценка на основе оценок стоимости долга широкого спектра эмитентов в нашем покрытии), эмитент, возможно, обратится за финансовой помощью к регуляторам. Вероятность господдержки высока, учитывая высокую оценочную роль КАМАЗа в поставках для Минобороны.
Перспективы и долгосрочные тренды
В перспективе IV кв. 2025 г. — IV кв. 2026 г. ожидаем, что проводимая «жёсткая» политика Банка России, с одной стороны, испытает влияние растущих рисков сравнительно активной, не исключено — шоковой, переоценки с существенным повышением расчётных кредитных рисков в экономике с соответствующими последствиями для ВВП.
С другой — полагаем, что жёсткие кредитные условия в РФ постепенно будут во всё меньшей степени соответствовать формирующейся устойчивой долгосрочной тенденции роста инвестиционного спроса на внутреннем и глобальном уровне.
Ключевой драйвер — инициированные Администрацией США крупные изменения в регуляторной и бюджетной системе, которые способствуют, как представляется, «перерастанию» глобальной экономикой долговой проблемы.
На этом фоне ожидаем постепенного смягчения монетарных условий в РФ в указанной перспективе.
С учётом поступающей статистической информации и макроэкономических, внешнеполитических новостей и комментариев регуляторов прогноз потребительской инфляции в РФ по итогам 2025 г. составляет 9% г./г., прогноз Ключевой ставки по итогам текущего года — 16%.
В дальнейшем закладываем в базовые оценки сохранение реальной Ключевой ставки (КС) в I квартале 2026 г. на обозначенном выше прогнозном по итогам 2025 г. уровне в 7%.
Долгосрочные перспективы и оценка акций
На фоне ожидаемого роста стоимости долга крупных российских компаний, усиления на этом фоне среднесрочных макроэкономических рисков, а также под влиянием возможного роста глобального делового оптимизма и инвестиций в начале 2026 г., допускаем снижение в перспективе II кв. 2026 — II кв. 2027 гг. КС Банка России, рассчитанной с поправкой на индекс потребительской инфляции (ИПЦ), в диапазон 3–5%.
Снижение реальных ставок транслируется в улучшение статистики рентабельности КАМАЗа. В рамках представленного базового сценария, в зависимости от внешних рыночных и нерыночных факторов, ожидаем восстановления положительной чистой рентабельности эмитента на уровнях 2020–2021 гг. в 2026–2027 гг.
С учётом ухудшения кредитно-налоговых условий на фоне роста в 2024 г. долговой нагрузки компании в условиях падения операционных и финансовых показателей и неопределённости в отношении реакции регуляторов на существенное ухудшение статистики эмитента, мы повышаем дисконт — поправку на риски вложений в бумаги ПАО «КАМАЗ» — с 10% до 20%.
Прогноз прироста выручки ПАО «КАМАЗ» на 2025–2032 гг. составляет 14% против порядка 12% в 2013–2024 гг. и порядка 15% в 2009–2012 гг.
Прогноз соотношения чистого денежного потока к выручке в 2025–2032 гг. отражает ожидания усиления регуляторно-налоговой поддержки внутреннего производства (учитывая возросшую роль бизнеса КАМАЗа для реализации заказов Минобороны) и устойчивого смягчения кредитных условий в долгосрочном периоде и составляет 2%.
Данный показатель равнялся порядка 0% в 2008–2012 гг. и -4% в 2013–2024 гг. на фоне ужесточения кредитных условий и роста реальной ключевой ставки до 1%.
Оценка справедливой стоимости обыкновенной акции ПАО «КАМАЗ» существенно снижена — составляет 114,90 руб./ао против 173,21 руб./ао ранее.
Тем не менее, указанное снижение оценки с запасом отражено в ценовой среднесрочной динамике акций эмитента.
Оценка предполагает 21%-й потенциал среднесрочного ценового роста и рекомендацию «покупать».