Начнем с отчет компании «Аэрофлота» по итогам 1-го полугодия 2025 года. На первый взгляд он выглядит фантастически, но стоит копнуть глубже, и картина меняется. Давайте разберемся, стоит ли вкладываться в акции и облигации национального перевозчика.
📊Главные цифры (Акции):
⚫️ Выручка: 414,8 млрд ₽ (+10,0% г/г)
⚫️ ОТЧЕТНАЯ чистая прибыль: 74,3 млрд ₽ (+75,7% г/г)
⚫️ СКОРРЕКТИРОВАННАЯ чистая прибыль: 4,3 млрд ₽ (-84,1% г/г)
⚫️ Чистый долг / Скорр. EBITDA: 2,4х (умеренно)
⚫️ Дивиденды: возобновлены (5,27 ₽/акцию)
🤔 В чем подвох? Откуда такая разница в прибыли?
Огромная отчетная прибыль в 74,3 млрд ₽ — это не результат операционной деятельности. Она создана двумя разовыми бумажными статьями:
+42,9 млрд ₽ — доход от страхового урегулирования по самолетам. Это не живые деньги, а бухгалтерская проводка.
+34,2 млрд ₽ — прибыль от переоценки валютного долга из-за укрепления рубля.
Если убрать эти разовые факторы, реальная прибыль от основной деятельности рухнула на 84% и составила всего 4,3 млрд рублей.
🔥 Ключевая проблема: издержки вышли из-под контроля.
Расходы растут быстрее доходов (+14,3% против +10,0%). Вот главные болевые точки:
⚫️ Обслуживание самолетов: +66,6% г/г. Санкции заставляют искать обходные и более дорогие пути для закупки запчастей.
⚫️ Персонал: +35,3% г/г. Индексация зарплат для удержания кадров.
⚫️ Топливо: главная скрытая угроза. Государственная субсидия (демпфер) практически перестала работать. Эффективный рост затрат на топливо с учетом потери поддержки составил +19,5%.
📉 Долг: временное облегчение.
Долговая нагрузка снизилась, но опять же, в основном из-за крепкого рубля, который уменьшил рублевый эквивалент лизинга. Если курс доллара вернется к 100+, долг снова резко вырастет. Это серьезный валютный риск.
💸 Дивиденды: щедро, но за чей счет?
Возвращение дивидендов — позитив для инвесторов. Но компания выплатила ~21 млрд рублей, заработав реально всего 4,3 млрд. Выплаты были профинансированы из «кубышки» или за счет нового долга, а не из прибыли. Устойчивость таких выплат под вопросом.
📄 Теперь к новому выпуску.
Аэрофлот размещает новый 5-летний выпуск облигаций Аэрофлот-П02-БО-02. Давайте оценим его привлекательность.
🔖 Ключевые параметры выпуска Аэрофлот-П02-БО-02
Рейтинг эмитента: ruAA (высокая кредитоспособность).
Купон: Переменный (флоатер), привязан к ключевой ставке ЦБ +190 б.п.
Выплаты: Ежемесячные.
➕ Плюсы:
Защита от инфляции: Плавающий купон — идеальный инструмент в условиях высокой ключевой ставки (сейчас 17%). Если ставка будет оставаться и дальше такой высокой, то купон выглядит интересно.
Высокая надежность: Рейтинг ruAA говорит о низком риске дефолта. Компания является системно значимой для государства.
Регулярный доход: Ежемесячные выплаты создают стабильный денежный поток.
Без подводных камней: У данного выпуска отсутствует оферта и амортизация.
➖ Минусы:
Риск снижения ставки: Если ЦБ начнет резкий цикл снижения ключевой ставки, доходность по облигации будет падать.
Ограниченный потенциал: В отличие от акций, облигации не дадут кратного роста. Ваш доход ограничен формулой купона.
🤔 Что в итоге?
«Аэрофлот» — сложный эмитент. С одной стороны — сильные рыночные позиции и господдержка, с другой — слабый основной бизнес и операционные риски.
Акции - вердикт держать, при отсутствии воздержаться.
Потенциал роста ограничен, пока компания не решит проблему с рентабельностью. Второе полугодие может быть тоже не радужным из-за постоянных задержек полетов и девальвации рубля.
Облигации - вердикт покупать.
Новый выпуск Аэрофлот-П02-БО-02 — привлекательная консервативная идея. Плавающий купон защищает от процентного риска, а высокий кредитный рейтинг обеспечивает надежность. Отличная альтернатива банковскому вкладу для тех, кто ищет регулярный доход с минимальным риском.
Более подробно, 🔬 под микроскопом, разбор в этой статье Дзена
Также не забывайте переходить в мой Телеграмм канал, там я собираю миллион для дочек и открыто показываю портфель.