Всем привет! Это шоу Без плохих новостей на канале БКС Мир инвестиций. С вами Максим Шеин.
Главная тема выпуска — Центробанк снизил ключевую ставку до 17%. Расскажем, как отреагировал рынок и что с этим делать инвестору.
Также как всегда ответим на ваши вопросы, обсудим другие важные новости недели, на которых можно заработать, и разыграем подарки.
СТАВКА 17%
На этой неделе главным событием стало решение центрального банка по процентным ставкам. К нему готовились. Доллар, например, вырос на 6% и заскочил выше отметки 85 рублей. Участники рынка подумали, что привлекательность инструментов с фиксированной доходностью снизится, а значит время зафиксировать по ним прибыль и попробовать сыграть в девальвацию. Собственно, из гособлигаций на этой неделе выходили, и индекс RGBI снизился почти на 2%. Мы обсуждали это в четверг с моим коллегой-эдвайзером Денисом Габдулиным.
В акциях уже по классике никаких значимых изменений уже несколько недель, но после объявления нового уровня ключевой ставки индекс Мосбиржи откатился ниже уровня 2900 пунктов.
А новый уровень ключа только 17%, хотя большинство ожидало понижение до 16%. Риторика регулятора остается довольно жесткой, признается замедление инфляционных процессов, но с оговоркой, что в июле на это повлияли разовые факторы, а среднесрочно проинфляционные риски вообще преобладают.
Несколько непонятно звучат заявления Центробанка о том, что до сих пор сохраняется отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста. По прогнозам Минпромторга снижение продаж новых автомобилей в этом году составит более 25%, грузоперевозки сокращаются на 7%, продажи новостроек обвалились на 22%, выработка электроэнергии сократилась на 2%, рост ВВП замедлился до 1,1% во втором квартале. И так можно еще долго перечислять.
Отдельно стоит сказать о расходах компаний на обслуживание долга. По оценкам, которые базируются на отчетах за первое полугодие, совокупные траты корпораций по этой статье увеличатся примерно на 40% в этом году, а в среднем в полтора раза. При этом объем долга практически не изменился в этом году. То есть это чистый эффект от высоких ставок. Плюс к этому повышение налога на прибыль с 20 до 25%. Стоит ли ждать в такой ситуации хороших дивидендов, а главное роста капитальных вложений от компаний? Явно не от всех. По итогам второго квартала только треть компаний смогли нарастить прибыль по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. В основном это сектор электроэнергетики, банки, нефтехимия, здравоохранение, а также Полюс. Именно на эти сегменты стоит сделать акцент до конца года.
ВОПРОСЫ #БПН
На ваши вопросы мы как всегда попросили ответить аналитиков БКС.
ВАЛЮТА
— Чего ждать от доллара к концу года? Пора ли покупать бакс?
— Девальвация рубля уже идет. Процесс начался во второй половине июля. Скорость ослабления постепенно нарастает. Коллеги ожидают курс на уровне 90 рублей за доллар к концу года.
РЫНОК
— Для каких бумаг снижение ставки наиболее позитивно?
— Фундаментально от снижения ставки выигрывают закредитованные компании — Девелоперы и Телеком. Но и в других секторах есть сильно закредитованные истории. Это Русал, ВТБ, ПИК, Роснефть. Подробнее об этом можно почитать на сайте БКС Экспресс. Также отмечу, что технически опережающими рынок темпами могут расти компании с высоким коэффициентом бета. Например: Яндекс, Озон.
— Какой шанс на то, что летний дивсезон 2026 года будет превышать показатели в среднем за 2025? Или все же не стоит ждать от грядущего лета высоких прибылей?
— Сейчас оценить трудно. С одной стороны, в следующем году ключевая ставка ожидается существенно ниже текущих уровней, что должно высвободить часть средств под выплату дивидендов. Плюс коллеги ожидают ослабление курса рубля (а значит экспортеры смогут заплатить больше, чем по итогам 2025). С другой стороны, растущие геополитические риски и отсутствие прогресса в урегулировании конфликта может «съесть» прибыль следующего года.
Справочно: с конца 2024 года консенсус-прогноз аналитиков по чистой прибыли публичных компаний по итогам 2025 года снизился более чем на 21% (т.е. пятую часть пирога потеряли всего за 8 месяцев, но все еще может поменяться и в обратную сторону к следующему лету).
— Какие прогнозы по дивидендам за первое полугодие 2025? Какие компании могут выплатить хорошие дивиденды? Какие ваши прогнозы по Х5? Будут ли они дальше радовать нас такими щедрыми дивидендами?
— Очень немногие компании стабильно выплачивают дивиденды по итогам полугодия, многие отказываются от дивидендов, плюс часто компании выплачивают по итогам 9 месяцев. Поэтому лучше ориентировались на ожидаемую дивдоходность на 12 мес. вперед. Топ-3 по ожидаемым дивам на год: ВТБ (28,8%), Х5 (23,2%), Евротранс (16,6%).
Теперь отдельно про Х5. Компания уже заплатила высокий дивиденд за прошлый год, но коллеги ждут еще одной порции спецдивиденда за прошлые периоды — как часть промежуточных дивидендов в конце этого года. Это связано с тем, что долговая нагрузка компании (1,05х Чистый долг/EBITDA) ниже целевой по дивидендной политике (1,2–1,4х). И коллеги прогнозируют, что промежуточные дивиденды за этот год могут дать доходность около 16%. А на 12 месяцев дивдоходность может составить 23%. В дальнейшем по результатам 2026 г. они ждут уже более нормализованную дивдоходность — 16%.
— Какие акции, по вашему мнению, имеют максимальный потенциал роста до конца этого года?
— Наибольшую недооценку коллеги видят в фармкомпаниях Промомед (таргет 820, потенциал 90%) и ОзонФарм (таргет 120, потенциал 115%).
— Принято считать, что высокая волатильность — это реакция рынка на неопределенность в экономике. Но не кажется ли вам, что природа волатильности на Мосбирже изменилась? Теперь это чаще не реакция на фундаментальные события, а короткие, но мощные «эмоциональные бури», вызванные мнением популярных финансовых блогеров. Как инвестору отличать такую «шумовую» волатильность от настоящих системных рисков?
— Вопрос, достойный отдельного большого исследования, но если отвечать кратко на вопрос «как?» — то это опыт. Есть диссертации кандидатов наук, которые разрабатывали свой «индекс хайпа» на основании публикаций крупнейших телеграм-каналов и тональности сообщений в отношении той или иной компании. В таких работах действительно удавалось построить индекс, который на основании хайпа торговал бумагами и зарабатывал существенно выше рынка (т.е. да, природа волатильности изменилась — вы правы).
Поэтому, отвечая на поставленный вопрос — если мы не говорим про глобальные события (как начало СВО или коронавирус), то в моменте без алгоритма определить в конкретной бумаге «где системные риски, а где просто хайп» — затруднительно.
Однако не все так безнадежно — если вы читаете квартальные стратегии БКС и стратегии других инвестдомов, то вы знаете, каким рискам в действительности подвержена компания. Поэтому при росте волатильности сможете отмести эмоциональные бури рынка (ведь эмоциональные всплески быстро сходят на нет) и воспользоваться ситуацией в свою пользу.
Кстати, на следующей неделе выйдет квартальная стратегия он наших аналитиков. Подписывайтесь на наш канал и оставайтесь в курсе событий.
МЕТАЛЛУРГИЯ
— Всегда был интересен вопрос с золотом. Государства скупают его, предвещая кризис. Что же будет с ценой на золото во время самого кризиса? Ведь в таком случае страны начнут продавать золотые запасы для закрытия дыр в бюджете. Не значит ли это, что во время кризиса цена на золото начнет неминуемо падать?
— На самом деле, нет. Так как не все государства окажутся в кризисе одновременно, и не все будут продавать разом все резервы золота. Всегда найдутся игроки (хедж фонды, частные инвесторы, государства «островки стабильности»), скупающие подешевевшее золото. До сих пор цена на золото даже в глобальные кризисы скорее росла, чем падала.
— Алроса начинает проводить геологоразведочные работы по поиску золота. «Дегдекан — первый проект в истории компании, в котором добыча золота является основной целью. В долгосрочной перспективе могут ли акции Алросы стать более привлекательными? И стоит ли начать формировать позицию этой компании в своем инвестиционном портфеле?
— Начало геологоразведочных работ означает, что на запуск и выход на полноценную мощность уйдет несколько лет. Это длинный горизонт, а основной позитив (эффект на бумагу от запуска) случается либо в момент объявления новости (уже отыграно для Алросы), либо ближе к анонсу запуска и технических параметров. Наши аналитики продолжают смотреть на компанию Негативно, основный рынок сбыта — это все же алмазы, которые в затяжном кризисе. Желание компании диверсифицироваться в золото в текущих реалиях объяснимо, но займет длительное время.
— Когда Северсталь закроет дивгэп 2023-го?
— Дивгэп был значительным, но у коллег целевая цена на середину следующего года 1100 руб./акц. Они не ожидают, что в ближайший год цена вернется к 2000, как весной прошлого года. Так как сейчас другой курс рубля и другой внутренний спрос.
— Считаете ли ТМК явным фаворитом ближайшего времени среди металлистов и на фоне подписания Силы Сибири 2?
— Пока подписали меморандум, окончательное решение еще не принято. При этом части проекта могут де-факто реализовываться. ТМК — один из фаворитов, но срок реализации длинный, а ТБД (трубы большого диаметра) сами по себе не делают большого вклада в прибыли компании, к тому же, это в принципе не очень маржинальный бизнес, особенно в условиях, когда Газпрому самому нужна маржа, и желания делиться сейчас будет меньше, чем в период реализации «Силы Сибири-1».
ИИС
— Можно ли открыть ИИС-3, если в то же время хочу продолжать использовать ИИС старого типа?
— Нет, так нельзя. Перед открытием ИИС-3, старый счет нужно будет закрыть либо трансформировать.
ВОПРОСЫ МАКСИМУ ШЕИНУ
— У вас есть личная консультация для состоятельных клиентов?
— Да, конечно! Если вы хотите лично познакомиться и проконсультироваться по управлению капиталом со мной или моими коллегами-эдвайзерами, то у нас есть специальная услуга: Advisory. У нас индивидуальный подход к каждому клиенту. Ссылка на услугу.
КОМПАНИИ
Акции ВТБ на этой неделе подскочили на 6% на повышенных торговых оборотах, когда весь банковский сектор торговался в красной зоне. Причина в ожиданиях скорой допэмиссии. Возможно, по оценкам участников рынка, цена может быть на уровне текущих котировок или выше. И это вызвало закрытие коротких позиций. Взгляд у коллег по ВТБ на 12 месяцев Нейтральный.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Глава Минфина Антон Силуанов подтвердил, что продажа ЮГК планируется в ближайшее время. Сейчас основным акционером компании является Росимущество. Пакет в его владении оценивается примерно в 85 млрд руб. Покупателем может стать компания, которая входит в структуру Газпромбанка. В конце прошлого года компания «ААА Управление Капиталом» приобрела 22% акций Южуралзолота. Возможно, она и станет покупателем пакета Росимущества.
Пока новость выглядит нейтрально. В ближайшее время основными драйверами роста акций будут выступать высокие цены на золото, а также планы по восстановлению производства на Уральском хабе и увеличению производства на Сибирском хабе. Наши аналитики сохраняют Позитивный взгляд на компанию.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
На этой неделе на Мосбирже начались торги акциями Эталона после редомициляции. Компания переехала в Россию и провела автоматическую конвертацию депозитарных расписок в акции. Переезд со временем позволит компании вернуться к выплате дивидендов, а также повысит ликвидность бумаг и расширит потенциальный список инвесторов.
Также напомню, что Эталон может провести SPO — вторичное размещение акций. Об этом эмитент сообщал еще в июле. И теперь стало известно, что компания может разместить до 400 млн дополнительных акций по открытой подписке на Мосбирже. Привлеченные средства Эталон планирует направить на покупку у АФК Системы 100% акций АО «Бизнес-Недвижимость». Стоимость: 14 млрд руб. «Бизнес-Недвижимость» владеет портфелем земельных участков и коммерческой недвижимости в Москве и Санкт-Петербурге.
Наши аналитики Позитивно смотрят на акции Эталона, целевая цена на 12 месяцев — 120 руб.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
М.Видео снова планирует поменять формат допэмиссии. Совет директоров может предложить акционерам отказаться от допэмиссии по закрытой подписке и заменить ее на открытую. А также утвердить порядок определения цены размещения бумаг. После новостей акции сразу обвалились на 5%, но затем котировки быстро вернулись к прежним уровням.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Аэрофлот может выплатить дивиденды за 2025 г. По заявлению менеджмента, для этого необходимо достижение целей по сохранению пассажиропотока и прибыли на прошлогоднем уровне. То есть компании в этом году нужно перевезти не менее 55 млн человек. И достичь чистой прибыли по МСФО в 64,2 млрд руб. Но по расчетам моих коллег, чистая прибыль в этом году снизится до 50 млрд руб. В первом полугодии показатели уже снижаются. Пассажиропоток Аэрофлота в августе упал почти на 2% год к году. Ситуацию немного сгладили международные рейсы. Летом на них приходится около 30% перевозок.
В этом году Аэрофлот впервые за 6 лет выплатил дивиденды. За прошлый год акционеры получили 5 руб. 27 копеек на одну акцию. Коллеги сохраняют «Нейтральный» взгляд на компанию.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Русснефть за 7 месяцев этого года добыла на 20 тыс. т нефти больше, чем планировала. А по итогам года компания может перевыполнить план на 69 тыс. т. Это заявление менеджмента. Также ожидается ввод в эксплуатацию 114 новых скважин (это максимальный прирост с 2019 г.). Он будет сопровождаться рекордными капитальными затратами — почти 29 млрд руб. Общая причина такой динамики — в сокращении ОПЕК+ введенных ранее ограничений. Мои коллеги сохраняют Позитивный взгляд на акции Русснефти. Целевая цена — 220 руб.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
В конце прошлой недели был принят мораторий Русгидро на выплату дивидендов до 2029 г. Новость, конечно, негативная. Акции после нее подешевели на 5%. На этой неделе появились новости, что Владимир Путин предварительно одобрил схему решения проблем компании на сумму 450 млрд руб. до 2030 г. Вместо выплат акционерам чистая прибыль будет перераспределяться на текущую инвестпрограмму. То есть дивидендов уже точно ждать не стоит. Коллеги сохраняют Негативный взгляд на Русгидро.
МАКРО
Рубль продолжает падать. На этой неделе доллар поднимался уже выше 85 рублей, евро выше 100, а юань — выше 12. На ослабление рубля повлияли изменения во внешней торговле. С одной стороны, предложение иностранной валюты сокращается из-за низких цен на нефть и санкционного давления на российский экспорт.
А с другой стороны, спрос на валюту увеличивается благодаря восстановлению импорта. Так как смягчение политики ЦБ усиливает потребительскую и деловую активность. А у экспортеров уменьшается потребность в дополнительной продаже валюты.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
В России вновь наблюдается недельная инфляция. Со 2 по 8 сентября потребительские цены выросли на 0,1%. Но в годовом выражении инфляция в августе уменьшилась до 8,16% с отметки 8,79% по итогам июля.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Дефицит консолидированного бюджета России, по предварительной оценке, за январь – июль составил 4 трлн руб. В прошлом году за этот же период был профицит.
В августе зафиксирован профицит в 0,7 трлн руб. Это произошло благодаря нормализации расходов и процентным доходам в размере 0,5 трлн руб. из ФНБ. По итогам года дефицит может увеличиться. Ситуацию с бюджетным дефицитом подробнее обсудили на стриме с нашим главным экономистом Ильей Федоровым.
РЫНКИ
На этой неделе золото побило исторический рекорд. Спотовые цены драгоценного металла на мировом рынке впервые превышали $3670. А фьючерсы на золото торгуются еще дороже, чем сам металл. Декабрьский фьючерсный контракт с исполнением в этом году на бирже Comex стоил дороже $3710 за унцию. А декабрьский контракт с исполнением в 2026 г. — выше $3830. Это рыночное состояние называется контанго. Значит, инвесторы ожидают продолжения роста котировок золота.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Власти рассмотрят мораторий на банкротство металлургов. До 28 октября этим вопросом займутся Минфин и Минпромторг. Причина в сложном положении отрасли из-за ухудшения спроса и обвала цен. Коллеги сейчас на металлургический сектор смотрят Негативно. Но позитивом для отрасли может стать текущее ослабление рубля. Так как металлурги — экспортеры.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Минэнерго США ждет резкого падения стоимости нефти. По оценкам ведомства, средняя цена Brent в четвертом квартале составит $59, а в следующем году — $51. Министерство учитывает накопленные нефтяные запасы на фоне решения ОПЕК+ о дальнейшем наращивании производства. В воскресенье нефтяной картель сообщил, что в октябре увеличит совокупную добычу нефти на 137 тыс. баррелей в сутки. А также вернет 1,65 млн б/с, которые были добровольно сокращены в мае 2023 года. Этот возврат может занять около года.
У наших аналитиков немного другой прогноз. По их оценкам, цена Brent в следующем году удержится выше $60 за баррель. Фьючерсы на нефть сейчас торгуются на уровне около $65. Напомню, что у моих коллег фаворит среди нефтяников — Лукойл. Кстати, его акции на этой неделе выглядели лучше общего рынка. Возможная причина в пересмотре промежуточных дивидендов и погашении казначейских акций. Об этом я рассказывал в прошлом выпуске «Без плохих новостей».
РЕГУЛИРОВАНИЕ
ИДЕИ
Наши аналитики открыли парную идею «Лонг ЮГК / Шорт Алроса». Ожидаемая доходность 15% за три месяца. По мнению коллег, акции ЮГК торгуются с неоправданным дисконтом по показателю P/E относительно собственных среднеисторических значений. Когда Алроса торгуется в 2 раза дороже относительно своих средних значений.
КАЛЕНДАРЬ
И в заключение — события, которые могут повлиять на инвесторов на следующей неделе.
Ожидаем статистику по потребительской инфляции и ценам производителей. Банк России выпустит мониторинги отраслевых финансовых показателей и предприятий. А Мосбиржа обновит базы расчета индексов Мосбиржи и РТС. В них войдут акции X5.
А мы традиционно проведем три эфира. В том числе, разберем облигации с Антоном Куликовым, как вы просили.
Это было шоу Без плохих новостей, с вами был Максим Шеин. Подписывайтесь на наш канал, ставьте лайки, звоните в колокольчик и обязательно пишите комментарии. Хороших вам доходов!
Не является индивидуальной инвестицийонной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.