Бюджетное управление конгресса США (CBO) опубликовало прогноз по динамике госдолга, согласно которому к 2055 году он может превысить 180 % ВВП. Доклад отражает среднесрочные и долгосрочные оценки и показывает, что даже при сохранении текущих темпов роста американская экономика столкнётся с возрастающим бременем обслуживания обязательств. Основными драйверами роста долга становятся демографические факторы: старение населения и увеличение числа пенсионеров ведут к росту расходов на социальное обеспечение и здравоохранение, в то время как налоговые поступления растут медленнее, формируя устойчивый бюджетный дефицит. Дополнительное давление создаёт стоимость обслуживания долга. Повышение процентных ставок в последние годы для борьбы с инфляцией увеличило расходы на выплату процентов, и даже при возможном снижении ставок объём обязательств настолько велик, что эта статья расходов останется одной из крупнейших в бюджете. Ситуацию усугубляют политические факторы: неопределённость вокруг налоговой политики, продления льгот, дискуссий о потолке госдолга и высокая поляризация, которая осложняет принятие решений о сокращении дефицита и реформировании обязательных расходов.
Да, вкраткосрочной перспективе экономика США сохраняет устойчивость благодаря сильному потребительскому спросу и стабильному рынку труда, но по мере приближения к середине XXI века фискальное давление будет усиливаться. Уже к середине 2030-х годов долг может превысить исторические рекорды, а к 2055 году достичь уровней, ставящих под сомнение устойчивость бюджетной системы. Прогноз CBO фактически является предупреждением: без структурных реформ и шагов по сокращению дефицита долгосрочная траектория госдолга США выглядит неустойчивой.
Несмотря на то что дефолт по государственному долгу США сегодня воспринимается как крайне маловероятный сценарий, исторический опыт доказывает: полностью исключать его нельзя. В 1933–1934 годах администрация Франклина Рузвельта фактически изменила условия выполнения долговых обязательств — золотые клаузы* были отменены, а доллар девальвирован. Это существенно уменьшило реальную стоимость выплат кредиторам. Хотя шаг был оправдан необходимостью стабилизации экономики, формально он означал отказ от первоначально согласованных условий. Если бы подобное произошло в наше время, это воспринималось бы как подрыв доверия и слабость управления. Однако данный прецедент напоминает: события, однажды произошедшие, могут повториться.
Сегодня Соединённые Штаты сталкиваются с крупными бюджетными дефицитами. Весной, ещё до того как «Большой красивый закон» вступил в силу, CBO прогнозировало, что государственный долг возрастёт с уровня около 120 % ВВП в 2025 году до свыше 150 % ВВП к 2055-му. Разумеется, столь долгосрочные оценки подвержены высокой неопределённости, однако тенденция очевидна: долг уже велик, его динамика указывает на рост, а значит, в какой-то момент он потребует серьёзного контроля и политических решений.
Большинство аналитиков полагает, что разговоры о дефолте США носят чисто умозрительный характер. На рынках нет признаков, что внутренние или иностранные инвесторы сомневаются в способности Вашингтона обслуживать долг. Казначейские облигации США остаются глубоко ликвидным инструментом, а доллар продолжает выполнять роль мировой резервной валюты. Но факт остаётся фактом: Соединённые Штаты уже однажды пошли на шаг, эквивалентный частичному дефолту. В 1933 году отмена золотых клауз изменила условия выплат и снизила доход кредиторов.
Что делать инвесторам в долг США?
Во-первых, стоит учитывать, что рынки крайне редко предсказывают дефолты. Как писал Эрнест Хемингуэй о банкротстве: оно происходит «постепенно, а потом внезапно». Инвесторам, владеющим американскими гособлигациями, важно помнить о возможности, а не только о вероятности.
Во-вторых, если дефолт и произойдёт, то почти наверняка он будет частичным и получит иное название — например, «корректировка» или «справедливое перераспределение».
В-третьих, подобные приёмы уже применялись в других сферах: тарифная политика США нередко объяснялась необходимостью компенсировать дисбалансы и заставить партнёров «платить справедливую долю».
В 2023 году Стивен Миран, занимавший пост председателя Совета экономических советников и рассматривавшийся как кандидат в Совет ФРС, предложил применить аналогичный механизм к долговому рынку. Он выдвинул идею «платы за использование» (user fee) для иностранных официальных держателей казначейских бумаг. США, по его логике, предоставляют миру безопасность, за которую иностранные инвесторы должны платить. Если бы такая мера распространилась на уже существующие облигации, она фактически снизила бы выплаты кредиторам — по сути, повторив механизм частичного дефолта.
Прецедент 1930-х годов остаётся показательным. Тогда страна находилась в эпицентре Великой депрессии, ключевой проблемой которой было падение цен после краха 1929 года. Дефляция увеличивала долговое бремя для предприятий, банков и домохозяйств, что вело к банкротствам и безработице. Рузвельт видел выход в повышении цен, особенно в аграрном секторе, однако золотой стандарт мешал девальвации доллара. Золотые клаузы, закреплённые в облигациях, позволяли кредиторам требовать выплаты в золоте, и потому в июне 1933 года Конгресс аннулировал их. Верховный суд в 1935 году подтвердил решение. Девальвация доллара была закреплена Законом о золотом резерве 1934 года: цена золота выросла с 20,67 до 35 долларов за унцию, золотое содержание доллара снизилось на 41 %, а все запасы перешли под контроль Казначейства.
Результат фактически совпадал с частичным дефолтом: условия выплат изменились в ущерб кредиторам, но одновременно снизилось долговое бремя, оживился спрос и экономика получила стимул к восстановлению. Для многих заёмщиков это стало спасением: они вернули хотя бы часть долгов, тогда как без реформы остались бы полностью неплатёжеспособными.
Сходство с сегодняшней ситуацией в том, что и теперь дефолт, если он произойдёт, может проявиться не в прямом отказе от выплат, а в изменении условий, уменьшающем их ценность для кредиторов. Концепция Мирана о «плате за использование» — один из возможных механизмов. Юридически это не дефолт, но экономически эффект схож. Главный урок состоит в том, что дефолт в США может произойти, даже если его никогда не назовут этим словом. Разница лишь в том, что сегодня последствия оказались бы куда более тяжёлыми: тогда Великая депрессия воспринималась как стихийное бедствие, требующее экстраординарных мер, а сейчас подобный шаг был бы воспринят как акт недобросовестности и сигнал слабости. Реакция рынков, инвесторов и мирового сообщества могла бы стать куда более болезненной.
Поэтому держателям казначейских облигаций стоит помнить: то, что однажды произошло, теоретически может повториться.
Золотые клаузы (gold clauses) ― это специальные положения, которые встраивались в долговые обязательства, облигации и частные контракты в США и других странах до 1930-х годов.
Суть их заключалась в том, что заёмщик обязывался вернуть долг не просто в долларах, а в эквиваленте, привязанном к золоту. То есть кредитор имел право требовать выплаты либо в золоте, либо в долларах по курсу, который обеспечивал сохранение золотого содержания.
Например, облигация могла содержать запись: «погашение производится в долларах США, эквивалентных по золотому содержанию 25 граммам золота». Это означало, что если доллар будет девальвирован (его золотое содержание уменьшится), кредитор всё равно получал бы эквивалент в золоте и был защищён от инфляции или обесценения валюты.
Именно поэтому в условиях Великой депрессии такие клаузы мешали девальвации доллара. Чтобы стимулировать экономику через обесценение валюты, администрация Рузвельта в 1933 году приняла решение аннулировать золотые клаузы. С этого момента выплаты производились только в «новых» долларах, уже девальвированных по отношению к золоту. Это снизило реальную нагрузку на заёмщиков, но ухудшило положение кредиторов — фактически произошло частичное переписывание условий долга.
