Аналитик АО ИК «АКБФ» Александр Осин публикует обзор финансовых показателей ПАО АФК «Система» и прогноз на 2026 год.
Прогноз составлен по состоянию на 10.09.2025.
Рост выручки и лидеры OIBDA: итоги I полугодия 2025
ПАО АФК «Система» в I пг. 2025 года увеличило выручку на 7,3% к АППГ, до 616,8 млрд руб. Скорректированная OIBDA за аналогичный период выросла на 10,3% — до 178,8 млрд руб.
В I пг. лидерами по темпам роста OIBDA были девелоперские (за счёт роста в I кв.), медицинские и фармакологические активы группы.
Финансовые вызовы
Корпорация получила чистый полугодовой убыток в размере 72,9 млрд руб. из-за роста процентных расходов под влиянием ужесточения кредитных условий и на фоне роста долговой нагрузки в условиях сохранения активной инвестиционной программы.
Процентные расходы по финансовым обязательствам составили за полугодие 162,1 млрд руб. против 98,1 млрд руб. в I пг. 2024 г.
Вложения в основные средства и нематериальные активы составили 81,8 млрд против 86,1 в I пг. 2024 г.
Чистый долг к OIBDA ПАО АФК «Система» и её дочерних предприятий остаётся на высоком — для эмитентов в нашем покрытии и российского рынка в целом — уровне в 4х.
Второй негативный фактор — замедление прироста прибыли ряда ключевых активов группы. Для ПАО «МТС» такая ситуация определяется ростом инфляции «на входе» при существующих фактических регуляторных ограничениях для отпускных цен телекоммуникационных услуг.
Для ПАО «Сегежа Групп» негативным фактором является ослабление спроса на глобальном строительном сегменте и усиление — на этом фоне — волатильности цен на ключевых рынках группы.
Схожие риски — связанные с ростом инфляции и ставок — наблюдаются для МКПАО «Эталон Груп».
Для OZON Holding plc характерны риски, связанные с возможным или вероятным ухудшением динамики реальных доходов населения.
Высокая долговая нагрузка характерна для Эталона (порядка 6,2х Net Debt/EBITDA), для МТС она пока соответствует относительно низким оценкам среднесрочных инвестиционных рисков бумаг в нашем покрытии, составляя 1,9х, однако демонстрирует стабильный рост в последние 4 года.
На этом фоне Совет директоров ПАО АФК «Система» в мае рекомендовал акционерам не выплачивать дивиденды по итогам 2024 года.
Впрочем, АФК «Система» пока не планирует пересматривать свою дивидендную политику, сообщил в интервью ведущим СМИ 5 сентября основатель корпорации Владимир Евтушенков.
Рассчитываем, по-прежнему, на фоне этого заявления на изменение политики компании с усилением приоритета повышения рентабельности бизнеса при снижении инвестиций и долговой нагрузки.
Корректировка — в рамках реализуемых нами под влиянием последних решений Банка России и рыночных данных изменений в оценках — с понижением оценочной стоимости долга АФК улучшила долгосрочные расчётные значения справедливой стоимости холдинга.
Отражённое в решениях ПАО «Сегежа Групп» повышение рисков «размытия» доли акционеров холдинговых компаний группы и корпоративного центра отражено в повышении нами с 20% до 25% расчётного значения дисконта — поправки на риски вложений в бумаги АФК.
Рассматриваем возможность дальнейшего повышения данного индикатора в перспективе нескольких ближайших кварталов.
Перспективы на 2026 год
Причина в том, что мы не рассматриваем текущее замедление инфляции в РФ — которое транслируется в снижение инвестиционных рисков и повышение инвестиционной привлекательности бумаг ПАО АФК «Система» — как устойчивый процесс.
По-прежнему ожидаем существенного (до 11%–13% г./г.) итогового ускорения ИПЦ РФ в 2026 г. на фоне замедления темпов роста корпоративного и потребительского кредитования.
Ключевые ожидаемые драйверы инфляции — ослабление статистики оборотных средств корпоративного сектора при ограничениях в возможностях дальнейшего наращивания долга, что вынудит бизнес транслировать издержки в цены «на выходе».
Второй драйвер — снижение реальных доходов и усиление регуляторных барьеров, которые ограничат потребительскую кредитную активность.
На этом фоне замедление прироста выручки и сокращение прибыли также будет способствовать вынужденному повышению цен экономическими агентами.
Оценка OIBDA и чистого финансового результата АФК «Система» и дочерних предприятий по итогам 2025 г. составляет 352 млрд руб. (против 300 млрд руб. ранее) и –62 млрд руб. (против порядка 5 млрд руб. ранее) соответственно.
По итогам 2026 г. ожидаем OIBDA корпорации АФК «Система» и дочерних предприятий на уровне 326 млрд руб.
Наш прогноз дивидендных выплат Системы по итогам 2025 г. составляет 0,52 руб./ао.
Долгосрочный, в перспективе 2025–2032, среднегодовой прирост выручки компании оцениваем* в 13% против порядка 49% в 2002–2012 гг. и 12% в 2013–2024 гг., соотношение чистого денежного потока к выручке в перспективе 2025–2032 оцениваем в 3% против порядка 2% в 2002–2012 гг. и 3% в 2013–2024 гг.*
Расчётное значение справедливой стоимости ПАО АФК «Система» незначительно повышено за счёт обозначенных выше корректировок долгосрочных оценок, составляет 14,04 руб./ао против 13,93 руб./ао ранее, предполагает 14%-ный потенциал снижения и рекомендацию «держать».