«Выбор БКС — портфель акций фаворитов и аутсайдеров» — новое название еженедельного обновления «Портфелей БКС».
Комментарий по рынку
Рынок акций замер перед заседанием Банка России по ключевой ставке, которое состоится в пятницу, 12 сентября. Мнения аналитиков по ключевой ставке разделились 50 на 50: одна половина за снижение на 1 процентный пункт (п.п.), другая — за 2 п.п. В случае реализации сценария со снижением на 1 п.п. российские акции могут оказаться под давлением. В то же время решение в пользу снижения на 2 п.п. способно придать импульс котировкам. Отметим, что мы ожидаем снижение ключевой ставки на 2 п.п.
Актуальный состав портфеля
• Фавориты: ВК (VKCO), Т-Технологии (T), Ozon (OZON), Яндекс (YDEX), ЛУКОЙЛ (LKOH), Сбер-ао (SBER), ЕвроТранс (EUTR).
• Аутсайдеры: Группа Позитив (POSI), Московская биржа (MOEX), МТС (MTSS), Татнефть-ап (TATNP), АЛРОСА (ALRS), ФСК–Россети (FEES), РусГидро (HYDR).
Динамика портфеля за последние три месяца: фавориты выросли на 12%, в то время как Индекс МосБиржи показал рост на 9%, а корзина аутсайдеров — на 8%.
Краткосрочные фавориты: причины для покупки
ЛУКОЙЛ
Руководство ЛУКОЙЛа решило погасить 76 млн квазиказначейских акций (11% акционерного капитала), но одновременно приняло поправки в расчет дивидендной базы в пользу ее увеличения. В ближайшие несколько недель это будет оказывать поддержку акциям. Наш прогноз промежуточного дивиденда за I полугодие в размере 352 руб./акц. является консервативным, но даже он подразумевает дивдоходность в 6%. ЛУКОЙЛ может предложить одну из самых высоких дивдоходностей в российском нефтегазе на горизонте 12 месяцев, на фоне различия в источнике дивидендных выплат: свободный денежный поток у ЛУКОЙЛа и чистая прибыль у прочих компаний.
ЕвроТранс
Отчетность за I полугодие 2025 г. по МСФО оказалась ожидаемо сильной. Финансовые показатели продолжили расти высокими темпами: выручка +30% г/г, EBITDA +49%, чистая прибыль +45%. Такие темпы роста удалось достичь на фоне роста высокомаржинальных нетопливных сегментов. После выхода отчетности компания опубликовала рекомендацию совета директоров выплатить дивиденды в размере 8,18 руб./акц. (дивдоходность 6%) по итогам полугодия к ранее уже уплаченным 3 руб./акц. за I квартал.
Отмечаем, что акции ЕвроТранса несут повышенный риск — долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA составляет 2,8х. Несмотря на это, в краткосрочном периоде акции привлекательны для инвестирования на фоне фундаментальной недооцененности и высокой дивдоходности.
Сбербанк
Несмотря на ухудшение ситуации в банковской отрасли (замедление потребительского кредитования, рост просроченной задолженности отчислений в резервы, а также сокращение комиссионных поступлений), Сбер остается лидером отрасли, демонстрирует высокую рентабельность капитала и стабильно выплачивает высокие дивиденды. Мы считаем, что негативные внешние факторы будут сглажены благодаря повышению эффективности в направлениях за пределами классического банкинга, что уже отражается в отчетности за I полугодие.
Ожидания дальнейшего снижения создают условия для закрытия дивидендного гэпа. Текущий мультипликатор P/E равен 4,4х против среднего исторического уровня 5,6х, что оставляет потенциал для дальнейшего роста акций.
Т-Технологии
Т-Технологии — пример стремительно развивающегося бизнеса с масштабными целями. Прогноз на 2025 г. предполагает рост чистой прибыли почти на 40% при сохранении ROE около 30%, причем прогноз подтверждается сильной отчетностью за I полугодие 2025 г. Компания активно проводит сделки M&A (слияния и поглощения): недавно были куплены доля в Яндексе и контрольный пакет банка «Точка». С учетом опыта успешной интеграции Росбанка данные сделки, по нашим ожиданиям, окажут положительное влияние на стоимость компании. Новые сделки или анонсы потенциальных поглощений могут выступить драйверами роста котировок.
Прогнозируемый P/E на 2025 г. составляет 5,2х против исторического среднего 9,3х, что на 15% выше, чем у Сбера, но при более высоких темпах развития делает бумаги Т-Технологий особенно привлекательными.
ВК (ранее VK)
Мы ждем, что ВК продолжит показывать существенное улучшение рентабельности во II полугодии. Кроме того, новости о национальном мессенджере могут в краткосрочной перспективе поддержать котировки: презентацию параметров проекта мессенджера Max компания планирует провести осенью. Снижение ключевой ставки в ближайшие месяцы, если произойдет, также может поддержать котировки, учитывая все еще довольно высокую долговую нагрузку и чувствительность котировок к динамике рынка акций.
Вместе с тем на год вперед у нас «Нейтральный» взгляд на акции ВК, которые торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 13х на базе нашего прогноза EBITDA на 2025 г., 8х — на 2026 г. и с отрицательным P/E на 2025–2026 гг.
OZON адр (Мосбиржа)
Мы ждем, что Ozon продолжит показывать сильные результаты во II полугодии: улучшение рентабельности при хорошем росте оборота. Даже с учетом наших текущих, вероятно, консервативных прогнозов акции торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 9x на 2025 г. и 7х на 2026 г., что привлекательно для компании, которая только в последние годы вышла на положительную EBITDA. Наша идея заработала 20% примерно за год, или 10 п.п. против Индекса МосБиржи.
По правилам нашего портфеля, мы не держим в нем бумаги во время приостановки торгов. По Ozon мы ждем такой приостановки в рамках редомициляции, но ближе к октябрю. Мы не исключаем, что рынок начнет заранее сокращать позиции в бумаге. Однако мы все еще видим потенциал роста котировок краткосрочно и подтверждаем идею.
Яндекс
Яндекс показал хорошие результаты за II квартал, и мы ждем сильную динамику в целом в 2025 г. Мы считаем долгосрочные перспективы и оценку бизнеса привлекательными. Акции торгуются с мультипликаторами EV/EBITDA 7х и Р/Е 15х — невысокий уровень для быстрорастущего бизнеса. Кроме того, у Яндекса низкая долговая нагрузка (0,3х по соотношению Чистый долг/EBITDA в 2024 г.) и положительная рентабельность чистой прибыли, что должно снижать чувствительность к текущим высоким процентным ставкам.
Краткосрочные аутсайдеры: причины для продажи
Группа Позитив
Не меняем «Негативного» взгляда на компанию. На наш взгляд, Позитив по-прежнему переживает непростые времена. За I полугодие 2025 г. убыток составил 5 млрд руб. Между тем в I квартале компания была вынуждена прибегнуть к режиму экономии и сокращению части персонала. Тем не менее мы не исключаем улучшения финансовых показателей к концу 2025 г.
Московская Биржа
Биржа работает над увеличением комиссионных доходов, однако предстоящее смягчение денежно-кредитной политики приведет к снижению процентной выручки. При этом во II квартале, а также в июле и августе объемы торгов не показывали существенной положительной динамики, что уже негативно сказалось на комиссионных доходах по сравнению с I кварталом и потенциально скажется на результатах за III квартал. Процентные доходы также сократились из-за уменьшения клиентских средств, используемых для размещения. При этом расходы продолжают расти ускоренными темпами.
В условиях отрицательного операционного рычага мы ожидаем существенного снижения прибыли по сравнению с уровнем 2024 г., что приведет к более низким дивидендам. Тем не менее на горизонте ближайшего года мы сохраняем на акции Мосбиржи «Нейтральный» взгляд: ее бизнес-модель устойчива и обладает защитными чертами, а рентабельность остается высокой.
Татнефть ап
Все ключевые финансовые показатели в I полугодии 2025 г. снизились, что было отражено в последней отчетности по МСФО. Низкие цены на нефть, сильный рубль и роста ставки налога на прибыль оказывают негативное влияние на бизнес.
Рекомендованный советом директоров дивиденд в 14,35 руб./акц. (2% дивдоходность) за I полугодие оказался ниже ожиданий на фоне сокращение коэффициента дивидендных выплат с 75% от чистой прибыли до 50%. Рынок постепенно начинает закладывать снижение привлекательности бумаги как дивидендной истории и потенциальное снижение коэффициента дивидендных выплат и на оставшиеся дивиденды в текущем году.
МТС
Мы ждем следующую выплату дивидендов только через год, и поэтому полагаем, что краткосрочно акции могут отставать от Индекса МосБиржи. Однако на год вперед у нас «Нейтральный» взгляд на бумаги МТС. Они торгуются с премией к историческому мультипликатору: Р/Е 14,3х за 2025 г. существенно выше исторического среднего из-за временного негативного эффекта на прибыль от высоких процентных расходов. В то же время прогнозная дивдоходность по бумагам довольно высокая — 16% на год вперед.
АЛРОСА
Продолжаем негативно смотреть на акции компании, учитывая продолжающийся кризис в алмазной отрасли. Считаем, что на преодоление негативных тенденций потребуется время.
РусГидро
Думаем, что акции РусГидро окажутся в отстающей от рынка динамике в краткосрочной перспективе, так как мы не предполагаем выплаты дивидендов из-за крупных капзатрат, 400 млрд руб. чистого долга и отрицательного денежного потока. Для инвесторов это существенно снижает привлекательность бумаг.
ФСК-Россети
Отсутствие дивидендных выплат, а также низкая вероятность их возобновления не дадут акциям перейти к активному росту в ближайшее время. При этом возможность сокращения инвестпрограммы есть, но резкого снижения затрат мы не прогнозируем.
Парные идеи
Лонг ВК / Шорт МТС — от ВК ждем новостей о проекте национального мессенджера, которые могут быть позитивными для настроений. В то же время котировки мобильного оператора МТС, напротив, могут краткосрочно отставать от рынка. Читайте подробнее.
Лонг ЛУКОЙЛ / Шорт Татнефть-ап — два нефтяника представили отчетность за I полугодие. ЛУКОЙЛ, несмотря на ухудшение конъюнктуры на рынке, по-прежнему может предложить своим акционерам высокую дивдоходность по промежуточному дивиденду в 6%. Татнефть же, наоборот, снижает коэффициент выплат, оставляя инвесторам только 2% дивдоходности по промежуточному дивиденду. Рынок уже начал переоценивать инвестиционную привлекательность, и в ближайшее этот процесс продолжится. Читайте подробнее.
Инвестидеи
Лонг Промомед — ожидаем, что по итогам 2025 г. Промомед может начать выплачивать дивиденды. Базой для расчета дивидендов должна стать скорректированная чистая прибыль. Поэтому также важны капитализируемые операционные расходы (создание нематериальных активов), которые будут вычитаться из прибыли. Читайте подробнее.
Готовые решения
Инвесторы могут обратить внимание на готовый портфель, который находится под регулярным контролем экспертов, — инвестиционно-страховой продукт «Лидеры рынка». Ожидаемая доходность стратегии из перспективных акций российских компаний составляет 25%.
А чтобы в портфеле инвестора всегда были акции-фавориты БКС, достаточно сделать один клик и подключить стратегию автоследования «Тактический выбор Лонг». Регулярные ребалансировки от главы аналитиков БКС и 20% среднегодовой доходности.
Не является индивидуальной инвестицийонной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.