Всем привет! Это шоу Без плохих новостей на канале БКС Мир инвестиций. С вами Максим Шеин.
Главная тема выпуска — российский рынок перед заседанием ЦБ.
Также как всегда ответим на ваши вопросы, обсудим важные новости недели и разыграем подарки.
ГОТОВИМСЯ К ЦБ
Российский фондовый рынок за последнее время перестал реагировать на геополитические новости и по итогам недели индекс Мосбиржи показал нулевое изменение. Из отдельных бумаг можно отметить только Полюс, который подорожал на 4% после того как мировые цены на золото обновили исторический максимум и преодолели отметку 3600 долларов за унцию. Из аутсайдеров выделился Вуш, который просел на 8% после слабого отчета за первое полугодие. Во втором эшелоне значимых изменений нет.
В облигациях ситуация была лучше. По индексу RGBI и корпоративным бумагам наблюдался рост, так как участники рынка начали закладываться на снижение ключевой ставки. Если раньше речь шла о величине 1-2 процентных пункта, то сейчас появились прогнозы, что индикатор может быть понижен сразу на 3 процентных пункта.
Базовый прогноз ЦБ предполагает, что среднее значение ставки в этом году составит 18,8-19,6%, то есть если смотреть по нижней границе, это предусматривает вариант снижения ставки в сентябре до 16% и сохранение этого уровня до конца года. Однако, это не означает, что регулятор может остановиться на 16%. Учитывая, что данные по ВВП России выходят все хуже, центробанк может провести несколько снижений «ключа» вплоть до 14% на конец года. К концу следующего года с учетом прогноза по среднему значению от ЦБ, значение ставки может составить 10%.
Если все будет развиваться по этому сценарию, то наиболее перспективно выглядят облигации со средней дюрацией, а также компании, которые выплачивают высокие дивиденды. Например, Лукойл,
Фосагро, Татнефть, МТС и некоторые компании из сектора электроэнергетики. Также в выигрыше окажутся компании не обязательно с большим долгом, но с высокой стоимостью обслуживания долга. Например, ASTR, TRMK, ALRS, FESH, у которых этот показатель составляет 18-19%.
ВОПРОСЫ #БПН
На ваши вопросы мы как всегда попросили ответить аналитиков БКС.
НЕФТЕГАЗ
— Газпром вышел на свободный денежный поток в 281 млрд за первое полугодие 2025. Как вы оцениваете шансы промежуточных дивидендов для пополнения дефицитного бюджета?
— Шансы минимальные как на промежуточные дивиденды, так и в целом за 2025 г. Хотя свободный денежный поток и был положительным в первом полугодии, он не учитывает процентные платежи. А показатель чистого долга продолжил рост. У компании высокая нагрузка в виде высоких уплаченных процентов (102 млрд руб.). А также уплаченных и капитализированных процентов (347 млрд руб.).
— Почему акции Лукойла подскочили, при плохом отчете, связано ли это с обратным выкупом акций? И какой прогноз на 2026 год по Лукойлу?
— Отчет плохой за счет снизившейся рублевой цены на нефть, но по ряду показателей (в частности EBITDA) он оказался лучше оценки рынка. Выросли акции на новости о том, что будет уменьшаться после выкупа уставный капитал и должны быть достаточно хорошие промежуточные дивиденды. Об этом я позже расскажу подробнее. У наших аналитиков взгляд на акции Позитивный.
— Что с нефтью? Стоит ли покупать?
— Текущий фаворит — бумаги Лукойла. Целевая цена на 12 месяцев вперед 8300 руб./акц. Саму нефть в виде фьючерсов смысла покупать нет — профицит на рынке к концу года может обостриться.
МЕТАЛЛУРГИЯ
— А что не так с Полюсом? Акции не дешевы, золото бьет рекорды в цене за унцию, курс рубль-доллар не сказать, чтобы очень дешев, тем более в рамках года. В тоже время дивиденды Полюса по 70-75 руб. 2 последних раза. Это же ОЧЕНЬ мало!
— Совокупная дивдоходность Полюса по двум объявленным выплатам дивидендов (апрель и октябрь) составит чуть более 6%, что близко к историческим средним показателям в целом по рынку, но выглядит низко в текущем цикле высоких процентных ставок. Компания может оставлять часть денежных средств на поддержание баланса, в случае изменения цен на золото. Так как цены на золото очень чувствительны к геополитической неопределенности. И при стабилизации ситуации могут пойти вниз. Также на компанию дополнительное давление оказывает слишком крепкий рубль.
— Ждать ли дивы от ЮГК?
— Дивиденды от ЮГК маловероятны. Согласно политике компании, дивиденды могут быть выплачены в размере не менее, чем 50% от чистой прибыли при условии, что Чистый долг/EBITDA меньше 3x. По отчетности за первое полугодие 2025 г. чистая прибыль компании составила 7 млрд руб., из которых 6 млрд руб. приходилось на курсовые разницы. Даже если учесть, что компания выплатила бы дивиденды по итогам полугодия, не исключая прибыль от курсовых разниц, то дивидендная доходность составила бы около 2,7%. И это слабая дивдоходность, которая может быть негативно воспринята рынком.
ФОНДЫ
— Как выбрать качественный, надежный ЗПИФ? Есть у вашей команды фавориты?
— Если говорить про ЗПИФы недвижимости, то данный инструмент существенно набирает популярность последние годы. Есть фонды, ориентированные на складскую недвижимость, на продуктовый ритейл, есть на жилую недвижимость из сегмента элит и эконом. Здесь вам нужно понять, какой стратегии хочется придерживаться. Например, элитная недвижимость с 2022 выросла почти на 100%, а средний сегмент всего чуть более 20%, дав небольшую доходность за счет аренды (если этот фонд сдавал ее в аренду).
Более устойчиво и интересно смотрятся фонды на коммерческую недвижимость, которые сдают свои площади (например, склады) в долгосрочную аренду. Они получают ежегодную индексацию тарифов и дополнительно еще создают стоимость для своих пайщиков за счет роста объекта (от индексации тарифов, долгосрочного договора, уникальности объекта и так далее).
— Когда получаешь дивиденды и купоны, бывает так что ты еще не знаешь куда вложить их или сумма не достаточная. Куда лучше припарковать деньги, чтобы подзаработать можно было, ликвидность сохранялась и на комиссии много не тратить?
— Самым логичным решением для того, чтобы «на время припарковать кэш» будут ПИФы Денежного рынка. Одни из самых ликвидных инструментов. Их доходность на уровне ключевой, начисление процентов ежедневное. Комиссии за управление отличаются у разных брокеров, но обычно они на достаточно низком уровне. Наш ПИФ БКС Денежный рынок берет в качестве management fee всего 0.1% в год.
РЫНОК
— Какую долю инструментов, привязанных к валюте, советуете для портфеля на пенсию и почему? Я представитель среднего класса, живущего в Москве.
— К сожалению, единого подхода к определению правильной доли валютных инструментов в портфеле нет — тут важно ориентироваться на ваш риск-профиль (чем выше риск, тем меньше валюты можно себе позволить). Важно набрать тот уровень валютных инструментов, который будет комфортен именно для вас, чтобы вы не переживали о том что не успели купить валюту.
Не секрет, что жизнь стала ускоряться и важно уметь быстро реагировать на изменения. Поэтому с точки зрения управления валютной экспозицией — ответ будет зависеть от рыночного цикла. Сейчас, вероятно, лучше иметь повышенный вес валютных инструментов в портфеле (исторически осень становилась периодом ослабления рубля + ставку в сентябре могут снизить сразу на 2 п.п.). Если пытаться хотя бы примерно определить долю валютных инструментов, то, комфортным уровнем служит ориентир в «треть от портфеля». Это и защитит его от существенных просадок при ослаблении рубля, и позволит зафиксировать повышенные доходности за счет рублевых инструментов (облигации, фонды денежного рынка).
При любом развитии событий и какую бы долю вы не выбрали, для портфеля на пенсию лучше не выбирать инструменты с кредитным рейтингом ниже АА.
— У вас неправильное рассуждение, что при снижении ключевой ставки депозиты станут менее выгодными и будет переток денег из них. Важно ведь не только номинальная доходность по депозитам, но и реальная! А реальная доходность по депозитам — это разность между ставками по вкладам и инфляцией. И она особо не изменится при снижении инфляции и ключевой ставки. Зачем тогда выходить из надежных и доходных депозитов и перекладываться в акции?
— Тут логика в том, что при снижении ключа ставки по депозитам резко пойдут вниз (как это происходит в течение последнего месяца). Инфляция так резко не упадет, поэтому реальная ставка снизится достаточно быстро при прогнозируемом динамичном снижении ключевой. А падение привлекательности депозитов приведет к постепенному снижению объемов депозитов — часть будет потрачена на текущее потребление, часть на погашение задолженностей (ипотека, кредиты), а часть все же перейдет на фондовый рынок. Куда именно, мы постарались выяснить в нашем летнем опросе. Ссылка на его результаты будет в описании.
КОМПАНИИ
Совет директоров Новабев рекомендовал дивиденды за первое полугодие: 20 руб. на одну акцию. Текущая доходность около 4,4%. Последний день для покупки бумаг — 16 октября. Размер дивидендов будет на 60% выше прошлогодней выплаты. После новостей акции подскочили на 1,5%.
За первое полугодие выручка компании год к году выросла на 21%, EBITDA — на 22%, а чистая прибыль — на 4%, до 2,1 млрд руб. При влиянии высоких процентных ставок на потребительский спрос результаты выглядят неожиданно сильно. Коллеги пока сохраняют Нейтральный взгляд по Новабев на 12 месяцев.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Евротранс объявил дивиденды за первое полугодие. Совет директоров рекомендовал выплатить 8 руб. 18 копеек на одну акцию. Это практически в 2 раза больше, чем годом ранее. Текущая дивдоходность около 6,1%. Последний день для покупки бумаг — 17 октября. Также напомню, что за первый квартал компания выплатила 3 руб. на одну акцию (это рост на 25% год к году). Таким образом, в этом году дивиденды продолжают расти. После новостей акции подскочили на 4%. Коллеги смотрят на акции Позитивно.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
А дивиденды Роснефти за первое полугодие, по оценкам наших аналитиков, могут составить 11 руб. 60 копеек на акцию. Это 2,5% доходности по текущим ценам. По результатам за второй квартал выручка компании сократилась на 26% год к году. EBITDA снизилась на 52% до 456 млрд руб. А чистая прибыль акционерам составила 75 млрд руб. Основной причиной таких показателей стало сокращение рублевой цены Urals на 24% за квартал, до 4,5 тыс. руб. за баррель. Также Роснефть подписала соглашение с Китаем о дополнительной поставке 2,5 миллионов тонн нефти через Казахстан.
У коллег остается Позитивный взгляд на акции Роснефти на 12 месяцев.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Газпром и китайская CNPC заключили в Пекине соглашение о строительстве «Силы Сибири -2». Транзитный газопровод пройдет через Монголию. По словам главы Газпрома, эта договоренность рассчитана на 30 лет. А цена поставок газа будет рассмотрена отдельно, но она будет ниже, чем для Европы. Акции Газпрома позитивно отреагировали на новости.
По результатам за первое полугодие Газпром заработал выручку в 5 трлн руб. Это на 2% ниже рыночных ожиданий. Но результаты по прибыли и EBITDA оказались лучше ожиданий. EBITDA год к году выросла на 6% до 1,6 трлн руб. А прибыль сократилась на 6% до 983 млрд руб. Взгляд на 12 месяцев у коллег остается Нейтральным.
О ситуации в нефтегазовом секторе, и стоит ли сейчас покупать акции Газпрома у нас в студии рассказал старший аналитик по нефтегазу Кирилл Бахтин. Кроме этого разбирали, что будет с ценами на бензин и много еще чего интересного, если пропустили эфир — обязательно посмотрите! Ссылка в описании.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
А Новатэк осуществил поставку с «Арктик СПГ – 2» в Китай. Это первая поставка с момента запуска проекта в августе 2024 года. Котировки на новости практически не отреагировали. Вклад проекта «Арктик СПГ – 2», по оценкам коллег, в дивиденд за 2026 год может составить до 20 руб. А общий годовой дивиденд около 86 руб. Доходность на уровне 7%. Напомню, взгляд у наших аналитиков по Новатэку на 12 месяцев Позитивный.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Акции ЛУКОЙЛа подскочили на 6%. В самом конце прошлой недели компания объявила, что планирует погасить казначейские акции и выплатить дивиденды. По данным отчетности, компания с начала года провела значительный выкуп акций с рынка. И теперь до 76 млн штук их может быть погашено. Это 654 млрд руб. И тогда текущей цене в 6300 руб. уже будет соответствовать цена 7100 руб. Это предполагает потенциала роста в 12%.
Также компания пересмотрела подход к расчету промежуточного дивиденда. По оценкам моих коллег, дивиденд за первое полугодие теперь может быть равен 527 руб. (дивидендная доходность 8%). По прошлому прогнозу коллег он мог составить 378 руб. В итоге рост дивиденда на 39%.
По результатам за первое полугодие выручка Лукойла год к году снизилась на 17%, EBITDA — на 38%, а чистая прибыль — на 51%. Как и с Роснефтью, основная причина в низких ценах на нефть. Но несмотря на негативную динамику, показатели вышли лучше рыночных ожиданий.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
В самом конце прошлой недели за первое полугодие отчиталась Транснефть. Выручка по сравнению с первым полугодием 2024 года практически не изменилась. А прибыль снизилась на 10% до 153 млрд руб. Основная причина в росте налога на прибыль. Напомню, с этого года он вырос для компании в 2 раза до 40%. По расчетам коллег, вклад первого полугодия в размер годового дивиденда составит 90 руб. на акцию. За полный год они прогнозируют дивиденд на уровне 157 руб. И смотрят на акции Позитивно.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Россети тоже отчитались. За первое полугодие выручка год к году выросла на 15%, EBITDA — на 5%, а скорректированная чистая прибыль снизилась на 5%. Компания остается прибыльной, но прибыль направляется на инвестиции и с 2022 г. не платит дивиденды. Инвестрасходы увеличились до 235 млрд руб. После новостей акции снизились вместе с общим рынком. Ярко выраженное динамики в бумагах Россетей не было.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Ozon завершает переезд. Кипрская Ozon Holdings PLC подала документы на регистрацию компании в качестве МКПАО «Озон» для редомициляции в Россию. Ожидается, что регистрация завершится в октябре. За несколько дней до регистрации в Калининградской области торги бумагами на Мосбирже будут приостановлены. И возобновятся до конца 2025 года. После новостей котировки потеряли пару процентов. Вероятно, инвесторы опасаются навеса продавцов. В зарубежной инфраструктуре находится большой пакет акций Ozon — около 30% капитала. Если бумаги будут попадать на биржу постепенно с конца 2025 г., а рынок в это время вернется к росту, то навес скорее приведет к увеличению ликвидности, чем ограничит котировки. Также своим мнение по навесу в бумагах Ozon у нас в студии поделился управляющий УК «Герои» Сергей Пирогов. Ссылка на стрим традиционно будет в описании.
Взгляд на Ozon у наших аналитиков Позитивный. Коллеги ждут продолжения роста оборота компании выше рынка при улучшении рентабельности в 2025 г.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
С 8 сентября на Мосбирже начнут торговаться обыкновенные акции МКПАО «Эталон Груп». В них были конвертированы депозитарные расписки зарубежной Etalon Group. Девелопер переехал с Кипра на остров Октябрьский Калининградской области.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
А ДОМ.РФ в преддверии IPO получил статус публичной компании. Компания хочет привлечь в четвертом квартале 15–20 млрд руб. На первом этапе банк планирует разместить до 5% акций.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Также до конца года IT-«внучка» Ростелекома запланировала провести первичное публичное размещение. Компания Базис, принадлежащая «дочке» Ростелекома РТК-ЦОД, рассматривает возможность проведения IPO этой осенью-зимой. Привлечь она планирует до 5 млрд руб.
МАКРО
В Россию вернулась дефляция. По данным Росстата, с 26 августа по 1 сентября потребительские цены снизились на 0,08%. И к 1 сентября инфляция в годовом выражении уменьшилась до 8,3% с 8,48% неделей ранее.
А согласно сентябрьскому опросу экономистов, который проводил Банк России, опрошенные не верят в достижение 4%-ой цели ЦБ по инфляции в следующем году. Также ухудшились их прогнозы по средней ставке и инфляции на конец этого.
В итоге прогноз инфляции на 2025 г. понижен до 6,4%. Прогноз на 2026 г. не изменился и остался на уровне 4,7%.
Ожидания по ключевой ставке в 2025 снизились до 19%, а в 2026 — до 13%.
Прогноз роста ВВП в 2025 г. снижен до 1,2%.
Курс доллара экономисты прогнозируют на 2025 г. на уровне 85,5 руб., а на 2026 г. — 96 руб.
РЫНКИ
Канада вслед за Великобританией и ЕС снизила полоток цен на нефть из РФ с $60 до $47,6 за баррель. Канадские ограничения вступили в силу с 3 сентября.
А США добиваются отказа Европы от российской нефти и чтобы европейские страны присоединились к санкциям против главных импортеров энергоносителей из России.
Но несмотря на западные санкции и торговые ограничения, РФ продолжает развивать сотрудничество с Индией в сфере энергетики. За первое полугодие поставки энергоресурсов в Индию выросли на 15%. Также в России совместно с индийскими энергетическими компаниями планируется производить комплектующие и оборудование.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Минэнерго вместе с нефтяными компаниями изменили график плановых ремонтов на НПЗ. Цель увеличить объемы поставок бензина на внутренний рынок. По словам министра энергетики, у нефтяных компаний есть резервы перерабатывающих мощностей, которые можно сейчас использовать. И совместно с РЖД осуществляется оперативная доставка цистерн с бензином в регионы максимального спроса. Сейчас также действует запрет на экспорт бензина. Министр считает, что этих мер будет достаточно, чтобы остановить в сентябре рост цен на бензин в опте и рознице. О том, почему дорожает бензин и поможет ли запрет остановить рост цен читайте на БКС Экспресс. Ссылка на статью в описании под этим видео.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
На этой неделе золото побило исторический рекорд. Декабрьский фьючерсный контракт на бирже Comex стоил дороже $3630 за унцию. Вместе с геополитической нестабильностью котировки вверх подтолкнули растущие ожидания снижения ставки ФРС. Следующее заседание Федрезерва пройдет в середине сентября. Также среди факторов в пользу снижения процентной ставки в Штатах: слабая экономика и угроза подрыва независимости ФРС. Дональд Трамп из-за подозрений в мошенничестве уволил член совета управляющих Лизу Кук. И, конечно, стоит отметить, что Индия сейчас сокращает вложения в американские облигации и увеличивает долю золота в своих валютных резервах. Причина в торговых пошлинах США.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Банк России опубликовал обзор показателей брокеров за второй квартал. Активы розничных инвесторов на брокерских счетах год к году выросли на 17% до 11 трлн руб. А количество уникальных клиентов на Мосбирже — на 15%. Структура активов изменилась. Доля акций снизилась до минимума с 2020 г. — 28%. А доля облигаций резидентов в портфелях, наоборот, достигла максимума за 5 лет — 35%.
О том, какие облигации сейчас покупать поговорим на следующей неделе с моим коллегой-адвайзером Денисом Габдулиным. Готовьте ваши вопросы.
КАЛЕНДАРЬ
И в заключение — события, которые могут повлиять на инвесторов на следующей неделе.
Выйдет статистика по потребительской инфляции, данные по торговому балансу и ВВП за второй квартал. У Банка России будет неделя тишины перед заседанием по ставке 12 сентября. А 7 сентября пройдет встреча ОПЕК+.
Мы традиционно проведем три эфира. Поговорим про облигации, разберем ваши портфели и дадим прогнозы по ставке ЦБ.
Это было шоу Без плохих новостей, с вами был Максим Шеин. Подписывайтесь на наш канал, ставьте лайки, звоните в колокольчик и обязательно пишите комментарии. Увидимся на эфирах!
Не является индивидуальной инвестицийонной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.