Глава Сбера Герман Греф заявил на ВЭФ-2025, что экономика РФ во II квартале фактически вошла в состояние технической стагнации: ключевые индикаторы в июле–августе приблизились к нулю.
Он рассчитывает, что Банк России будет корректировать политику так, чтобы не допустить перехода в рецессию. При этом ожидаемое к концу года снижение ключевой ставки до 14%, по его мнению, недостаточно для оживления — для перезапуска кредитования нужна ставка ближе к 12% и ниже.
Что именно сказал Греф
- Стадия цикла: техническая стагнация во II кв., июль–август — около нулевого роста. Главный тормоз — высокая стоимость денег.
- Про ставку: на конец 2025 г. — около 14%, но этого мало. Реальное оживление возможно при ~12% и ниже.
- Кредитование: Сбер снизил прогноз роста портфеля юрлиц на 2025 г. с 9–11% до 7–9%; воронка сделок — минимальная за 5 лет.
- Сбережения: высокая реальная доходность вкладов поддерживает накопительную модель поведения домохозяйств — до конца года стимулы к сбережениям сохранятся.
Почему это важно сейчас
Банк России держит ставку на двузначных уровнях, чтобы остудить инфляцию, однако побочный эффект — охлаждение спроса на кредиты и замедление экономики.
Международные медиа пересказывают тезис Грефа: при долговременной высокой ставке на горизонте появляется риск рецессии, если монетарное охлаждение задержится.
Ближайшее заседание ЦБ по решению ключевой ставки — 12 сентября.
Прогноз ключевой ставки на 2026 год
Аналитики SberCIB ожидают, что в 2026 году снижение ключевой ставки продолжится. В базовом сценарии к концу года она достигнет 11%. В первом полугодии динамика по месяцам будет такой:
- февраль 2026 года — 15%,
- март 2026 года — 15%,
- апрель 2026 года — 14%,
- июнь 2026 года — 14%,
- июль 2026 года — 13%,
- сентябрь 2026 года — 12%,
- октябрь 2026 года — 11%,
- декабрь 2026 года — 11%.
В оптимистичном сценарии к концу 2026 года ключевая ставка может достичь 9%, в рисковом — 16%.
Техническая стагнация — это что?
Это не падение экономики, а болтание около нулевого роста на коротком отрезке (квартал–два), когда часть показателей уже тормозит, а часть — ещё держится.
Формально это не рецессия (для неё нужны последовательные отрицательные кварталы), но сигнал, что скорость иссякает и любое ужесточение условий способно толкнуть экономику в минус.
Что это значит для инвесторов
Долговой рынок
При ставке на плато и риске стагнации длинные ОФЗ становятся чувствительными к новостям о траектории ЦБ. Консервативный подход — короче дюрация (короткие/средние выпуски), пока нет уверенности в скором спуске ниже 14%.
Акции, зависящие от кредита
Сегменты, где спрос длинный и кредитозависимый (девелопмент, потребкредит, автодилеры), ощутимее реагируют на дорогие деньги. Банки сохраняют процентную маржу, но темпы выдач и комиссии страдают — различия по эмитентам будут значительны.
Экспортёры и защитные
На фоне слабого внутреннего спроса и волатильного рубля традиционно лучше выглядят экспортно-ориентированные компании и защитные истории с устойчивым денежным потоком.
Экспортёры:
- NVTK (НОВАТЭК) — СПГ-экспорт, валютная выручка.
- LKOH (Лукойл) — нефть/нефтепродукты, высокая доля экспорта.
- ROSN (Роснефть) — крупнейший нефтяной экспортёр.
- GAZP (Газпром) — экспорт газа (геополитические риски выше среднего).
- GMKN (Норникель) — никель/палладий/медь, почти вся выручка — экспорт.
- PLZL (Полюс) — золото (классический «валютный» хедж).
- RUAL (РУСАЛ) — алюминий, экспортная выручка.
- CHMF (Северсталь), NLMK (НЛМК), MAGN (ММК) — металлурги с существенным экспортом (учитывать пошлины/квоты).
- PHOR (ФосАгро), AKRN (Акрон) — минудобрения, сильный экспортный профиль.
- MTLR (Мечел) — коксующийся уголь/металлопродукция, экспортная составляющая.
Защитные (устойчивый денежный поток/спрос):
- MTSS (МТС) — телеком, стабильная абонентская база, дивиденды.
- RTKM (Ростелеком) — связь + госзаказы, предсказуемые денежные потоки.
- HYDR (РусГидро) — генерация, регулируемая отрасль, относительная устойчивость.
- IRAO (Интер РАО) — электроэнергетика, сильный баланс, умеренная цикличность.
- FIVE (X5 Group), MGNT (Магнит) — продуктовый ритейл (ежедневный спрос).
- AGRO (Русагро) — продовольствие/масложир, частично экспорт, защитный характер спроса.
Дивиденды vs. рост
Премия у дивидендных бумаг остаётся, но важно сверять устойчивость денежного потока и долговую нагрузку в условиях высоких ставок.
На что смотреть дальше
- Решение ЦБ и риторика 12 сентября — ключ к пониманию, насколько быстро регулятор готов идти к нейтральному диапазону.
- Динамика кредитования (корпоративного и розничного) и данные по реальным доходам/рознице — подтвердят или опровергнут техническую природу замедления.
- Инфляционные сигналы и ожидания бизнеса/домохозяйств — предел терпимости к высоким ставкам.
Итог
Сигнал от крупнейшего банка страны простой: экономика остыла до нуля, и если ставку держать слишком высоко слишком долго, риск рецессии вырастет.
Базовый сценарий — аккуратные шаги ЦБ к снижению, но Герман Греф считает, что 14% на конец года мало для разворота кредитного цикла — нужен диапазон ближе к 12%.
Для портфеля это означает больше избирательности: короче по дюрации в долге, тщательнее — к акциям с кредитной чувствительностью, и фокус на устойчивых денежных потоках.
Самые актуальные новости прямо сейчас:
Если статья была полезной — подпишись на блог. Здесь я делюсь своими честными мыслями, свежими новостями и идеями для инвестиций.
