Аналитик по акциям инвестиционной компании «АКБФ» Александр Осин публикует прогноз справедливой стоимости акций ПАО «Газпром» по состоянию на 4 сентября 2025 года.
Расчётное значение справедливой стоимости эмитента повышено — составляет 251,96 руб./ао против 213,48 руб./ао ранее.
Соглашения с Китаем
Как сообщил журналистам ведущих СМИ во вторник председатель правления ПАО «Газпром» Алексей Миллер по итогам переговоров в Пекине подписан юридически обязывающий меморандум о строительстве газопровода в Китай «Сила Сибири 2» и транзитного газопровода через Монголию «Союз – Восток». Поставки в рамках этой договорённости будут осуществляться в течение 30 лет, объём — 50 млрд кубометров в год. Также достигнуто соглашение об увеличении поставок по «Силе Сибири» с 38 до 44 млрд кубометров в год. Кроме того, Россия и Китай договорились об увеличении до 12 млрд куб. м в год поставок по дальневосточному маршруту (первоначальный объём поставок составлял 10 млрд кубометров в год).
Алексей Миллер отметил, что в ближайшее время сторонам предстоит окончательно утвердить ряд параметров проекта:
«Подписан главный, основополагающий документ — юридически обязывающий меморандум. Уточнение объёмов финансирования — это вопросы, которые касаются коммерческих условий поставок, — все эти вопросы будут решаться в текущий период времени».
Отвечая на вопрос о начале поставок по «Силе Сибири 2», господин Миллер напомнил график реализации проекта «Сила Сибири»:
«После подписания контракта в 2014 г. поставки начались в 2019-м. Я могу сказать, что вам надо ориентироваться на те сроки, которые у нас были по “Силе Сибири”. Мы построили на полгода раньше. У нас был директивный срок — май 2020 года, а поставки начались в начале декабря 2019 года. В 2024 году, на месяц раньше 1 декабря, мы вышли на плановую проектную мощность поставок по “Силе Сибири”», — заявил глава ПАО «Газпром».
Необходимо отметить, что 3 сентября президент России Владимир Путин в ходе пресс-конференции по итогам визита в КНР заявил, что договорённости по проекту «Сила Сибири 2» реализуются на рыночных принципах.
Финансовые и инвестиционные перспективы
Информация в целом подтвердила наши прогнозы и заложенные в оценку справедливой стоимости ПАО «Газпром» расчёты динамики экспорта эмитента. Оцениваем среднегодовой прирост экспорта эмитента в 2026–2032 гг. на уровне 12% с восстановлением по итогам данного периода объёма экспорта до 240 млрд куб. м в год, что соответствует значениям вблизи верхней границы данного показателя в 2019–2021 гг.
Строительство «Силы Сибири – 2» было анонсировано в сентябре 2020 г. Длина магистрали должна составить примерно 6700 км, из которых 2700 км пройдут по территории РФ. Рассчитываем, по аналогии с проектом «Северных потоков», что инвестиции ПАО «Газпром» будут обеспечивать строительство магистрали на российской территории. С учётом исторического опыта строительства «Силы Сибири» оцениваем инвестиции ПАО «Газпром» в проект в 2026–2030 гг. на уровне порядка 300 млрд руб. в год.
Ожидаем по-прежнему детализации менеджментом и регуляторами информации о российско-иранском проекте «Север – Юг», что, полагаем, позволит, в итоге, вновь повысить оценку справедливой стоимости бумаг эмитента. Наша оценка вложений Газпрома в проект «Север – Юг» в 2024–2030 гг. (порядка $6,5 млрд при 60%-ной доле в проекте) не противоречит оценкам, опубликованным в последние годы официальными структурами.
Суммарный среднегодовой объём дополнительных капитальных вложений ПАО «Газпром» в рамках указанных двух проектов на данный момент оцениваем на уровне порядка 400 млрд руб.
На рынке, по нашим данным — несмотря на позитивную статистику компании за I пг., стабильные индикативные цены на хабе TTF вблизи $400, и сохранение актуальности Распоряжения правительства от 11 июня 2021 года №1589-р, — по-прежнему не ожидают дивидендных выплат ПАО «Газпром» за 2025 г.
В связи с обозначенным значительным прогрессом менеджмента компании в процессе смены ключевых рынков сбыта, оценка дисконта — поправки на риски вложений в бумаги компании — снижена с 35% до 30%.
Справедливый уровень мировых цен на трубопроводный газ во вторую половину текущего года, за счёт ожидаемой динамики цен на нефть и в рамках оценок, основанных на сравнительной энергоэффективности, по-прежнему оцениваем на уровне порядка $1000 за тыс. куб. м.
Впрочем, с учётом «платы за вход» на новые, азиатские рынки и принимая во внимание имеющуюся среднесрочную рыночную и корпоративную статистику, расчётная справедливая цена реализации составляла порядка $200–300 по итогам 2023 г. и равняется порядка $450–700 за тыс. куб. м газа по итогам II пг. 2025 г.
EBITDA и дивиденды
С учётом смягчения политики ЦБ мы заметно улучшили среднесрочные оценки стоимости долга компании. Полагаем, что на фоне расширения бизнеса ПАО «Газпром» в КНР прогнозные оценки обладают в данном случае потенциалом дальнейшего снижения за счёт возможного в среднесрочном периоде роста доли заимствований в китайских юанях.
С учётом статистики компании за II кв., прогноз EBITDA эмитента по итогам 2025 г. составляет 3 265 млрд руб. против 3 246,7 млрд руб. ранее, прогноз EBITDA по итогам 2026 г. составляет 4 113,9 млрд руб. против 4 157,1 млрд руб. ранее.
Под влиянием некоторых изменений в оценках прогнозной скорректированной прибыли ПАО «Газпром» прогноз дивидендных выплат компании по итогам 2025 г. снижен с 29,4 руб./ао до 28,5 руб./ао.