Всем привет! Это шоу Без плохих новостей на канале БКС Мир инвестиций. С вами Александр Токмин.
Главная тема выпуска — российский рынок. Разберемся что происходит с акциями и облигациями, назовем фаворитов для покупки и расскажем про дивиденды.
Также как всегда ответим на ваши вопросы, обсудим другие важные новости недели и разыграем подарки.
ИТОГИ НЕДЕЛИ
Российский рынок выходит из летней спячки. Впереди статистически сильная осень, а также дополнительные драйверы, которые могут способствовать росту рынка в ближайшие месяцы. Давайте разбираться!
Фактически все лето индекс Мосбиржи простоял в боковике, объемы просели, а волатильность снизилась. Весь год инвесторы вкладывались в депозиты и облигации. Но сейчас ситуация изменилась.
Регулятор снизил ключевую ставку с 21% до 18%. Следующее заседание ЦБ уже 12 сентября. И эта тенденция может продолжиться. В итоге в сентябре мы можем увидеть 16%, а к концу года даже 14%.
Ставкам по вкладам необходимо следовать за ключевой. И капитал постепенно будет перетекать на фондовый рынок. Казалось бы, ставку снижают, значит деньги сейчас будут переходить в облигации, чтобы заработать на их росте. Ведь когда ставка снижается, сокращаются доходности по облигациям и их котировки должны расти. Но нет. От недавно набранных максимумов года индекс гособлигаций RGBI опустился уже практически на два с половиной процента. А это много для облигаций и последняя такая крупная коррекция была только в марте. Почему так?
RGBI взлетел до максимумов года, поднявшись выше 122 п. накануне встречи Владимира Путина и Дональда Трампа. Затем стало ясно, что прямо сейчас украинский конфликт не будет урегулирован и котировки пошли вниз. Вероятно, долговые инвесторы были слишком оптимистичны и облигации пока перегреты. RGBI до сих пор в плюсе от начала года на 12%.
А индекс Мосбиржи с начала года набрал в пределах только 1%. И продолжение геополитического потепления остается одним из главных потенциальных драйверов для российского рынка. Ведь позитивные сдвиги в дипломатических отношениях со Штатами уже начались.
Следующий возможный драйвер для российского рынка акций — это ослабление рубля. Налоговый период позади и вместе со снижением ключевой ставки может начать слабеть и рубль. В таком случае выиграют экспортеры, поскольку их валютная выручка увеличится в рублях, а вес этих компаний в составе индекса велик.
И не забываем про сезонность. Четвертый квартал, как правило, стабильно показывает сильные результаты.
Итак, драйверы названы, риски есть — их никто не отменял. А какие же акции выбрать? Те, у которых есть сильный фундаментальный потенциал. Среди фаворитов наших аналитиков в банковском секторе назовем Сбер и Т-Технологии. В нефтегазе — это Лукойл и Евротранс. А в технологиях: Яндекс и ВК. По всем акциям взгляд на 12 месяцев Позитивный. А потенциал роста от 10 до 70%.
А еще больше инвестиционных идей мы раскрыли в спецвыпуске «ТОП-30 идей от БКС». Если пропустили — обязательно посмотрите!
ВОПРОСЫ #БПН
На ваши вопросы мы как всегда попросили ответить аналитиков БКС.
НЕФТЕГАЗ
— Какие перспективы акций Газпрома к концу 2025 года, и к концу 2026 года?
— У коллег «Нейтральный» взгляд на акции Газпрома с целевой ценой 150 руб./акц. на горизонте 12 месяцев. Перспектив возобновления дивидендных выплат в среднесрочной перспективе не видно, пока компания не начнет получать положительный свободный денежный поток. ЕС решительно настроен в 2027 г. прекратить импорт российского трубопроводного газа, поэтому и существенного улучшения финансовых показателей в перспективе 2–3-х лет тоже не просматривается.
ИТ
— Действительно ли, что IT-сектор переживает не лучшие времена, с активным развитием ИИ?
— Те бумаги ИТ сектора, которые у в покрытии у коллег, скорее всего, проигрывают из-за оптимизации бюджетов крупных покупателей-потребителей российского крупного бизнеса. Это сдерживает рост выручки ИТ-разработчиков. Я имею ввиду: Позитив, Астра, Диасофт, Софтлайн.
УДОБРЕНИЯ
— Ралли в фосфатных удобрениях продолжается, цены почти у исторических хаев. Не пора ли брать Фосагро? Выглядит, как лучшая ставка на девал.
— Да, действительно, Фосагро является потенциально хорошей историей в случае девальвации рубля. Однако, Фосагро — не очень дешевая. У коллег целевая цена 7900 рублей, что подразумевает «Нейтральный» взгляд на 12 месяцев на текущих уровнях.
РЫНОК
— Какое решение примет ЦБ по ставке в сентябре?
— Мои коллеги ожидают снижение ключевой ставки на 2 п.п. в сентябре. Инфляция идет по нижней границе прогноза ЦБ, избыточная жесткость ДКП сохраняется, что позволяет Банку России снижать ставку быстрее.
— Скажите есть ли смысл покупать 2-3 акции одной отрасли в долгосрочный портфель? Или нужно выбирать по 1 акции на каждую отрасль?
— В целом смысл есть, обязательных требований по 1 акции из отрасли нет. Важно, чтоб вам было комфортно следить за каждым именем/новостями в портфеле и в случае непредвиденных ситуаций успеть среагировать. Тем более внутри отрасли, например, «металлургия», есть золотодобытчики и сталевары — у них одна отрасль, но продукция, цены, производство отличаются в корне.
— Вопрос: насколько критична для миноритариев практика допэмиссии акций такими компаниями, как Т-банк и Яндекс? Кто из эмитентов наоборот практикует байбек и в каких объемах? Есть ли ресурсы с данной информацией?
— Критичность допэмиссии зависит от объема и желания рынка выкупить этот объем. Разные эмитенты практикуют различные корпоративные действия в разный момент времени. Может быть и так: в этом году компания сделала байбэк, а через 5 лет допэмиссию, к примеру. Все зависит от потребностей той или иной компании.
— На какие ключевые аспекты обращать внимание долгосрочному инвестору в финансовых отчетах компаний?
— Отличный вопрос — достойный целого курса лекций, ведь ненужных цифр в отчетности нет. Отвечая кратко: нам как инвесторам нужно:
А — не потерять деньги (сохранить)
и б —заработать больше альтернативы (не проиграть альтернативной инвестиции). Чтобы не потерять деньги, смотрим на показатели финансовой устойчивости компании (желательно считать самому, но иногда компании делают это за нас):
Долг/ Капитал, Чистый долг/ EBITDA, Current-Quick-Cash ratios.
Чтобы заработать больше альтернативы, смотрим на темпы роста выручки (хороший признак — выше инфляции), EBITDA и чистой прибыли, после чего обязательно сравнить с прошлыми периодами –— т.е. сравнить маржинальность по EBITDA и по чистой прибыли «сейчас» и «что было». Отдельно хорошо бы изучить структуру акционеров и выяснить эффективность менеджмента (показатели ROIC и EVA).
— Недавно слушал Олега Вьюгина, который сказал, что дефицит бюджета по итогам года может составить 8 трлн рублей.
Это гигантская сумма. Правительству и ЦБ придется печатать рубли или ослаблять курс рубля. Это приведет к дополнительной инфляции, а значит придется забыть об уменьшении ключевой ставки.
А это значит, что никакого перетока денег из депозита в акции не будет. Какой смысл покупать сейчас акции?
— Олег Вячеславович — уважаемый экономист. Озвученная им сумма — линейная аппроксимация текущей динамики. Но не все так просто. Есть смещение сезонности в расходах правительства. Если раньше до 20% годовых расходов приходилось на декабрь, то сейчас выплаты из бюджета идут в начале года. Кроме того, бесконечно много занимать на внутреннем рынке тоже сложно. Длинных денег экономика не генерирует, а размещаемый Минфином долг длинный. Наши аналитики ожидают дефицит бюджета около 5 трлн по итогам года — это базовый прогноз, который не меняется с начала года. Ослабить курс по желанию правительство не может.
Теперь про акции. На конец 2025 г. мои коллеги прогнозируют ключевую ставку на уровне 14%, а потенциал роста некоторых акций дает 50% и более. Есть компании с высокой долговой нагрузкой, поэтому для них снижение с 21% до 14% — уже позитив, который должен отразиться в финансовых показателях, что благоприятно скажется на цене акции. Кроме того, продолжается переговорный процесс по украинскому конфликту, поэтому не стоит исключать позитив со стороны геополитики — на этот фактор акции реагируют очень активно.
— Вопрос про Майкла Бьюри. Правильно ли я понимаю, что в 2008 году этому инвестору просто повезло и все могло пойти не по его плану? Современный управляющий не будет же так много денег фонда инвестировать в какой-то один инструмент, даже если он очень сильно уверен в успехе?
— Вы все верно понимаете. Мы в БКС придерживаемся фундаментального подхода. Наши аналитики проводят глубокий анализ деятельности компаний и дают свои целевые цены по акциям, к которым они с большей долью вероятности должны прийти на горизонте 12 месяцев. А управляющие, в свою очередь, используя прогнозы аналитиков собирают диверсифицированные портфели для клиентов, стараясь максимально соответствовать их риск-профилю. То есть в итоге портфели состоят из различных инструментов и они сбалансированы по риску и доходности.
Майкл Бьюри, в свою очередь, вел хедж-фонд. И его стратегия была построена на цели получить максимальную доходность даже при условии максимального риска. Ему удалось в 2008 году спрогнозировать ипотечный кризис в США и средств хедж-фонда хватило на то, чтобы удержать необходимое время короткие позиции. И, как вы тоже знаете, ему пришлось для этого уволить весь персонал и распродать имущество. Но далеко не все прогнозы Майкла оказались успешными. Подробнее о них вы можете почитать на БКС Экспресс. Ссылка в описании.
МАКРО
— Дефицит бюджета 5 трлн и продолжает расти. Какой позитив и снижение ставки? Рецессия усиливается.
— Да, дефицит вышел за рамки прогноза правительства. Для нас это не сюрприз. Наши аналитики закладывали превышение фактического дефицита над планом до 1 трлн руб. Исходя из вашего вопроса и контекста в целом, движение ставки и динамики ВВП должно быть в одном направлении. Это в корне неверно. Ставки растут, когда экономика находится в фазе перегрева, и падают, когда перегрев сменяется рецессией. Так работает денежно-кредитная политика. Более подробно текущую ситуацию будем обсуждать в прямом эфире на канале БКС Мир инвестиций 9 сентября. Готовьте ваши вопросы.
ОБЛИГАЦИИ
— Что думаете по флоутерам и линкерам на горизонте в 1 год?
— Ожидаемая доходность за год индекса флоатеров 16% — это не очень интересно.
МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ
— Упомянули такие мультипликаторы, как ROIC, EVA и другие довольно сложные мультипликаторы. Их редко увидишь в скринерах брокеров. Какие посоветуете сайты для инвестиционного анализа компаний, где можно посмотреть данные критерии выбора компаний?
— Продвинутые мультипликаторы для продвинутых инвесторов. Бесплатно не так легко найти, чтобы их предоставляли.
Из бесплатного для зарубежных рынков можно сверяться с seekingalpha.com, из российских — Смартлаб считает сразу несколько крутых показателей. В любом случае обязательно проверять числа на адекватность самостоятельно, ведь речь идет об инвестиции ваших средств! А уже готовые мультипликаторы могут быть рассчитаны по устаревшим или неполным данным.
КОМПАНИИ
Акции Алросы подскочили на 5% после смягчения мер США против российских алмазов. Разрешение касается импорта алмазов, которые уже были за пределами России до марта/сентября 2024 г. Поэтому, по мнению моих коллег, на продажи Алросы, как в 2025 г., так и в 2026 г. это никак не повлияет. У наших аналитиков взгляд на 12 месяцев по Алросе Негативный. Но отмечу, что смягчение американской политики против российских товаров, тем более на фоне торговых пошлин к другим странам, уже выглядит позитивно.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Акции МГКЛ выросли более, чем на 2% после корпоративных новостей. Дочка Мосгорломбарда может выкупить до 40 млн акций головной компании. ООО «Команда МГКЛ» имеет право выкупить акции до конца 2026 г., если их биржевая цена на момент совершения сделки не будет превышать 2,49 руб. за бумагу после установления курса ниже 2,5 руб. за акцию. Теперь эта отметка будет выступать условным уровнем поддержки для акций. Сейчас они торгуются около 2,7 руб.
Дочка сможет использовать купленные акции головной компании как мотивацию для сотрудников или продать их, направив прибыль на дивиденды.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Полюс дал рекомендации по дивидендам. Они будут выплачены из чистой прибыли за 6 месяцев 2025 г., а также части нераспределенной прибыли прошлых лет. 70,85 руб. на одну акцию. Доходность акций около 3,3%.
За первое полугодие выручка Полюса выросла год к году на 35%, EBITDA — на 32%. Причина в росте цен на золото. Скорректированная чистая прибыль увеличилась на 20% до $1,45 млрд. Это на 6% выше прогноза наших аналитиков. А свободный денежный поток превысил прогнозы на 10%. Он оказался на уровне $1,5 млрд. Кроме чистой прибыли этому способствовало высвобождение оборотного капитала. У наших аналитиков Позитивный взгляд на 12 месяцев по Полюсу.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Газпром нефть тоже рекомендовала дивиденды за первое полугодие. 17,3 руб. на одну акцию. Доходность около 3,3%. Последний день для покупки — 10 октября. За первое полугодие в сравнении год к году выручка, EBITDA и прибыль компании значительно снизились. Но финансовые результаты все равно вышли на 3% лучше консенсусных оценок. А вот производственные показатели немного улучшились. По итогам полугодия добыча углеводородов выросла год к году на 4,9%, а объем переработки — на 3,9%.
Взгляд на 12 месяцев по Газпром нефти у наших аналитиков Позитивный.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Совет директоров Новатэка в самом конце прошлой недели рекомендовал дивиденды за первое полугодие: 35,5 руб. на одну акцию. Текущая дивдоходность — около 3%. Последний день для покупки бумаг — 3 октября. Дивиденды превысили рыночный консенсус на 3 руб.
А на этой неделе на предприятии Новатэка в Усть-Луге произошел пожар. К возгоранию привели обломки сбитых беспилотников. Сложного оборудования для производства СПГ в Ленинградской области у компании нет. Бизнес в Усть-Луге приносит компании около 30% выручки.
Коллеги по-прежнему сохраняют Позитивный взгляд на бумаги Новатэка и ждут, что проблемы в Усть-Луге будут решены.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Татнефть раскрыла финрезультаты за первое полугодие по МСФО. EBITDA составила 121 млрд руб. Это на 17% — ниже, чем прогноз рынка. А чистая прибыль снизилась в 2,6 раза, до 58 млрд руб. Это на 15% хуже рыночного консенсуса. А свободный денежный поток в 54 млрд руб. оказался вдвое ниже, чем год назад. Также у компании появился чистый долг в 6 млрд руб. Когда на конец прошлого года ситуация была обратная. И чистая денежная позиция компании составляла 104 млрд руб. Результаты расстроили инвесторов. Акции после новостей потеряли около процента.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Русснефть опубликовала финансовые результаты за первое полугодие по МСФО. Сразу отмечу, что цена Urals в рублях за год снизилась на 17%. А выручка компании год к году на 19% (подобная динамика). EBITDA сократилась на 33%, чистая прибыль на 69% до 12 млрд. А свободный денежный поток — на 40%, до 7 млрд. При такой динамике долговая нагрузка выглядит значительной. Денежного потока не хватит, чтобы накопить 66 млрд для выплаты долга к марту 2026 г. И компании нужно будет договариваться с банками как решать этот вопрос. Котировки акций на новости практически не отреагировали.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Котировки Русгидро взлетели на 5% после выхода отчета. За второе полугодие Выручка год к году прибавила 14%, EBITDA — 31%, а чистая прибыль — 34%. Но инвестиционные расходы в 56 млрд руб. оказывают большое давление на денежный поток и коллеги пока сохраняют Негативный взгляд на Русгидро на 12 месяцев.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
А акции Мечела упали на 4% после выхода отчетности. За первое полугодие выручка опустилась год к году на 26%. EBITDA — на 83% до 6 млрд руб. А скорректированный чистый убыток достиг 20 млрд руб. при прогнозах моих коллег только в 16 млрд. А вот свободный денежный поток приятно удивил. Он оказался положительным и составил 3 млрд руб. Когда коллеги ожидали минус 16 млрд. Сюрприз связан с высвобождением оборотного капитала. По этой причине чистый долг сократился на 3% относительно второго полугодия 2024 г. до 253 млрд руб.
Компания приостановила выпуск нерентабельных марок угля. Из-за слабого спроса и избыточного предложение от производителей цены на концентрат коксующегося угля находятся под давлением.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Фикс Прайс опубликовала первый отчет после редомициляции. Выручка год к году выросла на 5% в целом и на 9% в сегменте розничных продаж. А торговые площади расширились на 11%. Скорректированная EBITDA снизилась на 33% — роста выручки было недостаточно, чтобы компенсировать рост затрат. Чистая прибыль в результате также снизилась на 56%. Кроме динамики EBITDA на это повлиял рост чистых процентных расходов после выплаты специальных дивидендов.
Торги акциями Фикс Прайс после переезда стартовали на Мосбирже 20 августа. Новый тикер FIXR.
О перспективах и дивидендах Фикс Прайс на этой неделе у нас в студии подробно рассказал старший персональный брокер Никита Гуллер. Ссылка на эфир в описании под этим видео.
И еще мы ждем переезда Ozon. Автор стратегий автоследования Кирилл Кузнецов считает его бурно растущим и недооцененным. Ссылка на стрим.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
А ВТБ отчитался вполне нейтрально. За 7 месяцев этого года рост прибыли составил 1,9%. Но процентные и комиссионные доходы просели. Мои коллеги сохраняют Нейтральный взгляд по банку на 12 месяцев.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Акции Мать и дитя выросли на 2% после отчета. Год к году выручка за первое полугодие увеличилась на 22%, EBITDA — на 15%, чистая прибыль — на 4%. Рост EBITDA отставал от выручки из-за более быстрого увеличения расходов на персонал, но все равно остался высоким. Чистая прибыль росла медленнее из-за снижения процентных доходов после выплаты спецдивидендов в прошлом году. Без этого рост прибыли был бы близок к динамике EBITDA. Взгляд у наших аналитиков по компании на 12 месяцев Позитивный.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Банк России зарегистрировал дополнительный выпуск и проспект обыкновенных акций ДОМ.РФ. А само IPO ДОМ.РФ, по прежним оценкам Минфина, может пройти в ноябре. Наши аналитики тоже считают, что подготовка к первичному размещению у банка уже на конечной стадии.
МАКРО
По данным Росстата, ВВП в первом полугодии вырос на 1,2%. Это ниже прогноза от ЦБ. Он ожидал роста на 1,8%. Также Росстат опубликовал статистику по недельной динамике потребительских цен. С 19 по 25 августа потребительские цены выросли на 0,02%. В итоге после пяти недель дефляции в Россию вернулась инфляция. Заседание Банка России по ключевой ставке пройдет 12 сентября. Как я уже говорил, по оценкам наших аналитиков, ЦБ снизит ключ на 2 п.п. до 16%. Но инфляция снова начинает расти. И поэтому стоит ожидать, что регулятор скоро может взять паузу в смягчении политики.
РЫНКИ
На этой неделе президент США Дональд Трамп повысил торговые пошлины на индийские товары. Ранее введенный тариф в 25% был увеличен уже до 50%. Причина в продолжающихся закупках российской нефти Индией. Новые пошлины затронут более 55% товаров, поставляемых в США из Индии. Под их действия попали одежда, драгоценные камни и ювелирные изделия, обувь, спортивные товары, мебель и химикаты. Но индийские НПЗ продолжают закупки нефти из России. Хоть пошлины и выросли, но еще не так критичны, как утверждалось еще пару месяцев назад. Тогда Штаты грозили 500%-ми пошлинами. Также у Индии могут быть заключены долгосрочные контракты с Роснефтью. Разрыв которых повлечет крупные негативные последствия.
РЕГУЛИРОВАНИЕ
Власти продлили полный запрет на экспорт бензина до 31 октября. С 1 по 30 сентября запрет будет распространяться на всех экспортеров: как производителей нефтепродуктов, так и непроизводителей. С 1 октября ограничения для производителей бензина будут сняты. Причины ограничений в росте внутренних цен на бензин из-за остановок в работе на НПЗ.
ИДЕИ
Наши аналитики закрыли парную идею Лонг Полюс/Шорт Норникель. Доходность составила 22,8%. Спред между мультипликаторами P/E компаний значительно сократился, но разрыв остался на уровне 7х. При дальнейшей стабилизации геополитической ситуации цены на золото могут просесть. А стабилизация торговой политики США может послужить катализатором роста цен на основные металлы Норникеля.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
А с 1 сентября Мосбиржа начнет рассчитывать и публиковать новый индекс ОФЗ.
Код индекса — RGBILP. Его параметры аналогичны рассчитываемому Мосбиржей индексу гособлигаций RGBI. Новый индекс ОФЗ может использоваться для запуска новых инструментов срочного рынка.
Также с 19 сентября начнут действовать новые базы расчета индексов Мосбиржи и РТС. Из них выйдут акции Группы Астра, Россетей и РусГидро. А будут включены акции ИКС 5. Котировки ИКС 5 на это отреагировали позитивно.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
И еще новости про БКС. Forbes признал БКС Ультима Private Banking одним из лучших российских банков для миллионеров. Предлагаемый Ультимой сервис Advisory помогает составить инвестиционный портфель и управлять им. Подбирает индивидуальную инвестиционную стратегию. Клиенты могут участвовать в pre-IPO, а также имеют доступ к эксклюзивной аналитике через персонального брокера.
КАЛЕНДАРЬ
И в заключение — события, которые могут повлиять на инвесторов на следующей неделе.
На следующей неделе выйдет статистика по деловой и производственной активности в России. Будет опубликован бюджетный баланс за август. Росстат выпустит данные по недельной инфляции, а Банк России даст свои ориентиры по инфляции. Напомню, 12 сентября регулятор проведет заседание по ключевой ставке. А перед ним будет неделя тишины.
Мы традиционно проведем три эфира. Обсудим ситуацию с бензином в России с нашим аналитиком по нефтегазу. А также к нам в гости придет управляющий УК «Герои» Сергей Пирогов. Готовьте ваши вопросы.
Это было шоу Без плохих новостей, с вами был Александр Токмин. Подписывайтесь на наш канал, ставьте лайки, звоните в колокольчик и обязательно пишите комментарии. Увидимся на эфирах!
Не является индивидуальной инвестицийонной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.